紅籌架構(gòu)境內(nèi)上市專題及研究

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1、...頁(yè)眉紅籌架構(gòu)境內(nèi)上市專題研究（一）：規(guī)則篇(2010-05-1010:36:43)轉(zhuǎn)載標(biāo)簽：紅籌架構(gòu)境內(nèi)紅籌上市專題研究聯(lián)通模式創(chuàng)業(yè)板審核財(cái)經(jīng)分類：專題研究博注：小兵曾對(duì)境內(nèi)企業(yè)紅籌上市做過(guò)專題研究，為了幫助大家更好的理解紅籌架構(gòu)廢止的問(wèn)題，大家可同時(shí)參照《境內(nèi)企業(yè)紅籌上市專題研究》（本博搜索）。一、基本概念1、小兵個(gè)人認(rèn)為，較之H股上市公司回到國(guó)內(nèi)直接發(fā)A股的“聯(lián)通模式”，這種情形并非是傳統(tǒng)意義上的紅籌回歸，具體叫做什么名稱也沒(méi)有定論。簡(jiǎn)而言之，就是這樣的一種情形：原本想去境外上市，于是搭建了紅籌構(gòu)架，但是由于最近兩年境外資本市場(chǎng)不

2、太好，于是又準(zhǔn)備回到境內(nèi)A股上市，就只能把原來(lái)搭建的紅籌架構(gòu)拆掉，恢復(fù)到搭建前的結(jié)構(gòu)并籌備上市。2、這個(gè)問(wèn)題由來(lái)已久，雖然證監(jiān)會(huì)一直是持開(kāi)放的態(tài)度，但是很長(zhǎng)時(shí)間來(lái)都沒(méi)有取得突破，而現(xiàn)在不管是過(guò)會(huì)的還是被否的，其中一些對(duì)于紅籌結(jié)構(gòu)抽離之后境內(nèi)上市的嘗試已經(jīng)相對(duì)完善且值得借鑒。3、根據(jù)小兵狹窄的知識(shí)視野以及網(wǎng)友的資料提供，現(xiàn)在存在該種情形且成功過(guò)會(huì)的公司有：263網(wǎng)絡(luò)（二次過(guò)會(huì)）、日海通訊、得利斯、啟明星辰、得利斯以及譽(yù)衡藥業(yè)；而紅籌結(jié)構(gòu)被否的企業(yè)為：海聯(lián)訊和同濟(jì)同捷。當(dāng)然，需要說(shuō)明的是，被否的企業(yè)原因有很多，絕對(duì)不是單單因?yàn)槭羌t籌結(jié)構(gòu)，因此，

3、不管是成功過(guò)會(huì)還是被否企業(yè)，且在紅籌結(jié)構(gòu)抽離方面的一些嘗試和做法值得我們借鑒。4、小兵個(gè)人認(rèn)為，上述案例中263網(wǎng)絡(luò)和日海通訊是我們所講的典型的解決紅籌結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，招股說(shuō)明書(shū)也是用專門(mén)的篇幅來(lái)說(shuō)明這件事情的始末。而有些企業(yè)如得利斯，不過(guò)是為了在新加坡上市而多了一層海外上市主體而已，沒(méi)有紅籌架構(gòu)那么蕪雜，在后來(lái)的還原過(guò)程中應(yīng)該也會(huì)省力些。二、重要事項(xiàng)1、紅籌架構(gòu)的廢止一般都會(huì)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，這樣的處理并不復(fù)雜也不陌生，其中一個(gè)比較重要的問(wèn)題就是外匯的管理。這一點(diǎn)，在很多招股書(shū)中都沒(méi)有提及，只有263網(wǎng)絡(luò)提到在紅籌架構(gòu)設(shè)立時(shí)根據(jù)“75號(hào)文”

4、進(jìn)行了外匯登記。是會(huì)里對(duì)這個(gè)不是很在意，還是企業(yè)通過(guò)其他渠道進(jìn)行了溝通，我們不得而知。2、另外還有稅的問(wèn)題。紅籌架構(gòu)的搭建有些在某種程度上就是假外資的返程投資，但是一般情況下境內(nèi)企業(yè)都會(huì)根據(jù)外商投資者企業(yè)享受“兩免三減半”的稅收優(yōu)惠政策，那么如果紅籌架構(gòu)廢止而變成內(nèi)資企業(yè)以前的稅收優(yōu)惠是否要退呢？多數(shù)企業(yè)沒(méi)有提到該問(wèn)題，深圳一家企業(yè)是沒(méi)有退還稅收優(yōu)惠而由當(dāng)?shù)刂鞴懿块T(mén)出具了批復(fù)。小兵個(gè)人認(rèn)為，根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)這個(gè)稅收優(yōu)惠需要補(bǔ)繳是沒(méi)有異議的，可能每個(gè)地方的政策還有差別，具體情況具體去協(xié)調(diào)吧。3、由于紅籌架構(gòu)上市之前一般都要進(jìn)行一輪私募，因此，

5、在還原之時(shí)首先要回購(gòu)私募所持有的BVI公司的股權(quán)；當(dāng)然，作為對(duì)投資者的補(bǔ)償，一般情況下國(guó)內(nèi)擬上市主體會(huì)在上市之前允許投資者定向增發(fā)。這一點(diǎn)，從現(xiàn)有的案例來(lái)看，應(yīng)該是得到了會(huì)里的認(rèn)可，并且有的企業(yè)是在09年境外投資者才進(jìn)入的，也成功過(guò)會(huì)。....頁(yè)腳...頁(yè)眉4、紅籌架構(gòu)廢止后，境外上市主體也相應(yīng)開(kāi)始開(kāi)展注銷工作，該工作不一定要在申報(bào)材料之前完成，只要已經(jīng)開(kāi)始注銷就可以。另外，為了境外上市很多公司還會(huì)在境內(nèi)設(shè)立外商獨(dú)資企業(yè)（如新浪模式），通過(guò)協(xié)議的方式來(lái)控制境內(nèi)資產(chǎn)，如果決定回歸境內(nèi)上市，那么境內(nèi)的外商獨(dú)資企業(yè)也要注銷，且有關(guān)的一些協(xié)議需要簽

6、署終止協(xié)議。5、在具體投行業(yè)務(wù)工作中包括招股說(shuō)明書(shū)的撰寫(xiě)中，紅籌結(jié)構(gòu)廢止的工作還需要謹(jǐn)慎，最好是單列一節(jié)來(lái)解釋清楚紅籌架構(gòu)從搭建到廢止的全過(guò)程，另外，一般還會(huì)捎帶解釋下為什么回到國(guó)內(nèi)上市的原因。這個(gè)原因很好解釋也比較趨同，無(wú)非就是境外上市環(huán)境惡化、股權(quán)分置改革實(shí)現(xiàn)了全流通、客戶和利益均在國(guó)內(nèi)容易得到認(rèn)可等方面。6、紅籌結(jié)構(gòu)還原之后，很重要的一個(gè)工作就是證明實(shí)際控制人沒(méi)有變更以及股東權(quán)益在變更之前和變更之后沒(méi)有發(fā)生重要的變化，普遍的處理方式就是將處理前后的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖放在一起對(duì)照。由于紅籌架構(gòu)的特殊性，一般情況下，這個(gè)問(wèn)題都比較容易證明，但是這

7、個(gè)工作還是必須的。7、最后，就該問(wèn)題由律師和保薦機(jī)構(gòu)發(fā)表核查意見(jiàn)，主要內(nèi)容無(wú)非就是程序合法不再存在潛在糾紛；同時(shí)，由大股東出具承諾，保證不存在潛在糾紛并承擔(dān)因此而產(chǎn)生的一切風(fēng)險(xiǎn)和損失。8、小兵一直覺(jué)得一個(gè)成功的紅籌模式是很精妙且考驗(yàn)智慧的，因此，從披露的招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，有些只是多了一層外資架構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不能稱之為紅籌模式，最典型的莫過(guò)于日海通訊。雖然很多人認(rèn)為這是紅籌模式，但是小兵覺(jué)得不是，其實(shí)說(shuō)白了就是典型的返程投資假外資的問(wèn)題，人家在招股說(shuō)明書(shū)中也沒(méi)有提到紅籌架構(gòu)和境外上市的問(wèn)題。9、有些就該部分內(nèi)容披露的并不充分且思路不夠清楚，不知

8、道是事實(shí)就是很單純還是保薦機(jī)構(gòu)給省略了，比如同濟(jì)同捷。總覺(jué)得有些問(wèn)題還沒(méi)有說(shuō)的透徹，據(jù)說(shuō)被否也有這方面的原因看來(lái)并不是個(gè)傳說(shuō)吧。10、外資收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)時(shí)應(yīng)按照該企業(yè)經(jīng)評(píng)估后的凈資