考慮下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)配置

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1、?v”1m5㈣31㈣686⑧天睪大蓼十目*R第一所女}博士學(xué)位論文■_■啊-一●■Ik'tklj：●■■■I●"一～級學(xué)科：管理科學(xué)與工程學(xué)科專業(yè)：管理科學(xué)與工程作者姓名：王平指導(dǎo)教師：張維教授天津大學(xué)研究生院2008年1月‘中文摘要隨著國內(nèi)金融改革和經(jīng)濟(jì)全球一體化進(jìn)程的加快，國內(nèi)金融業(yè)在發(fā)展的同時(shí)也面臨著前所未有的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。一些金融機(jī)構(gòu)的決策部門已經(jīng)對金融優(yōu)化在實(shí)踐中的應(yīng)用提出了具體要求。結(jié)合我國實(shí)際，把金融優(yōu)化的理論和方法應(yīng)用到金融決策的實(shí)踐中去已經(jīng)成為金融業(yè)界和學(xué)術(shù)界的共識。正確應(yīng)對高度不確定性環(huán)境所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)配置，對我國機(jī)構(gòu)投資者的長期發(fā)展有著至關(guān)重要的意義。傳統(tǒng)的投資理論

2、都是假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，即在期望收益率相同的情況下，投資者會選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的投資組合。然而，在現(xiàn)實(shí)情況中卻并非如此。中國的證券市場中，在投資者的平均持有期內(nèi)，很多投資者收益率的期望值并不比儲蓄的確定收益率高，甚至很多情況下低子儲蓄的期望收益率。股市中的大部分投資者并沒有因此退出股市，因此可以認(rèn)為投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的并不完全符合實(shí)際情況。資產(chǎn)配置是決定一個(gè)投資組合收益與風(fēng)險(xiǎn)的最重要因素。動態(tài)資產(chǎn)配置，是進(jìn)行正確的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的前提，對于中長期的投資者具有重要的指導(dǎo)意義。損失厭惡是人們普遍存在的一種心理現(xiàn)象。現(xiàn)有的研究對損失厭惡和下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)測量方法基本都是獨(dú)立進(jìn)行的。將損失厭惡引入動態(tài)資產(chǎn)配置中可以

3、更深刻的認(rèn)識動態(tài)資產(chǎn)配置的本質(zhì)，還可以為投資者提供更好的資產(chǎn)配置決策建議。下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)的測量不能充分反映投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，通過研究兩者的一致性，發(fā)展能刻畫投資者復(fù)雜心理的動態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)測量方法將對投資者的決策提供支持。本文在考慮風(fēng)險(xiǎn)收益分布的厚尾特性和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的基礎(chǔ)上，檢驗(yàn)了與現(xiàn)有的研究不同的目標(biāo)設(shè)定情況下的均值一下偏距(M一三刪)組合優(yōu)化中的兩基金分離定理以及其中貨幣分離的屬性。為了在下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)控制下也能反映投資者的收益高于目標(biāo)時(shí)的偏好，本文利用UPM／LPM優(yōu)化模型檢驗(yàn)投資者的組合收益偏好，使用模擬比較了在不同收益分布下不同優(yōu)化模型的優(yōu)化組合，并用Matlab編程工具對UPM／LPM模型的優(yōu)化

4、算法進(jìn)行了實(shí)現(xiàn)，得到了一般隨機(jī)數(shù)情境下的資產(chǎn)配置結(jié)果，并提出一個(gè)特定的指數(shù)檢驗(yàn)投資者目標(biāo)的改變對投資者投資偏好的影響。本文引入正態(tài)密度函數(shù)多項(xiàng)式的擴(kuò)展即G．C擴(kuò)展來簡化偏度和峰度的定價(jià)過程，檢驗(yàn)偏度和峰度對優(yōu)化投資戰(zhàn)略的影響。在使用下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)方法時(shí)，連續(xù)相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡或均值方差優(yōu)化的情況中，偏度和厚尾收益分布將會影響股票的優(yōu)化配置。本文引入擴(kuò)展的K．T標(biāo)準(zhǔn)求解考慮了最終財(cái)富最壞產(chǎn)出的資產(chǎn)配置模型，利用鞅方法和期權(quán)定價(jià)的方法構(gòu)造優(yōu)化戰(zhàn)略，投資者的優(yōu)化組合相當(dāng)于持有一個(gè)共同基金的買權(quán)，并檢驗(yàn)了下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)控制密度改變時(shí)對投資戰(zhàn)略的敏感程度。關(guān)鍵詞：損失厭惡、資產(chǎn)配置、下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)、下偏距ABSTRACTWit

5、hthedevelopmentofdomesticfinancialreformandeconomyglobalization,thedomesticfinancialindustryalsofaceunprecedentedrisksandchallenges．Somedecision-makingdepartmentoffinancialinstitutionshaveputforwardspecificrequirementsabouttheapplicationofFinancialoptimizationinthepractice．InlightofChina’Sreality,it

6、hasbecometheconsensusoffmancialindustryandtheacademiccommunitythatapplythefinancialoptimizationtheoryandmethodtofinancialdecision-makingpractice．Onthelong-termdevelopmentofChina’Sinstitutionalinvestors，handlingriskbroughtaboutbytheuncertaintyenvironmentalcorrectlyandoptimizingassetallocationhavecruc

7、ialsignificance．Inthetraditionalinvestmenttheory,investorissupposedtOberiskaversion,thatis，investorwouldchooselessriskyportfolioonthesanleexpectreturn．However,itisnotrightinthepractice．IntheChina’Ssec