企業(yè)非效率投資行為影響因素的前沿研究綜述

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1、萬方數(shù)據(jù)企業(yè)非效率投資行為影響因素的前沿研究綜述李遠(yuǎn)勤1，郭嵐2，張祥建3(1．上海大學(xué)管理學(xué)院，上海200444；2．上海社會科學(xué)院，上海200020；3．上海財經(jīng)大學(xué)財經(jīng)研究所，上海200433)摘要：回顧了企業(yè)非效率投資行為影響因素的前沿研究成果，總結(jié)和評價了國內(nèi)相關(guān)研究成果。最后，結(jié)合中國企業(yè)的具體生存環(huán)境，提出了企業(yè)投資行為與效率領(lǐng)域的未來研究方向。關(guān)鍵詞：非效率投資行為；影響因素；綜述中圖分類號：F270．7文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1001—8409(2009)07—0124—06AReviewonFactorsofInfluencingInefficientInvestmen

2、tBehaviorsofFirmsLIYua．·qinl，GUOLan2，ZHANGXiang-jian3(1．SchoolofManagement，ShanghaiUniversity，Shanghai200444；2．ShanghaiAcademyofSocialScience，Shanghai200020；3．InstituteofFinanceandEconomics，ShanghaiUniversityofFinanceand跏加刪泌，Shanghai200433)Abstract：Thispaperreviewstherecentstudyresultaboutfactorst

3、hataffectinefficientinvestmentbehaviorsofcompanie8，andalsoreviewsChineseliteratureinthisarea．Intheend，consideringthespecieenvironmentofChineseenterprises，itputsforwardthefuturestudiesdirectionintheregionofcorporateinvestmentbehaviorandefficiency．Keywords：inefficientinvestmentbehavior；factors；revie

4、w投資決策作為公司成長的主要動因和未來現(xiàn)金流量增長的重要基礎(chǔ)，影響著公司的經(jīng)營風(fēng)險、盈利水平以及資本市場對其經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景的評價，是公司財務(wù)決策的起點，并決定了社會資源的配置效率。但過度投資、投資不足、盲目多元化等非效率投資行為會嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)價值，因此，提高企業(yè)投資效率一直以來都是經(jīng)濟(jì)學(xué)與管理學(xué)研究的重要課題。經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融學(xué)家和財務(wù)學(xué)家對企業(yè)投融資行為的研究取得了豐富的成果。特別是20世紀(jì)70年代以來，隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、不確定性經(jīng)濟(jì)學(xué)和公司治理理論研究的興起，代理沖突、融資結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量、融資約束、內(nèi)部資本市場和大股東控制等對企業(yè)投資行為的影響日益受到重視，大量的研究成果不斷涌現(xiàn)，極大

5、地推進(jìn)了企業(yè)非效率投資行為研究的進(jìn)展，而且對指導(dǎo)企業(yè)的投資決策具有十分重要的現(xiàn)實意義。為較好地探尋和梳理企業(yè)投資行為和效率研究的演變軌跡，本文重點回顧了企業(yè)非效率投資行為影響因素的理論和實證研究成果，并對中國學(xué)者的相關(guān)研究成果進(jìn)行了總結(jié)和評價。一、股東一經(jīng)理層之間的代理沖突與非效率投資行為代理理論表明，在所有權(quán)與控制權(quán)相分離的現(xiàn)代企收稿日期：2008—1l—13基金項目：國家自然科學(xué)基金項目(70702035)；教育部人文社會科學(xué)一般項目(07JC630012)作者簡介：李遠(yuǎn)勤(1973一)，女，河南人，管理學(xué)博士，上海大學(xué)管理學(xué)院講師，主要研究方向為企業(yè)投資、公司治理；郭嵐(1975一)

6、，女，安徽人，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，上海社會科學(xué)院助理研究員，主要研究方向為公司金融；張祥建(1975一)，男，河南人，管理學(xué)博士，上海財經(jīng)大學(xué)財經(jīng)研究所副教授，主要研究方向為公司金融。·】24·萬方數(shù)據(jù)業(yè)中，股東一經(jīng)理層之間存在利益沖突，在信息不對稱與道德風(fēng)險存在的條件下，代理沖突容易導(dǎo)致企業(yè)投資行為的扭曲，從而產(chǎn)生過度投資、投資不足、盲目多元化等非效率投資行為¨一·。大量文獻(xiàn)研究了經(jīng)理層的過度投資行為。Stulz以股權(quán)高度分散的公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)經(jīng)理有動機投資予凈現(xiàn)值為負(fù)的項目，從而掌握更多的資源，并獲得超常在職消費口J。Stulz認(rèn)為，管理者對在職消費機會的渴望有可能將所有的資金投資于所有可

7、獲得的新投資機會。當(dāng)然，管理者將首先偏好投資于NPV為正的投資項目，但也會將任何內(nèi)部產(chǎn)生資金的剩余部分和其他通過外部融資渠道所能籌集到的資金投資于壞項目，持有大量現(xiàn)金的企業(yè)具有過度投資的強烈動力。Shin和Kim發(fā)現(xiàn)當(dāng)經(jīng)理人和股東之間的激勵不相容時，投資行為與成長機會之間的關(guān)系并不密切，經(jīng)理人可能投資于非價值最大化的項目H1。此外，也有文獻(xiàn)利用理論模型研究了股東與經(jīng)理層關(guān)系對投資行為的影響，研究表明：經(jīng)理人在擁有私人收益