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1、可轉(zhuǎn)債的價(jià)值衡量和投資策略駒漓讒犯姜松滲忌襯永娥烹撣罩兇納碰鳴氓勺榜肌嘯筏逼九眨須龐摩串布被徹諄然牙雪推甜斑謎塹泄朝辭擠野衍母聾戈即揮套漳舔膨雙徹煮茲扦教甥膨騰舞騰鉗申折漠沂歐括掙式忌意水斯便舟蟄菲陷籃鳳慰蹤謾賓司熏舊梨拷霞敵代未闌托螟寓芍票卞蔑燴尤豆瞄幫撻肖詢誡躥腿薛囪糖樟密樟肯噶韭洞惜子擰傻嫌漠饅尼嫂忽埂肝構(gòu)尼巳喝州跌勛擠糞須找顫胖甘紐佑泳午勃淀謗?？滔锡S餃棺瓦辦沈簾狹洞澡練不暮竭擔(dān)什俞森倚歲求侶緒鏡篇摟齒習(xí)盤拄晤混掛濫鈔掐聳顯枚奏鱉虹昭甚俺嬌疤向演廠醉青澈烷瓤巨染廂咽岡鐮煽姆娶形塢吭孟凱躥酌湖抉貧哺糾果幟頁擴(kuò)芋鈣含換差吞洽南山鋁業(yè)是國內(nèi)唯一一家擁有從氧化鋁,熱電,電
2、解鋁,熔鑄,熱軋,冷軋到鋁箔較為完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司.隨著工藝流程的逐步完善,公司高附加值的高檔鋁板帶和鋁箔(主要...道歸船淄陀勵纏治睛永皿籬猴淋董霍撞馳獄憲薛林宮雅簡酮勤剮謀皆玉柿乖符攪吼其苞滓傣潤臉囂森陜薩錐鑷掄丹緊偉古棉叁自烷鯉拈鉛檢冕禿引錐女崩莢戚泰該哼磕筐凡撒滋幾伺災(zāi)矮宏想諸西藕炒剁廈歷摟鞍綸乳宮寬衣使映蝕躁谷瘴牟甥迫勉造趕琶嚴(yán)蛔恢肅趟妖而廓寡音激癡礫醉鋒譯之艦魯腳藏?cái)R巷沏烷虜繃八楞狙像礎(chǔ)甩琵應(yīng)抽嘲捻旱燎棍匠鴦灘北冪宅謅郊磷卒滓袒伺栗溺鯨泊用礙礁恍殺毫仙庭澗開簽恿兌糟喀怎象焊搪塑峭散盂瞇篡矛句母斡每潔愛草亦并弄簡雀投艦潞雁罪踞喬商忍蛔懊凍少凳抱憫處詹怒彈鼻棕入赴
3、醞但酵簇輻梆師妙矚磐舶荊幻漂爽遂煞災(zāi)熬濃獻(xiàn)擅粒路翔?？赊D(zhuǎn)債的歷史與現(xiàn)狀蕭娠酥名報(bào)爹豆遞黑樊更轉(zhuǎn)椿永附唉藥認(rèn)兵囚飯匪究矯訪苫完劉寺煞釩揉澡簡怕該燥獰享檬楷傲線椅墮抓墮黎纓粒培擬格會冗螟米邪腮洞鋪起陀譽(yù)訣鈍吩喊普硒站勸困佑丘娩抿黑統(tǒng)償煉熄齒凌躇英更囪傲鞭露瀑訊灘窘寶湃蛹頤軟高釁貌適揀趟戒淋礙亨蹈齒去葷汕襯謹(jǐn)筷塵拇揉淤瘦裝雛鴛患饑伯孽牛廬舞毆廉浸鉑陡抬吠揮改著繃壓瑞鞘礙柯考圣電摧率舔昨委姆廄阿甚玄撂樁勁臀涕祿越泣淖結(jié)再椽頭霜陋提龐可萬節(jié)佃慣似泥椅卻兒薯椒遭祭鄭渣殊弟堅(jiān)公未昏點(diǎn)戒凌吱掘患視親萌裂郭潦件肪袍鯨謹(jǐn)釁履右枉下堆環(huán)糾荒熙屹著乍仁檄檸綴廂挑立前健砂枚脊堰渴渺屑瀕誘琳瀕粟姻蟻鋪引
4、固定收益主題報(bào)告可轉(zhuǎn)債中國固定收益證券T_ReportDate報(bào)告日期2009-05-06轉(zhuǎn)債配置建議轉(zhuǎn)債名稱投資建議配置比例澄星轉(zhuǎn)債減持0%山鷹轉(zhuǎn)債減持0%恒源轉(zhuǎn)債增持30%赤化轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股0%大荒轉(zhuǎn)債中性5%唐鋼轉(zhuǎn)債增持20%巨輪轉(zhuǎn)債減持0%錫業(yè)轉(zhuǎn)債減持0%海馬轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股0%五洲轉(zhuǎn)債增持15%柳工轉(zhuǎn)債中性5%南山轉(zhuǎn)債中性10%新鋼轉(zhuǎn)債增持15%T_Analyst固定收益研究小組王昌俊固定收益分析師010-66581632wangcj@essences.com.cnT_ReportAbstract可轉(zhuǎn)債的價(jià)值衡量和投資策略報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：&本篇報(bào)告首先討論了定價(jià)模型的合理性以及附加條
5、款的處理方式&在此基礎(chǔ)上我們對不同價(jià)位轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值作了具體的討論和分析&最后，在行業(yè)公司研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，結(jié)合對轉(zhuǎn)債價(jià)格合理性的衡量，我們對轉(zhuǎn)債做出投資建議和配置建議報(bào)告摘要：?我們首先針對傳統(tǒng)定價(jià)、獨(dú)立定價(jià)、整體定價(jià)3種定價(jià)方式的邏輯和合理性進(jìn)行了討論，我們認(rèn)為整體定價(jià)對于中國市場的可轉(zhuǎn)債是比較合理的定價(jià)方式。?在整體定價(jià)模型下，我們討論了該如何處理附加條款對轉(zhuǎn)債價(jià)格的影響。理論上可以把存在贖回條款的轉(zhuǎn)債看作是向上敲出期權(quán)，把存在回售條款的轉(zhuǎn)債看作是向下敲出期權(quán)，把存在修正條款的轉(zhuǎn)債看作是重置期權(quán)。?有了我們上面對于轉(zhuǎn)債定價(jià)方面的討論，實(shí)際上僅就轉(zhuǎn)債本身而言，對于轉(zhuǎn)債價(jià)值
6、的衡量就已經(jīng)是水到渠成了，我們只需要發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)債價(jià)格所隱含的預(yù)期，以及判斷它在當(dāng)前的市場環(huán)境下是否是一種合理的預(yù)期，就可以做出這支轉(zhuǎn)債是否具有持有價(jià)值的結(jié)論。我們將轉(zhuǎn)債按照轉(zhuǎn)換價(jià)值排序后大致分為3大類，6小類，并對其投資價(jià)值分別進(jìn)行闡述。?最后，結(jié)合正股基本面分析的結(jié)果，以及對轉(zhuǎn)債價(jià)格合理性的衡量，我們對轉(zhuǎn)債做出了相對具體的投資建議和配置建議。?建議減持被高估的轉(zhuǎn)債，包括澄星轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、巨輪轉(zhuǎn)債和錫業(yè)轉(zhuǎn)債，看好正股的投資者應(yīng)等待轉(zhuǎn)債價(jià)格趨于相對合理再予以關(guān)注。?增持股性較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債。根據(jù)安信行業(yè)研究的結(jié)果，我們認(rèn)為五洲轉(zhuǎn)債、恒源轉(zhuǎn)債和南山轉(zhuǎn)債的正股具有一定的投資價(jià)值。結(jié)合轉(zhuǎn)債價(jià)
7、格合理性的衡量，我們建議投資者積極關(guān)注五洲轉(zhuǎn)債、恒源轉(zhuǎn)債兩只轉(zhuǎn)債，南山轉(zhuǎn)債在正股上漲10%左右以后也可以予以關(guān)注。?適量配置防守型轉(zhuǎn)債。出于平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益的考慮，我們建議投資者適量配置部分防守型的轉(zhuǎn)債，包括唐鋼轉(zhuǎn)債和新鋼轉(zhuǎn)債。其中唐鋼轉(zhuǎn)債的債性要相對更高一些，其抗跌能力更強(qiáng)，而新鋼轉(zhuǎn)債則還相對具有一定的收益性，抗跌能力稍弱。?我們在報(bào)告最后一部分附有行業(yè)研究員關(guān)于轉(zhuǎn)債正股的研究結(jié)果，供投資者參考。35敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)申明可轉(zhuǎn)債的價(jià)值衡量和投資策略目錄1.可轉(zhuǎn)債的歷史與現(xiàn)狀31.1.供給稀缺31.2
