邁瑞迪斯·惠特尼華爾街天后分析師

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1、Powerful　　本期標(biāo)題：TimelessReadings　　MeredithWhitney（邁瑞迪斯·惠特尼），我們會經(jīng)常在美國金融股點(diǎn)評中看到她的名字，她聲名鵲起還是在2007年10月31日。那天，她就說了一句話，花旗的經(jīng)營很糟糕，要么減少分紅，要么倒閉。當(dāng)天，美國金融股市值蒸發(fā)了3690億，4天后，花旗CEO辭職，今年1月，花旗宣布減少分紅。MeredithWhitney肯定不是第一個(gè)看出問題的人，但她是第一個(gè)站出來的人。她回憶道，“花旗這件事，讓我感覺最好的是SteveEisman（帶Meredith入行的人）打電話給我，說他為我感到驕

2、傲。”　　已經(jīng)習(xí)慣了看到MeredithWhitney與Financials（美國金融股表現(xiàn)）連在一起出現(xiàn)在美國各大財(cái)經(jīng)媒體的頭版頭條，也不會驚訝看到這樣的題目，MeredithWhitneyspeaks,financialsup/down。但在這些成就與喧囂背后，我們還是想問個(gè)為什么？Meredith當(dāng)年是那么默默無聞，卻敢于挑戰(zhàn)權(quán)威，第一個(gè)站出來提示金融股即將出現(xiàn)的拐點(diǎn)，并從此一夜成名?！　∫恢闭J(rèn)為一位研究員或者基金經(jīng)理，能夠站出來“maketheearlycall”，如果隨后還能夠得到市場的驗(yàn)證，靠的一定不是勇氣加運(yùn)氣，而是底氣。所以本期“精

3、譯”推薦的不是MeredithWhitney的最新觀點(diǎn)（我們知道她前天剛剛調(diào)降了高盛的盈利預(yù)測），而是她的網(wǎng)站2009年11月3日的三篇深度報(bào)告。我們讀到的不是名人光環(huán)，而是比這個(gè)噱頭更加Powerful的金融行業(yè)分析師的“根本”。不多說了，讓報(bào)告“說話”。精譯注，三篇報(bào)告基本涵蓋市場關(guān)注的幾大主題，金融機(jī)構(gòu)盈利水平；美聯(lián)儲退出政策，除利率外；各州財(cái)政預(yù)算吃緊具體情況，及由此將導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨很大障礙。1.Ain’tGonnaHappen:TheFallacyBehindNormalizedEarnings　　盈利水平恢復(fù)“正常”預(yù)期的誤區(qū)(看

4、過這篇報(bào)告，應(yīng)該不會驚訝算上前天，Meredith短短三周內(nèi)兩次調(diào)降高盛等公司盈利預(yù)測)　　結(jié)論：這幾項(xiàng)因素每一項(xiàng)都會產(chǎn)生嚴(yán)重后果，更何況現(xiàn)在是一起“發(fā)力”?！　?.歷史經(jīng)驗(yàn)這一次不靈了。上世紀(jì)九十年代和本世紀(jì)初的經(jīng)濟(jì)衰退中金融機(jī)構(gòu)的盈利水平最終都恢復(fù)正常（normalized）。但這一次的信貸危機(jī)不同。1990年-1994年信貸危機(jī)中，雖然銀行流動(dòng)性減少，單大量證券化產(chǎn)品提供流動(dòng)性，不僅替銀行補(bǔ)上了流動(dòng)性窟窿，還有富余。所以94年危機(jī)期內(nèi)，整體系統(tǒng)的信貸規(guī)模并沒有真正減少。而本輪危機(jī)是大蕭條以來第一次信貸真正縮水，融資渠道減少對企業(yè)貸款者和普通消

5、費(fèi)者影響深遠(yuǎn)?！　?.據(jù)測算，這一輪周期去杠桿化進(jìn)程會繼續(xù)進(jìn)程還沒有過半，因此貸款負(fù)債表還有下降空間。銀行的虧損失持續(xù)時(shí)間將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出投資者預(yù)期?！　?.由于符合銀行借貸條件的客戶數(shù)量已經(jīng)并將繼續(xù)減少，將造成銀行首付信貸業(yè)務(wù)成本上升，即所謂“分母效應(yīng)”（denominatoreffect）　　4.關(guān)于核心借貸產(chǎn)品的盈利水平，過去20年一直下降，就是因?yàn)殂y行一邊發(fā)行抵押貸款產(chǎn)品，一邊立即轉(zhuǎn)手出售，自己持有時(shí)間越來越短，造成了這些產(chǎn)品非?！吧唐坊?，壓低了借貸產(chǎn)品的利潤率。危機(jī)爆發(fā)后，證券化產(chǎn)品輝煌不在，必將經(jīng)歷重新定價(jià)，帶來短期“陣痛”?！　?.關(guān)于核

6、心借貸產(chǎn)品的盈利水平，過去20年一直下降，就是因?yàn)殂y行一邊發(fā)行抵押貸款產(chǎn)品，一邊立即轉(zhuǎn)手出售，自己持有時(shí)間越來越短，造成了這些產(chǎn)品非?！吧唐坊?，壓低了借貸產(chǎn)品的利潤率。危機(jī)爆發(fā)后，證券化產(chǎn)品輝煌不在，必將經(jīng)歷重新定價(jià)，帶來短期“陣痛”。2、TheGreatExit:TheBiggestMarket&BankRiskOvertheNextFourMonths　　(看過這篇報(bào)告，應(yīng)該不會驚訝09年11月17日，引起媒體狂潮的那句話“我從來沒有像現(xiàn)在這樣看空Ihaven’tbeensobearish)　?。缆?lián)儲）大撤退是未來4個(gè)月市場和銀行板塊最大的

7、風(fēng)險(xiǎn)（精譯注：提醒大家注意，這篇文章發(fā)表于11月初，遠(yuǎn)在美聯(lián)儲12月議息會議暗示退出策略之前，而且暗示中明確表明是退出1.25萬億MBS）　　結(jié)論：美聯(lián)儲的很多緊急注入流動(dòng)性計(jì)劃（emergencyprograms）已經(jīng)悄悄“退市”了。只有“兩房”MBS購買計(jì)劃是個(gè)例外，現(xiàn)已占美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的三分之一。雖然按照時(shí)間表2010年1季度應(yīng)該退出（精譯注，該報(bào)告發(fā)表時(shí)間為11月初，當(dāng)時(shí)市場還不能夠確定會否繼續(xù)延期，我們知道12月美聯(lián)儲議息會議已經(jīng)明確表示會如期退出，從而印證了本報(bào)告的最大假設(shè)），但問題很大。　　首先，美聯(lián)儲購買MBS舉動(dòng)自09年以來很瘋

8、狂，但實(shí)質(zhì)無異于與狼共舞，目的明確：穩(wěn)定信貸市場，壓低抵押貸款利率，推升銀行盈利。也確實(shí)起到了作用。自從2008年11月，