基于投資者情緒的上市公司高管減持行為研究

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1、曲款姆鍵乂學(xué)ＳＯＵＴＨＷＥＳＴＥＲＮＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＦＩＮＡＮＣＥＡＮＤＥＣＯＮＯＭＩＣＳ碩±學(xué)位論文’ＭＡＳＴＥ民ＳＤＩＳＳＥＲＴＡＴＩＯＮ基于投資者情緒的上市么司高管減持巧為研究Ａ＇ｅａｒｃｈｏｎｘｅｃｕｔｉｖｅｅｌｌｉｎｅｈａｖｉｏｒ反巧ＥｓＳｇＢ？＊ｍｅｎｏｆＣｈｉｎｅｓｅＬｉｓ化ｄＣｏｍｐａｎｉｅｓ６江化過ｏｎｌＤｖｅｓ１：ｏｉｓＳｅｎｔｉｔ學(xué)位申請人鄒琳指導(dǎo)教師失玻－學(xué)科專業(yè)金融學(xué)學(xué)位類別經(jīng)濟(jì)學(xué)基于投資者情緒的上市公司高管減持巧為研

2、究乂ｈ，ＲｅｓｅａｒｃｏｎＥｘｅｃｕｔｉｖｅｓＳｅｌｌｉｎｇＢｅｈａｖｉｏｒｏｆＣｈｉｎｅｓｅＬｉｓｔｅｄＣｏｍｐａｎｉｅｓＢａｓｅｄｏｎＩｎｖｅｓｔｏｒｓＳｅｎｔｉｍｅｎｔ學(xué)位申請人：鄒琳學(xué)號：２１３０２０２０４１１２學(xué)科專業(yè)：金融學(xué)研究方向：么司金融指導(dǎo)教師：朱波定稿時(shí)間：２０１６年５月西南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)位論文原創(chuàng)敝知識產(chǎn)權(quán)聲明，本人鄭重聲明：所呈交的學(xué)位論文是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨(dú)立進(jìn)行研。究工作所取得的成果除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不含任何其他

3、個(gè)人或集體己經(jīng)發(fā)表或撰寫過的作品成果。對本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中Ｗ明確方式標(biāo)明，因本學(xué)位論文引起的法律結(jié)果完全由本人承擔(dān)。本人同意在校攻讀學(xué)位期聞?wù)撐墓ぷ鞯闹R產(chǎn)權(quán)單位屬西南財(cái)經(jīng)大學(xué)。、本人完全了解西南財(cái)經(jīng)大學(xué)有關(guān)保留使用學(xué)位論文的規(guī)定，即學(xué)校有權(quán)保留并向國家有關(guān)部口或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。本人授權(quán)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)可Ｗ將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)＜、數(shù)據(jù)庫進(jìn)行檢索，可１＾１采用影印縮印、數(shù)字化或其他復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。本學(xué)位論文屬于１、□保密，在年

4、解密后適用本授權(quán)書。２、石ｆ不保密特此聲明。學(xué)位申請人：年月曰摘要２０１５年６月滬指站上５０００點(diǎn)，６月口日創(chuàng)年內(nèi)新商５１７８．１９點(diǎn)，但之后立即一７月路狂灣，到９日本輪暴跌終于在迎來新低后開始有了止跌企穩(wěn)的３３７３４點(diǎn)一跡象，此時(shí)滬指已調(diào)整至．５。不到個(gè)月的時(shí)間，短短１８個(gè)交易日，滬指暴跌１８０４．６５點(diǎn)，高達(dá)３４．８５％。從瘋牛到股災(zāi)，普通股民和產(chǎn)業(yè)資本采取了截然相反的行動(dòng)，普通散戶跑步進(jìn)場，大股東、高管逢高減持。中國證券監(jiān)督管理委員會７月８日發(fā)布公告〔２０１５）１８號，明令禁止上市公司大股東和高管

5、６個(gè)月內(nèi)通過二級市場減持本公司股份。上市公司大股東及高管的大規(guī)模減持對資本市場造成的沖擊及在穩(wěn)定資本市場方面所起的重要作用，一口浪尖。大股東和又次將內(nèi)部人減持問題推上風(fēng)髙管同屬上市公司內(nèi)部人，二一然而者的行為動(dòng)機(jī)并不完全致。由于我國特殊的國情，２００５年股權(quán)分置改革之后才允許內(nèi)部人進(jìn)行股票一交易，國內(nèi)對于大股東減持送領(lǐng)域才開始進(jìn)行研巧，且多股權(quán)分置改革＂＂為研究背景，，大小非為研巧對象如己曙松等（２００８）、蔡寧和魏明海（２００９）、俞紅和徐龍炳（２０１０）等的研巧。而直到２００９年創(chuàng)業(yè)板成立，高一管減持才作為個(gè)問題開始

6、受到廣泛關(guān)注，學(xué)者們開始對其加研究并提出相關(guān)政策監(jiān)管建議，如于林海（２０１２）、陳維和吳世農(nóng)（２０１３）對創(chuàng)業(yè)板高管減持行為與公司財(cái)務(wù)績效、股權(quán)結(jié)構(gòu)等公司基本面相關(guān)性做了研究，并提出了延長內(nèi)部人限售期的政策建議。股權(quán)分置改革的基本完成及抑制創(chuàng)業(yè)板減持的相關(guān)政策出臺并沒能阻一波減持浪潮奔涌而來止２０１５年更大，前人研巧成果在本次股災(zāi)面前稍顯無一力。送可能是由于本領(lǐng)域么前的相關(guān)研究都沒有量化投資者情緒這重要影響因素。２０１５年的大規(guī)模減持潮恰好發(fā)生在投資者情緒高漲、股市沖向頂峰的時(shí)刻，上市公司高管在其中引起的關(guān)注甚至超過了大

7、股東。而此前并未有１研巧將投資者情緒作為高管減持動(dòng)因加＾＞１量化。，１為此，本文基于者情緒視角綜合多方面因素對上市公司高管減持動(dòng)因進(jìn)行了探索，就Ａ股市場整體和中小板、主板、創(chuàng)業(yè)板分別進(jìn)行了回歸分析。本文的研究問題主要有：（１）高管減持的動(dòng)機(jī)主要有哪些；（２）投資者情緒是否是決定其減持的關(guān)鍵因素；（３）是否存在盈余管理配合減持的現(xiàn)象，盈余管理水平是否對髙管減持?jǐn)?shù)量有重要影響；（４）減持的主力是誰？中小板、創(chuàng)業(yè)板和主板高管減持有何異同之處。考慮到全流通的進(jìn)程Ｗ及樣本包括熊牛市的完整性，本文選用２００８—２０１５年期間

8、中國Ａ股市場高管減持的月度數(shù)據(jù)，將高管本人、高管直系親屬及關(guān)聯(lián)人的股票減持統(tǒng)稱為高管減持。