科創(chuàng)板系列研究之一：把握科創(chuàng)板的歷史機(jī)遇

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1、科創(chuàng)板規(guī)則總覽以《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》為總綱領(lǐng)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了有關(guān)試點(diǎn)注冊(cè)制制度體系、科創(chuàng)板上市后的公司治理、信息披露、股份減持、重大大資產(chǎn)重組、股權(quán)激勵(lì)、退市等方面的條文（意見稿），其中創(chuàng)新咨詢委員會(huì)及上市委員會(huì)是本次科創(chuàng)板制度的重要設(shè)計(jì)，前者旨在為科創(chuàng)板上市相關(guān)問題提供咨詢，后者負(fù)責(zé)對(duì)交易所設(shè)立的審核部門出具的審核報(bào)告提出審議意見，必要時(shí)對(duì)申請(qǐng)發(fā)行上市的企業(yè)進(jìn)行詢問，協(xié)同助力科創(chuàng)板平穩(wěn)運(yùn)行；同日，上交所就相關(guān)問題制定了具體規(guī)定并公開征求意見，明確了上市審核、股票發(fā)行承銷、交易機(jī)制

2、、持續(xù)監(jiān)管細(xì)則，上市委員會(huì)和咨詢委員會(huì)的人員構(gòu)成、職責(zé)及相關(guān)會(huì)議等方面作出規(guī)定。圖1：科創(chuàng)板規(guī)則體系概覽圖2：科創(chuàng)板上市條件數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會(huì)、上交所、數(shù)據(jù)來源：上交所、IPO注冊(cè)制的初步探索一、上市公司的基本條件1）上市公司需滿足科創(chuàng)板定位：企業(yè)需適應(yīng)國家經(jīng)濟(jì)、科技發(fā)展需要、符合國家戰(zhàn)略、市場(chǎng)認(rèn)可度高，主要分布在高新技術(shù)、智能制造、新能源、生物醫(yī)藥以及技術(shù)服務(wù)等產(chǎn)業(yè)。2）滿足通用上市指標(biāo)：科創(chuàng)板發(fā)行審核規(guī)則因地制宜，綜合考量行業(yè)、公司情況下以市值為標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合其他財(cái)務(wù)指標(biāo)劃分了五類差異化指標(biāo)，科創(chuàng)板公司必須符合至少一

3、項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)（詳細(xì)分類見圖2）。此外允許設(shè)置差異化表決權(quán)的企業(yè)及紅籌股在符合額外條件的情況下上市。二、IPO定價(jià)與配售1）取消直接定價(jià)，市場(chǎng)化詢價(jià)定價(jià)并披露平均報(bào)價(jià)水平：科創(chuàng)板突破了現(xiàn)有的IPO定價(jià)機(jī)制，首次公開發(fā)行股票時(shí)直接對(duì)券商、公募基金、信托、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)、QDII和私募基金7類網(wǎng)下投資者進(jìn)行詢價(jià)，確定最終發(fā)行價(jià)格，并披露網(wǎng)下投資者剔除最高報(bào)價(jià)部分后有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和平均數(shù)，以及公募基金、社?；鸷突攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金的報(bào)價(jià)中位數(shù)和平均數(shù)等信息。2）保留網(wǎng)上+網(wǎng)下配售形式，新增四種配售機(jī)制：我國新股配售機(jī)制主要為網(wǎng)下

4、配售網(wǎng)上申購，科創(chuàng)板在保留該機(jī)制下引進(jìn)了高管、保薦及戰(zhàn)略配售，采用綠鞋機(jī)制維穩(wěn)股價(jià)，放寬配售限制促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展，維穩(wěn)市場(chǎng)健康。具體來看，網(wǎng)下配售比例底線從一二板的60%-70%提升到70%-80%；戰(zhàn)略配售引入門檻從4億股調(diào)整為1億股；配售范圍擴(kuò)大，允許發(fā)行公司高管、員工、保薦機(jī)構(gòu)及子公司適當(dāng)參與戰(zhàn)略配售；綠鞋機(jī)制保障主承銷商的超額配售選擇權(quán)，發(fā)行不超過首次公開發(fā)行股票數(shù)量的15%的超額配售股，并允許在股票上市日起30日內(nèi)，用超額配售募集資金以低于發(fā)行價(jià)的申報(bào)價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)購買發(fā)行人股票。交易機(jī)制的放寬與改進(jìn)一、

5、科創(chuàng)板交易機(jī)制的突破科創(chuàng)板在交易機(jī)制上做出了突破，采用了差異化交易機(jī)制，適度放開交易制度。1）引入投資者適當(dāng)性制度，規(guī)定個(gè)人投資者門檻為50萬資產(chǎn)與兩年投資經(jīng)驗(yàn)；2）適當(dāng)放寬漲跌幅限制至20%，且上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制；3）調(diào)整交易數(shù)量及價(jià)格最小變動(dòng)單位，對(duì)于限價(jià)申報(bào)與市價(jià)申報(bào)，單筆申報(bào)數(shù)量不小于200股，且分別不超過10萬股、5萬股，價(jià)格最小變動(dòng)單位可根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)情況，實(shí)施不同申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位，提升市場(chǎng)流動(dòng)性；4）允許上市首日開放融資融券業(yè)務(wù)5）新增盤后交易方式，允許在收盤集合競價(jià)結(jié)束后定價(jià)申報(bào)，

6、由上交所交易系統(tǒng)按照時(shí)間優(yōu)先順序撮合，以當(dāng)日收盤價(jià)進(jìn)行交易。二、科創(chuàng)板交易機(jī)制與一板二板、納斯達(dá)克的對(duì)比我們將科創(chuàng)板交易規(guī)則的5項(xiàng)突破與一板二板及納斯達(dá)克的現(xiàn)行規(guī)則進(jìn)行對(duì)比，科創(chuàng)板新增投資者適當(dāng)性制度，參與門檻高于主板和創(chuàng)業(yè)板，與滬港通基本一致，有利于調(diào)整投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)股市長期穩(wěn)定發(fā)展；漲跌幅方面，A股對(duì)上市首日新股設(shè)置44%漲幅限制，其后為10%漲跌幅限制，科創(chuàng)板對(duì)股票上市后前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，其后設(shè)置20%漲跌幅，在此設(shè)置下，科創(chuàng)板新股上市后的交易有望更加活躍；相較于主板，寬松的融資融券機(jī)制在科創(chuàng)板試

7、行，有望逐步健全A股的交易機(jī)制；單筆申報(bào)數(shù)量限制相較于主板有所放松，在價(jià)格最小變動(dòng)單位上科創(chuàng)板進(jìn)行了隨市而變的獨(dú)特嘗試，有助于提升市場(chǎng)流動(dòng)性和提高定價(jià)效率；另外，科創(chuàng)板引入固定盤后交易制度也表明中國A股市場(chǎng)在結(jié)合實(shí)情條件下正逐步向納斯達(dá)克看齊。從三者的對(duì)比中可以明顯看出，科創(chuàng)板交易機(jī)制正在“分步走”，穩(wěn)妥改革交易機(jī)制向國際成熟股票市場(chǎng)靠攏，力求兼顧穩(wěn)定與效率，建立更加靈活、更加市場(chǎng)化的交易機(jī)制。圖3：交易規(guī)則：與A股、納斯達(dá)克對(duì)比特別規(guī)定科創(chuàng)板一板和二板納斯達(dá)克投資者適當(dāng)性個(gè)人投資者：前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬

8、戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元且參與證券交易24個(gè)月以上除滬港通和滬倫通無要求無要求漲跌幅限制20%的限制；首發(fā)和增發(fā)上市的股票，上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制10%的限制；新股上市首日44%限制無限制，但引入熔斷機(jī)制，當(dāng)股價(jià)發(fā)生劇烈波動(dòng)，暫停交易5分鐘融資融券上市首日即可作為融資融券標(biāo)的，相關(guān)條件另行規(guī)定融資融券標(biāo)的和價(jià)格都有嚴(yán)格限制做空機(jī)制，全部