企業(yè)非效率投資度量及其影響因素研究概覽

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1、陰財(cái)會(huì)月刊·全國優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)期刊企業(yè)非效率投資度量及其影響因素研究概覽靳小翠殷治平淵華中科技大學(xué)管理學(xué)院武漢430074湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院武漢430205冤【摘要】本文主要總結(jié)了國內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)非效率投資的度量模型、影響因素等方面的研究成果，對(duì)非效率投資度量模型進(jìn)行了評(píng)價(jià)，并對(duì)影響企業(yè)投資效率的因素指出擬進(jìn)一步研究的方向?！娟P(guān)鍵詞】非效率投資度量模型會(huì)計(jì)信息一、引言INV=a1+a2TobinQ+a3Rev+a4Fcf+撞Industry+撞Year+著企業(yè)投資是關(guān)系企業(yè)生存與發(fā)展的質(zhì)量重大事情。企業(yè)INV=a1+a2TobinQ+a3Rev+a4Fcf+a5TobinQ鄢Fcf+實(shí)施

2、有效的投資行為，會(huì)迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、提高企業(yè)業(yè)績、撞Industry+撞Year+著增加企業(yè)價(jià)值；相反，如果投資行為不當(dāng)，則會(huì)削弱企業(yè)的競(jìng)在上述模型中，INV為企業(yè)的投資水平，一般用企業(yè)當(dāng)爭力、給企業(yè)造成損失，甚至危及企業(yè)的生存。投資行為不當(dāng)年的實(shí)際投資數(shù)除以期初總資產(chǎn)表示；TobinQ值即公司總市包括企業(yè)內(nèi)部的非效率投資和企業(yè)外部的非效率兼并重組。值除以資產(chǎn)重置成本，代表企業(yè)的成長機(jī)會(huì)；Rev代表企業(yè)銷鑒于本文的研究內(nèi)容，我們主要探討企業(yè)內(nèi)部非效率投售收入增長率；FCF代表自由現(xiàn)金流；著是模型回歸殘差。資的問題。非效率投資有兩種主要表現(xiàn)形式：投資過度與投資2援Richardson模

3、型。Richardson（2006）通過一個(gè)模型估算不足。投資過度是指在投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值小于零的情況下，投資出企業(yè)正常的資本投資水平，然后，用模型的回歸殘差作為投項(xiàng)目的決策者仍實(shí)施投資；投資不足是指在投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)資過度和投資不足的代理變量，進(jìn)而考察了自由現(xiàn)金流量對(duì)值大于或等于零的情況下，投資項(xiàng)目的決策者仍放棄投資的投資效率的影響。模型可表示為：另一種非效率投資行為。非效率投資產(chǎn)生的主要原因是公司INVt=撞ai，t鄢Vari，t+著代理問題的存在和公司融資過程中受到的融資約束。外國學(xué)模型中因變量INV為t年實(shí)際資本投資量，一般用企業(yè)者通過實(shí)證證明公司由于代理問題的存在，經(jīng)常有投資過度

4、當(dāng)年的實(shí)際投資數(shù)除以期初總資產(chǎn)表示；ari代表各種會(huì)影響行為，而公司在融資約束的情況下會(huì)存在投資不足（Jensen，投資水平的變量，著是模型回歸殘差。根據(jù)現(xiàn)有的文獻(xiàn)（如1986；Richardson，2006）。Fazzari等，1988；Barro，1990；Bates，2005；Lamont，2000），公司二、非效率投資的度量銷售增長率、公司大小、公司上市時(shí)間、公司現(xiàn)金流等都對(duì)投投資對(duì)于企業(yè)至關(guān)重要，投資效率的度量則直接影響著資水平產(chǎn)生影響。企業(yè)目前的投資程度是否需要修正的判斷。投資效率常用的將待檢驗(yàn)上市公司數(shù)據(jù)代入模型右邊各變量，并進(jìn)行回度量方法有以下幾種：歸，可以得到各個(gè)企

5、業(yè)t年預(yù)期的資本投資量，然后，用各個(gè)1援Vogt（1994）模型。Vogt模型通過考察企業(yè)的托賓Q值企業(yè)t年的實(shí)際投資量減去預(yù)期投資量，便可得到各個(gè)企業(yè)與企業(yè)現(xiàn)金流的關(guān)系，來判斷企業(yè)是投資過度還是投資不足。在t年的剩余投資量著。如果該剩余投資量大于0，說明該企具體做法是首先通過模型1回歸，檢驗(yàn)樣本企業(yè)投資與現(xiàn)金業(yè)存在著投資過度，則其值便為投資過度的程度，用符號(hào)流之間是否存在顯著的相關(guān)性，如果相關(guān)，則模型1中的a4OverINV表示；如果該剩余投資量小于0，說明企業(yè)存在著投應(yīng)該在統(tǒng)計(jì)上顯著。資不足，則其值的絕對(duì)值便為投資不足的程度，用符號(hào)在此基礎(chǔ)上，通過模型2檢驗(yàn)投資現(xiàn)金流相關(guān)性是否是

6、UnderINV表示。由于經(jīng)理的機(jī)會(huì)主義或融資約束引起。模型2中交叉項(xiàng)3援基于DEA模型的投資效率評(píng)價(jià)。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析TobinQ鄢Fcf的回歸系數(shù)符號(hào)可以用于辨識(shí)產(chǎn)生投資現(xiàn)金流（DEA）是以相對(duì)效率概念為基礎(chǔ)對(duì)同類多指標(biāo)投入、多指標(biāo)相關(guān)性。如果回歸檢驗(yàn)中交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，而且企業(yè)的產(chǎn)出經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的相對(duì)有效性進(jìn)行評(píng)價(jià)的一種方法。利用該模TobinQ值很低，說明企業(yè)投資現(xiàn)金流相關(guān)性顯著的原因是過型對(duì)投資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)的原理是首先比較所有相關(guān)企業(yè)的投度投資；相應(yīng)地，如果回歸檢驗(yàn)中交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，而且入和產(chǎn)出，然后從中選出投入最少而相對(duì)產(chǎn)出最多的企業(yè)，并企業(yè)的TobinQ值很高，說明企業(yè)投

7、資現(xiàn)金流相關(guān)性顯著的認(rèn)為該企業(yè)的投資是有效率的，其他企業(yè)以該企業(yè)的投入產(chǎn)原因是融資約束引起的投資不足。出比為基準(zhǔn)，通過對(duì)比來判斷其他企業(yè)投資非效率的程度，是陰窯84窯援下旬全國中文核心期刊·財(cái)會(huì)月刊陰一個(gè)相對(duì)效率的概念。也會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生主觀上的影響。從行為金融學(xué)的角度來該方法的優(yōu)點(diǎn)是不必明確確定輸入、輸出之間具體的表看，管理者的背景如企業(yè)管理者的工作經(jīng)歷、年齡、任期以及達(dá)式是什么，只需要尋找出投入產(chǎn)出比最高的企業(yè)作為投資教育程度等都會(huì)與企業(yè)活動(dòng)存在著一定