基于分位數(shù)回歸中國(guó)股市費(fèi)雪效應(yīng)實(shí)證研究

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1、基于分位數(shù)回歸中國(guó)股市費(fèi)雪效應(yīng)實(shí)證研內(nèi)容摘要:本文利用分位數(shù)模型,對(duì)1999年7月至2013年3月滬市月度收益率和通貨膨脹率進(jìn)行了回歸分析,其實(shí)證結(jié)果顯示:股市收益率與通貨膨脹率在高分位數(shù)時(shí)具有正的估計(jì)系數(shù),存在費(fèi)雪效應(yīng),在低分位數(shù)時(shí)具有負(fù)的估計(jì)系數(shù),支持代理假說(shuō)理論,在中位數(shù)附近,兩者關(guān)系不顯著。關(guān)鍵詞:分位數(shù)股市費(fèi)雪效應(yīng)背景分析近年來(lái),隨著物價(jià)水平的不斷上升,通貨膨脹越來(lái)越成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。盡管政府為穩(wěn)定物價(jià)采取了多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)措施,但通貨膨脹的持續(xù)時(shí)間依然很長(zhǎng),給人們的生活造成了很多負(fù)面影響,其中最主要的影響便是貨幣貶值、實(shí)際收入水平降低。按照古

2、典經(jīng)濟(jì)學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪(1930)提出的著名的費(fèi)雪效應(yīng)理論,在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中,名義利息率應(yīng)該等于實(shí)際利息率與通貨膨脹率之和。而根據(jù)股票價(jià)格與利息率之間的聯(lián)系,可以推導(dǎo)出股市中的費(fèi)雪效應(yīng),即股票的名義收益率應(yīng)該等于股票的實(shí)際收益率與通貨膨脹率之和。因此在通貨膨脹的情況下,人們可以通過(guò)投資股票來(lái)降低貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn),也就是說(shuō)股票是抵御通貨膨脹的良好投資品。正如費(fèi)雪指出的那樣,“在經(jīng)濟(jì)學(xué)中,沒(méi)有別的問(wèn)題比物價(jià)水平與利率關(guān)系的問(wèn)題爭(zhēng)論得更激烈了”,這句話同樣可以用來(lái)形容股市中的費(fèi)雪效應(yīng)。因?yàn)閺脑摾碚撎岢鲋蹙筒粩嘤信c之相對(duì)的理論被提出來(lái),影響比較大的有:Fama

3、(1981)提出的代理假說(shuō)理論、Malkiel(1979)和Hendershott(1981)提出的波動(dòng)性假說(shuō)理論以及Geske和Roll(1983)提出的反向因果關(guān)系假說(shuō)。并且實(shí)證研究結(jié)果也相差較大,有的支持費(fèi)雪效應(yīng)理論,另外一些則需要用與之相對(duì)的其他理論來(lái)解釋。由于我國(guó)股票歷史較短,因此對(duì)股市中費(fèi)雪效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)起步也較晚,就現(xiàn)存的一些研究文獻(xiàn)來(lái)看,其中的一些相關(guān)研究成果表明,我國(guó)股市中確實(shí)存在費(fèi)雪效應(yīng),例如:劉霞(2011)對(duì)2001-2011年滬市和深市的股票收益率與通貨膨脹率之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究,結(jié)果表明名義股票收益率與通貨膨脹率之間

4、存在正相關(guān)關(guān)系。與此同時(shí),也有更多相關(guān)文獻(xiàn)的研究結(jié)論表明,我國(guó)股票市場(chǎng)中存在費(fèi)雪效應(yīng)悖論,即股票收益率與通貨膨脹率無(wú)關(guān),甚至是負(fù)相關(guān),例如郭建軍(2008)的研究表明我國(guó)通貨膨脹率與股票收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,并利用波動(dòng)性假說(shuō)進(jìn)行了解釋。班潔等(2010)的實(shí)證計(jì)量分析表明股票收益率與通貨膨脹率沒(méi)有一定的線性關(guān)系,并分析了產(chǎn)生費(fèi)雪效應(yīng)悖論的理論原因。在本文中,將利用分位數(shù)回歸的思想,從一個(gè)新的視角出發(fā),對(duì)我國(guó)股市中是否存在費(fèi)雪效應(yīng)進(jìn)行再分析和再檢驗(yàn)O研究假設(shè)費(fèi)雪效應(yīng)的理論基礎(chǔ)是"人們的理性預(yù)期”,即費(fèi)雪效應(yīng)假設(shè)人們對(duì)通貨膨脹率具有“充分的遠(yuǎn)見(jiàn)”,使得名義

5、利率會(huì)隨著通貨膨脹率進(jìn)行適時(shí)的一對(duì)一的調(diào)整,這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)名義利率等于實(shí)際利率與通貨膨脹率之和。所謂理性預(yù)期是指理性的人們可以有效地利用一切信息,對(duì)經(jīng)濟(jì)變量作出在長(zhǎng)期中平均來(lái)說(shuō)最準(zhǔn)確的預(yù)期。但是,在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中,由于人們?cè)谏砗椭橇δ芰Φ确矫娴木窒扌砸约巴饨缡挛锏牟淮_定性、復(fù)雜性,使得人們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí)只能達(dá)到“有限理性”的水平,具體到費(fèi)雪效應(yīng)中,可以推測(cè),人們并不總能對(duì)通貨膨脹做到準(zhǔn)確理性預(yù)期,當(dāng)發(fā)生沒(méi)有預(yù)期到的通貨膨脹時(shí),費(fèi)雪效應(yīng)失效。另外,根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中通貨膨脹的相關(guān)理論可知,按照通貨膨脹率的大小可以分為“溫和的”、'‘奔騰的”以及“超

6、級(jí)”通貨膨脹。其中,“溫和的”通貨膨脹并不引起人們的普遍關(guān)注,甚至有些人認(rèn)為這種緩慢而逐步的價(jià)格上升對(duì)經(jīng)濟(jì)和收入的增長(zhǎng)有積極的刺激作用,而'‘奔騰的”通貨膨脹以及“超級(jí)”通貨膨脹,由于價(jià)格上漲的速度較快,會(huì)引起較強(qiáng)的公眾預(yù)期。因此,我們有理由認(rèn)為,當(dāng)通貨膨脹率較低時(shí),由于沒(méi)有引起社會(huì)普遍的“理性預(yù)期”,因此費(fèi)雪效應(yīng)無(wú)效,形成費(fèi)雪效應(yīng)悖論。而當(dāng)通貨膨脹率較高時(shí),由于有較強(qiáng)的“理性預(yù)期”,因此也有較明顯的費(fèi)雪效應(yīng),并且通貨膨脹率越高,理性預(yù)期就越強(qiáng),費(fèi)雪效應(yīng)也就越明顯。根據(jù)這種分析,本文提出第一個(gè)假設(shè):假設(shè)1:當(dāng)通貨膨脹率較高時(shí),股票收益率與通貨膨脹率

7、之間存在正向相關(guān)關(guān)系,即費(fèi)雪效應(yīng)存在,并且通貨膨脹率越高,費(fèi)雪效應(yīng)越明顯。根據(jù)其他一些理論(代理假說(shuō)理論、波動(dòng)性假說(shuō)理論、反向因果關(guān)系假說(shuō)理論等)研究成果可知,股票收益率與通貨膨脹率之間的系數(shù)應(yīng)為負(fù)數(shù),并且是顯著的,但是費(fèi)雪效應(yīng)的存在會(huì)抵消該反向效應(yīng)(將上述三種假說(shuō)產(chǎn)生的效果簡(jiǎn)述為“反向效應(yīng)”),總效應(yīng)、費(fèi)雪效應(yīng)與反向效應(yīng)的關(guān)系式如下:總效應(yīng)二費(fèi)雪效應(yīng)+反向效應(yīng)這樣,在假設(shè)1成立的情況下,當(dāng)通貨膨脹率較高時(shí),費(fèi)雪效應(yīng)〉反向效應(yīng),總效應(yīng)為正,股票收益率與通貨膨脹率之間的系數(shù)應(yīng)為正數(shù);當(dāng)通貨膨脹率較低時(shí),費(fèi)雪效應(yīng)為對(duì)股票收益率與通貨膨脹率之間的關(guān)系進(jìn)行

8、實(shí)證檢驗(yàn),本文定義:股票收益率ri=lnpi-lnpi-l,其中pi表加股票市場(chǎng)的月度收盤價(jià);通貨膨脹jii=(CPIi-

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