金融工程：對(duì)沖基金交易策略

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1、專題研究[Table_Title]08.12.3對(duì)沖基金交易策略——融資融券系列研究之二蔣瑛琨何苗21-3867671021-38676647jiangyingkun@gtjas.comhemiao@gtjas.com本報(bào)告導(dǎo)讀：?對(duì)沖基金各類交易策略特點(diǎn)?各交易策略中長(zhǎng)期績(jī)效比較摘要：[Table_Summary]l隨著試點(diǎn)工作的逐步推進(jìn)，融資融券業(yè)務(wù)的全面鋪開(kāi)指日可待。本報(bào)告中，我們梳理了海外對(duì)沖基金在可實(shí)施融資融券交易情況下運(yùn)用的各類交易策略，詳盡闡述了各交易策略的內(nèi)涵、特點(diǎn)、利潤(rùn)來(lái)源、市場(chǎng)表現(xiàn)、優(yōu)勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)等方面的內(nèi)容，并針對(duì)各交易策略之間的優(yōu)劣、異同進(jìn)行了分時(shí)段、多角度的比較。l按照標(biāo)

2、準(zhǔn)?普爾對(duì)沖基金索引基金類型基準(zhǔn)，我們將海外市場(chǎng)對(duì)沖基金的交易策略分為三大類:(1)方向性策略：指投資者在運(yùn)用這些策略時(shí)需要對(duì)相關(guān)市場(chǎng)的走勢(shì)進(jìn)行判斷。這類策略在對(duì)沖基金中的使用中相當(dāng)普遍，占比達(dá)50%以上。包括股票多空頭、管理期貨、全球宏觀；(2)事件驅(qū)動(dòng)策略：包括兼并套利和特殊境況、困境投資；(3)相對(duì)價(jià)值套利策略：指投資者認(rèn)為一種證券的價(jià)格被高估，而另外一種證券的價(jià)格被低估，于是對(duì)這兩種相互間存在聯(lián)系的證券下注。包括股票市場(chǎng)中性、可轉(zhuǎn)換套利、固定收益套利。l不同期間策略績(jī)效比較：(1)上世紀(jì)90年代牛市期間（94-99）：股票指數(shù)收益率遠(yuǎn)高于債券指數(shù)；股票多空頭和兼并套利以及特殊境況投資策

3、略的收益率又顯著好于MSCI指數(shù)。以可轉(zhuǎn)換套利為代表的相對(duì)價(jià)值套利策略的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益最高。(2)00年網(wǎng)絡(luò)科技泡沫破滅期間（00-02）：可轉(zhuǎn)換套利策略以較穩(wěn)定的高收益率異軍突起。(3)本世紀(jì)初金融衍生品大發(fā)展期間（03-07）：無(wú)論是絕對(duì)或相對(duì)收益率，事件驅(qū)動(dòng)類策略都獨(dú)占鰲頭，可轉(zhuǎn)換套利指數(shù)的收益率卻急轉(zhuǎn)直下；(4)“百年難遇”的金融風(fēng)暴期間（08.1-08.9）：從絕對(duì)收益率看，除管理期貨、全球宏觀策略和債券指數(shù)還保持著正收益，其他的策略及股票指數(shù)悉數(shù)浸沒(méi)。管理期貨的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益率優(yōu)于全球宏觀策略。l總體來(lái)看各策略大類、及單個(gè)策略的比較：(1)從策略大類看，相對(duì)價(jià)值套利策略的收益率最具

4、穩(wěn)定性，但收益率普遍較低；事件驅(qū)動(dòng)策略收益率波動(dòng)性最高，但收益率也相對(duì)較高；方向性策略類各子策略的差異較大。(2)從單個(gè)策略看，綜合考慮絕對(duì)收益率、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益率和收益率波動(dòng)性，各策略不分伯仲。如果追求最高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益率，則管理期貨是不錯(cuò)的選擇；如果追求對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受力較好，則可選擇股票多空頭策略、兼并套利以及特殊境況投資以及困境證券策略。而結(jié)合不同階段的市場(chǎng)環(huán)境，最優(yōu)策略的選擇也將發(fā)生變化。相對(duì)價(jià)值套利策略在市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)不成熟的階段獲利空間較大，且穩(wěn)定性較高；當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展不斷完善后，需通過(guò)適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)方向判斷和衍生品運(yùn)用才能提高投資收益。專題研究金融工程專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部

5、分29of29專題研究目錄目錄21.前言32.海外市場(chǎng)相關(guān)交易策略32.1.方向性策略（TheDirectionalStrategies）52.1.1.股票多空頭(EquityLong/Short)52.1.2.管理期貨(ManagedFutures)72.1.3.全球宏觀(GlobalMacro)102.2.事件驅(qū)動(dòng)策略(Event-Driven)122.2.1.兼并套利以及特殊境況投資(MergerArbitrage&SpecialSituations)122.2.2.困境證券投資(DistressedSecurities)142.3.相對(duì)價(jià)值套利策略(RelativeValueArbit

6、rage)162.3.1.股票市場(chǎng)中性(EquityMarketNeutral)162.3.2.可轉(zhuǎn)換套利（ConvertibleArbitrage）192.3.3.固定收益套利（FixedIncomeArbitrage）213.各交易策略的比較233.1.上世紀(jì)90年代牛市期間（94-99）243.2.00年網(wǎng)絡(luò)科技泡沫破滅后期間（00-02）243.3.本世紀(jì)初金融衍生品大發(fā)展期間（03-07）253.4.“百年難遇”的金融風(fēng)暴期間（08.1-08.9）263.5.全區(qū)間的業(yè)績(jī)比較（94-08.9）26本報(bào)告正文共25頁(yè)，圖19張，表5張。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分29of29專題研

7、究前言08年10月5日，證監(jiān)會(huì)宣布將于近期正式啟動(dòng)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作；10月25日和11月8日，11家券商、滬深證券交易所及中登公司聯(lián)合進(jìn)行了融資融券首次聯(lián)網(wǎng)測(cè)試、第二次聯(lián)網(wǎng)測(cè)試；12月1日，各家券商開(kāi)始向證監(jiān)會(huì)申報(bào)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的書面材料，……。隨著試點(diǎn)工作的逐步推進(jìn)，融資融券業(yè)務(wù)的全面鋪開(kāi)指日可待。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)雖然經(jīng)歷了十多年的發(fā)展，卻一直是“單邊做多的市場(chǎng)”，投資者交易策略單一：