股票特質(zhì)波動(dòng)率、投資者情緒與預(yù)期收益率

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1、曲齋姆綠義聲ＳＯＵＴＨＷＥＳＴＥＲＮＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＦＩＮＡＮＣＥＡＮＤＥＣＯＮＯＭＩＣＳ碩±學(xué)位論文ＭＡＳＴＥ民’ＳＤＩＳＳＥＲＴＡＴＩＯＮ■？）股票特質(zhì)波動(dòng)率、投資者情緒與預(yù)期收益率ＩｄｉｏｓｙｎｃｒａｔｉｃＶｏｌａｔｉｌｉｔｙＩｎｖｅｓｔｏｒＳｅｎｔｉｍｅｎｔａｎｄＥｘｐｅｃｔｅｄ民ｅｔｕｍ，學(xué)位申請(qǐng)人李怡文指導(dǎo)教師羅棠華學(xué)科專業(yè)金畐蟲學(xué)學(xué)位類別每濟(jì)學(xué)股職質(zhì)波動(dòng)率、投資者情緒與預(yù)期難率ＩｄｉｏｓｙｎｃｒａｔｉｃＶｏｌａｔｉｌ

2、ｉｔｙＩｎｖｅｓｔｏｒＳｅ打ｔｉｍｅｎｔａｎｄＥｘｅｃｔｅｄＲｅｔｕｒｎ，ｐ學(xué)位申請(qǐng)人：李怡文學(xué)號(hào)：２１４０２０２０４０２７學(xué)科專業(yè)：金融學(xué)研究方向：證券投資指導(dǎo)教師：羅榮華定稿時(shí)間：２０１６年３月西南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)位論文原創(chuàng)性及知巧產(chǎn)權(quán)聲明，本人鄭重聲明：所呈交的學(xué)位論文是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨(dú)立進(jìn)行研究工作所取得的成果。除文中己經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不含任何其他個(gè)人或集體己經(jīng)發(fā)表或撰寫過的作品成果。對(duì)本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均己

3、在文中Ｗ明確方式標(biāo)明，因本學(xué)位論文引起的法律結(jié)果完全由本人承擔(dān)。本人同意在校攻讀學(xué)位期間論文工作的知識(shí)產(chǎn)權(quán)單位屬西南財(cái)經(jīng)大學(xué)。本人完全了解西南財(cái)經(jīng)大學(xué)有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，即學(xué)校有權(quán)保留并向國(guó)家有關(guān)部口或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱Ｌ。本人授權(quán)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)可義隱本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)，可＾＞采用影印數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索、縮印、數(shù)字化或其他復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。本學(xué)位論文屬于１、□保密，在年解密后適用本授權(quán)書。２、□不保密特此聲明。

4、學(xué)位ｔ串請(qǐng)人片＾年月義、曰４ｉ摘要摘要傳統(tǒng)金融理論都假定市場(chǎng)是有效的、投資者是理性的、信息是完全的。其認(rèn)為資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由整個(gè)市場(chǎng)因素引起的，無法消除，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由公司或行業(yè)的相關(guān)因素引起的，其不會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)有全面的關(guān)聯(lián)影響，并可通過構(gòu)建多樣化的投資組合進(jìn)巧完全分散。換而言之，由于特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)可Ｗ消除，那么在資產(chǎn)定價(jià)過程中就不需要對(duì)特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。但是，越來越多的研究發(fā)現(xiàn)，由于交易成本高，、資金受限、投資者自身的分析能力不足等原因投資者

5、無法構(gòu)造出有效的投資組合來消除股票的特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。Ｍｅｒｔｏｎ在１９８７年提出了投資者認(rèn)知假說，其認(rèn)為投資者所能接收的信息有限，不同投資者所接收的信息也，并且不同投資者的信息分析能力也不同不盡相同。在這種情況下，投資者Ｉ只能利用自己有限的信息進(jìn)行投資，通常情況下投資者會(huì)更多地投資者于其所熟悉的證券。因此投資者很難構(gòu)造出有效的投資組合對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行ｒｔ一ｅｏｎ，分散。Ｍ認(rèn)為當(dāng)投資者承受了特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，其會(huì)要求定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償即特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)也是影響資產(chǎn)價(jià)格的因素，且特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)越高，預(yù)期收益率就應(yīng)越高。Ｍｅｒ

6、ｔｏｎ從理論層面揭示了特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率正相關(guān)的邏輯。但也有很多的研究卻表明，，股票特質(zhì)波動(dòng)率與預(yù)期收益率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系如＂２００６）２００９），Ａｎｇ等（、陳國(guó)進(jìn)等（等學(xué)者的研究這種異象被稱為特質(zhì)波＂動(dòng)率之謎。為了解釋這種異象，很多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行研究，大多數(shù)是從異質(zhì)信念和賣空限制兩方面去探討。此方面的研究最早是從Ｍｉｌｌｅｒ（１９９７）開始的，，其研究結(jié)果主要為：投資者并不存在同質(zhì)預(yù)期，由于不確定性的存在投資者對(duì)于股票收益的預(yù)期是不盡相同的。當(dāng)存在這種分歧時(shí)，股票價(jià)格的波動(dòng)就會(huì)增大，同時(shí)

7、，，樂觀投資者購(gòu)買熱情高漲推高了當(dāng)期價(jià)格。但是由于賣空限制的存在，，悲觀投資者的預(yù)期就無法及時(shí)反映在價(jià)格中使得當(dāng)期價(jià)格１股票特質(zhì)波動(dòng)率、投資者情緒與預(yù)期收益率偏高。但之后價(jià)格還是會(huì)回落至真實(shí)價(jià)值，則這期間內(nèi)的收益率就會(huì)下降。＂＂因此，Ｍｉｌｌｅｒ從理論上解釋了特質(zhì)波動(dòng)率之謎異象。在此之后，有許多學(xué)者對(duì)Ｍ址ｅｒ的理論進(jìn)斤驗(yàn)證，選取不同的變量作為異質(zhì)信念的代理指標(biāo)，如換手率、股票分析師的預(yù)測(cè)分歧、散戶持股比例等。多數(shù)研究表明，異質(zhì)信＂＂念和賣空限制可Ｗ部分解釋特質(zhì)波動(dòng)率之謎異象。除＂＂還

8、出現(xiàn)了其他令傳統(tǒng)金融理論無法解了特質(zhì)波動(dòng)率之謎，金融市場(chǎng)＂＂＂＂＂＂＂＂一、、、。釋的異象，如月效應(yīng)規(guī)模效應(yīng)公告效應(yīng)羊群行為等為＞１及行為習(xí)慣了解釋這些異象，學(xué)者們開始研究投資者的也理變化［＾，由此誕生了行為金融學(xué)。行為金融學(xué)不是為了說明投資者的行為是多么不理性或多、理變化么不正常，而