銀行之---上半年業(yè)績綜述

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1、2009年9月3日中國：銀行2009年9月3日中國：銀行上半年業(yè)績綜述；下半年主題：資本金、凈息差是區(qū)分銀行的主要因素上半年業(yè)績綜述：凈息差/不良貸款趨勢基本符合預(yù)期；手續(xù)費(fèi)及傭金收入/資本充足率與預(yù)期相異我們認(rèn)為核心資本充足率將是下半年區(qū)分銀行的主要因素我們認(rèn)為中國銀行業(yè)2009年上半年業(yè)績的主要趨勢包括：1)貸款增長：勢頭強(qiáng)（繼上半年大幅下滑之后）勁，主要由供應(yīng)面驅(qū)動(dòng)，期限較長；2)凈息差：曾預(yù)計(jì)大幅下滑，但看來已于6核心資本充足率(%)1H082H081H09半年環(huán)比同比月份觸底反彈，表明凈息差有順周期的特

2、性；3)手續(xù)費(fèi)及傭金收入：基本上好于工商銀行10.310.810.0(0.8)(0.4)預(yù)期；銀行卡及投行業(yè)務(wù)收入是兩大亮點(diǎn)；建設(shè)銀行/工商銀行/中信銀行的市場地中國銀行10.910.89.4(1.4)(1.4)建設(shè)銀行10.110.29.3(0.9)(0.8)位較為穩(wěn)固；4)營業(yè)費(fèi)用的下滑表明大部分銀行在費(fèi)用控制方面的靈活性較高；交通銀行10.09.58.8(0.7)(1.2)招商銀行8.86.66.5(0.1)(2.3)5)不良貸款/信貸成本：好于預(yù)期，部分得益于較為充裕的行業(yè)流動(dòng)性；6)資本金中信銀行12.

3、312.310.5(1.9)(1.9)浦發(fā)銀行5.05.04.7(0.4)(0.3)水平：核心資本充足率降幅高于預(yù)期，尤其是小型銀行，部分原因在于2009年興業(yè)銀行8.69.17.4(1.7)(1.2)民生銀行6.66.75.9(0.7)(0.6)上半年貸款增速較高而凈資產(chǎn)回報(bào)率較低。深發(fā)展6.25.35.1(0.2)(1.1)華夏銀行4.57.56.8(0.6)2.3寧波銀行15.514.611.6(3.0)(3.9)2009年下半年主題：資本充足率/凈資產(chǎn)回報(bào)率以及凈息差是區(qū)分銀行的北京銀行16.216.91

4、3.5(3.4)(2.7)南京銀行22.620.713.3(7.4)(9.3)主要因素均值10.510.48.8(1.6)(1.8)2009年下半年主題以及區(qū)分銀行的主要因素包括：1)在資本充足率監(jiān)管要求可能資料來源：公司數(shù)據(jù)提高的情況下，核心資本充足率較高以及凈資產(chǎn)回報(bào)率/內(nèi)部資本金生成率較高的銀行應(yīng)當(dāng)能夠支持正常類貸款的增長并取代票據(jù)貼現(xiàn)貸款以改善凈息差：我們認(rèn)為H短期資產(chǎn)占生息總資產(chǎn)比例較高的銀行可能率先實(shí)現(xiàn)較大幅股銀行（不含招商銀行）和興業(yè)銀行在這方面的狀況相對(duì)好于其他銀行；2)凈息差度的凈息差擴(kuò)張上升的

5、幅度將取決于：(a)同業(yè)資產(chǎn)、短期證券以及票據(jù)貼現(xiàn)貸款的收益率可能上30%28%27%26%25%25%升：以短期資產(chǎn)占總生息資產(chǎn)的比例來衡量，浦發(fā)銀行、招商銀行、中信銀行、建23%22%21%20%20%19%20%設(shè)銀行以及興業(yè)銀行在上市銀行中排名居前；(b)貸款議價(jià)能力的改善，這將依賴于18%17%16%宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇刺激民營企業(yè)貸款需求的力度（由于貸款期限較短，招商銀行、中信15%11%銀行、深發(fā)展和寧波銀行可能受益更大）。10%5%維持行業(yè)樂觀看法/建議在短期股價(jià)盤整階段逢低買入0%我們重申對(duì)于中國銀行業(yè)

6、的總體樂觀看法，原因在于中國宏觀經(jīng)濟(jì)以及銀行業(yè)盈深發(fā)展浦發(fā)銀行招商銀行中信銀行建設(shè)銀行興業(yè)銀行民生銀行北京銀行華夏銀行交通銀行南京銀行寧波銀行工商銀行中國銀行1H092008利出現(xiàn)周期性復(fù)蘇，而且H股銀行和A股銀行的2010年預(yù)期市盈率分別為10倍和11倍，處于亞洲同行的較低水平但增長前景更好，我們?nèi)匀粚⒅袊y行股視為資料來源：公司數(shù)據(jù)價(jià)格合理的成長型股票。我們建議投資者在近期股價(jià)盤整階段（市場等待三季度房地產(chǎn)成交量、貸款需求數(shù)據(jù)以及企業(yè)盈利方面的更多消息來印證宏觀復(fù)蘇趨勢）逢低吸納H股和A股銀行股。我們的首選買

7、入股票為：建設(shè)銀行/工商銀行H股（位于亞太強(qiáng)力買入名單）、中國銀行/交通銀行/中信銀行H股，以及A股銀行中的興業(yè)銀行/浦發(fā)銀行。風(fēng)險(xiǎn)：中國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)雙底衰退；宏觀政策失誤；高華證券感謝高盛分析師馬寧在本報(bào)告中的貢獻(xiàn)。銀行業(yè)盈利低于預(yù)期。徐然,CFA北京高華證券有限責(zé)任公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)與本研究報(bào)告所分析的企業(yè)存在業(yè)+86(10)6627-3192

8、richard.xu@ghsl.cn北京高華證券有限責(zé)任公司務(wù)關(guān)系，并且繼續(xù)尋求發(fā)展這些關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能高鑰群存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，

9、不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的唯+86(10)6627-3487

10、yuequn.gao@ghsl.cn北京高華證券有限責(zé)任公司一因素。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析張卓佳+86(10)6627-3095

11、judy.zhang@ghsl.cn北京高華證券有限責(zé)任公司師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。北京高華證券有限責(zé)任公司投資研究高華證券投資