利率互換及其衍生產(chǎn)品定價模型

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1、財經(jīng)論壇利率互換及其衍生產(chǎn)品定價模型汪家義,孫亞麗(中南財經(jīng)政法大學信息學院,武漢430074)摘要:本文討論了利率互換的理論基礎,互換的套利分析。利用遠期利率和零息券的關系及無套利原理,建立了利率互換定價的定價模型及其衍生產(chǎn)品——利串互換期權定價的一般模型。其定價思想及方法也適用于其它一些互換的定價。關鍵詞:利率互換;零息券;無套利原理;互換期權中圖分類號:F830文獻標識碼:A文章編號:1002-6487(2007)05-0095-03一種表外業(yè)務,其理論基礎是比較優(yōu)勢理論。該理論是古典0引言學派提出的國際貿(mào)易理

2、論,它從實證經(jīng)濟的角度反映了這樣一條客觀規(guī)律,即一個國家,只要按照比較利益的思路參與互換和期權一樣,是一種重要的金融衍生工具,它和其國際分工和貿(mào)易都可以獲得實際利益。它金融衍生工具一樣具有價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風險及資產(chǎn)配置等大衛(wèi)·李嘉圖(DavidRicardo)在《政治經(jīng)濟學及賦稅原功能?；Q興起于20世紀中后期,第一份互換合約出現(xiàn)在理》中提出并闡述了相對利益理論,該理論認為,在兩國都能20世紀80年代初,自那以后,互換市場有了飛速的發(fā)展,現(xiàn)生產(chǎn)兩種產(chǎn)品,且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地在已成為國際金融市場的一個重

3、要組成部分,被廣泛應用于位,而另一國均處于不利地位的條件下,如果前者專門生產(chǎn)資本融資、風險管理和資產(chǎn)負債管理等諸多方面。常見的互優(yōu)勢較大的產(chǎn)品,后者專門生產(chǎn)劣勢較小(即具有比較優(yōu)勢)換有貨幣互換、利率互換、貨幣利率互換、基準利率互換、資的產(chǎn)品,那么通過專業(yè)化分工和國際貿(mào)易,雙方仍能從中獲產(chǎn)互換、商品互換及股權互換等。所謂“互換”是指合約雙方益。即雙方按照“兩優(yōu)取重,兩劣擇輕”的原則進行分工和貿(mào)按事先商定的規(guī)則,約定在將來一段時間內(nèi)互相交換支付的易,雙方總能獲益。李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際金融交易。最常見的互換

4、是利率互換,利率互換是交易雙方貿(mào)易,而且適用于所有的經(jīng)濟活動。只要存在比較優(yōu)勢,雙方按事先商定的規(guī)則,以同一貨幣、相同金額的名義本金作為就可以通過適當?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利。計算的基礎,在相同的期限內(nèi),交換固定利率利息和浮動利假設有A,B兩個國家,生產(chǎn)a,b兩種商品。比較優(yōu)勢率利息的支付的交易。整個互換過程不發(fā)生本金的轉移,結ab是:A

5、產(chǎn)方面都居于絕對優(yōu)勢,但在商品a的生產(chǎn)率另一方接受浮動利率的互換,也常稱為“標準利率互換”。方面比商品b有更大的優(yōu)勢,即國家A在商品a上具有比較利率互換的報價以支付浮動利率(最典型的是倫敦銀行同業(yè)優(yōu)勢。相反,國家B雖然在a,b兩種商品上都居于絕對劣勢,拆借利率(LIBOR))的一方將要收到的固定利率是多少的方式但在商品b生產(chǎn)方面比商品a具有更小的劣勢,即國家B在進行。支付固定利率、接受浮動利率的一方被稱作“買進”互商品b生產(chǎn)上具有比較優(yōu)勢。換或稱對互換“做多”,這可理解為在購買浮動利率票據(jù)的同互換是比較優(yōu)勢理論在金融

6、領域最生動的應用。在財務時發(fā)行固定利息的附息債券;反之,支付浮動利率、接受固定安排和融資過程中,由于籌資者的信用等級不同,金融市場利率的一方被稱作“賣出”互換或稱對互換“做空”,這可理解之間存在著相互分割的缺陷,取得資金的難易程度不同等原為在購買固定利息的附息債券同時發(fā)行浮動利率票據(jù)的。利因,在籌資成本上就存在著比較優(yōu)勢。根據(jù)比較優(yōu)勢理論,只率互換的主要作用是能降低并鎖定融資成本,并能改變債務要滿足以下兩種條件,就可以進行互換:(1)雙方對對方的資或資產(chǎn)的性質或種類。產(chǎn)或負債均有需求:(2)雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在

7、比較優(yōu)勢。這種比較優(yōu)勢的存在使籌資者能夠達成互換協(xié)議,從而1互換交易的理論基礎——比較優(yōu)勢理論達到降低籌資成本的目的。因此,存在比較優(yōu)勢是進行互換交易的前提條件。互換交易是將傳統(tǒng)的體現(xiàn)在貿(mào)易領域中的“比較優(yōu)勢”運用到金融領域的一次成功嘗試。互換是金融創(chuàng)新工具,是2利率互換的套利分析統(tǒng)計與決策2007年5月(理論版)95財經(jīng)論壇通常情況下,k∈(0.1),因此,R∈[RSA-△RA,RSB-△RB]。從理論上說,利率互換也可以是浮動利率對浮動利率的互換,或固定利率對固定利率的互換。即利率互換可以把某3利率互換定價模型種

8、浮動利率轉化成另一種浮動利率,也可以把一種固定利率轉化成另一種固定利率。下面來討論利率互換的合理價格R,設互換的總時間期固定利率對浮動利率互換的基本結構見圖1。限為[0,T],互換在時刻t1,t2,?tN進行。其中設A,B兩公司的籌資利率分別如表1。0=t0