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《上海證券市場分階段收益率與波動性的實證分析》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在教育資源-天天文庫。
1、維普資訊http://www.cqvip.com第27卷第4期吉首大學學報(社會科學版)2O06年7月V0J．27．No．4JournalofJishouUniversity(SocialSciencesEdition)Ju1．2006經濟學研究上海證券市場分階段收益率與波動性的實證分析陳守東，馬輝，才元(吉林大學數量經濟研究中心，吉林大學商學院，吉林，長春130012)摘要：采用基于廣義誤差分布的GARCH類模型，對上海證券市場的收益和波動進行分階段研究。GARCH和GARCH—M模型結論表明
2、股市波動趨緩，投資者由風險偏好轉為風險厭惡。GJR—GARCH模型對波動的非對稱性研究發(fā)現(xiàn)，股市存在不對稱性并且杠桿效應逐漸明顯。實證分析表明股市投機成分日益減少，投資者漸進理性。關鍵詞：收益率：波動性；分階段；杠桿效應；GARCH中圖分類號：F830．91文獻標識碼：A文章編號：1007—4074(2006)O4一OO94—09基金項目：2002年教育部重大項目(02JA73D790007)、吉林大學‘985工程’項目資助成果之一。作者簡介：陳守東(1955一)，男，天津薊縣人，吉林大學數量經
3、濟研究中心、商學院財務系主任、教授，博士生導師。馬輝(1981一)，男，江蘇省淮安市人，吉林大學商學院數量經濟學專業(yè)博士研究生。才元(1974一)，男，吉林省長春市人，吉林大學商學院數量經濟學專業(yè)博士研究生。一、引言上海證券市場作為新興市場之一正處于成長時期，表現(xiàn)出有效性較弱、投機性較強等特點，具有一定程度的市場波動性，市場交易制度存在缺陷，使市場不確定因素和風險增大。交易制度的改變給中國股票市場帶來了較大的沖擊，需要根據交易制度的改變進行系統(tǒng)的分階段收益率與波動性的實證分析，以刻畫相應的市場特
4、性與行為，以判斷市場狀態(tài)的變化及進化。對發(fā)達成熟市場的波動性研究結果表明(Nelson1991)，資產的價格具有隨機游走性質；收益率的波動性存在集聚性，持久性及呈現(xiàn)出均值回復現(xiàn)象。其經驗分布表現(xiàn)為尖峰態(tài)和厚尾特征，特別有的金融序列表現(xiàn)出波動的非對稱性。Engel(1982)的自回歸條件異方差(ARCH)模型、Bollerslev(1986)的廣義ARCH模型(GARCH)，Engle、Lilien，Robins(1987)的ARCH—M模型、Zak0ian(1990)和Glosten、Jafan
5、athan、Runkle(1993)的GJR—GARCH類模型為研究這些效應提供了重要的研究工具。*收稿日期：2OO6—05—15維普資訊http://www.cqvip.com對于中國股市GARCH效應的分析，已有的研究普遍認為中國股市ARCH效應顯著。吳長風(1999)利用GARCH族模型對我國滬深的股票收益與波動的分析指出，我國股票市場波動也存在集聚性、持久性和非對稱性；陳千里、周少甫(2002)，唐齊鳴、陳健(2001)利用GARCH模型對上證指數波動性比較分析得出GARCH(1，1)模
6、型對其市場波動性刻畫較好。劉金全和崔暢(2002)利用溢出效應模型得出了滬深股市溢出效應的非對稱性。陳守東和韓廣哲(2003)通過建立誤差修正模型(ECM)，發(fā)現(xiàn)指數之間收益率序列具有相異的短期波動，等等。這些研究，在運用GARCH類模型研究我國股票市場的波動性時，普遍存在兩方面的缺點：一是在GARCH類模型的建模過程中沒有考慮金融時間序列的非正態(tài)性及非對稱性，從而影響估計參數的置信水平和忽略了在已經建立的模型中，其隨機擾動項也許仍然存在ARCH效應。二是在數據處理中，采用整體分析，而沒有考慮把
7、數據分階段進行分析導致研究成果的過于完整性及系統(tǒng)性的降低。本文的重點是嘗試把數據分階段，分別進行GARCH類建模，進行分階段的研究，以刻畫市場的進化。研究結果表明，上海股票市場存在明顯的階段性，收益率分布尖峰厚尾性。用廣義誤差分布來描述中國股市收益率的大漲大跌，符合實際情況是合理的。各階段的GARCH(1，1)模型表明中國股市波動逐漸趨緩，市場逐步成熟。GARCH—M模型的結論表明，在股市初創(chuàng)期，股市投資者素質偏低，市場投機氣氛濃厚。在最后一階段，收益與波動表現(xiàn)出弱的正相關性，投資者風險厭惡，趨
8、向理性，但理性程度有限。非對稱性檢驗表明中國股市存在很強的非對稱效應。通過杠桿效應的分析，中國股市在初期杠桿效應不明顯；在最后一個階段，表現(xiàn)出很強的杠桿效應，負向波動大于正向波動，投資者對利空消息的反應比利好消息強烈。這表明，投資者漸進理性，市場趨向理性。二、基本描述統(tǒng)計量及階段性檢驗自從1990年12月上海股票交易所成立至今，有很多影響股票市場發(fā)展進程的事件，它們對于數據的波動產生了長久的影響。因此，這些事件構成數據分階段的原因。本文從交易制度考慮，認為有的事件影響了股市發(fā)展的進程。(1)19
