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1、商業(yè)零售行業(yè)研究方法中信證券研究部趙雪芹胡維波2010.081研究方法：找出規(guī)律，發(fā)現(xiàn)機(jī)會找出行業(yè)運行規(guī)律：跟宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、跟人均收入的關(guān)系；消費自身升級的特征：不同收入階段匹配不同的業(yè)態(tài)發(fā)展；各個子行業(yè)的自身運行特點百貨：地租式經(jīng)營城市：產(chǎn)業(yè)鏈整合家電：產(chǎn)業(yè)鏈整合發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會百貨：地段地段還是地段+連鎖能力+管理能力城市：采購、規(guī)模、物流、管理家電：規(guī)模、物流、管理、服務(wù)；2投資邏輯：消費崛起+消費升級宏觀背景：消費崛起+消費升級投資零售成長股的三個條件：（1）估值合理；（2）有外延擴(kuò)張或可標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制的能力；（3
2、）公司治理機(jī)制良好，能夠做到精細(xì)化管理。RetailisDetail！超市子行業(yè)：看好跨區(qū)域擴(kuò)張能力和供應(yīng)鏈管理能力突出的公司百貨子行業(yè)：看好中西部區(qū)域龍頭+優(yōu)秀民營企業(yè)家電及IT連鎖子行業(yè)：行業(yè)集中度低，市場空間大，看好龍頭公司，強(qiáng)者恒強(qiáng)首推低估值、高成長、優(yōu)治理的天音控股、蘇寧電器、宏圖高科、海寧皮城（估值較高，但持續(xù)高成長）；第二，我們認(rèn)為估值相對合理、公司治理較好、受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的東百集團(tuán)、新華百貨、鄂武商、合肥百貨、武漢中百、西安民生、開元控股、銀座股份、廣百股份、歐亞集團(tuán)、友好集團(tuán)等都可以長線投資；第
3、三，受益于世博的豫園商城、百聯(lián)股份有交易性機(jī)會。3消費周期、零售周期及經(jīng)濟(jì)周期國內(nèi)外比較消費能力和消費意愿決定消費支出水平三大動力驅(qū)動中國商業(yè)長期景氣一.未來十年是中國商業(yè)黃金周期41.1.1各國消費周期與經(jīng)濟(jì)周期國家時間區(qū)間居民消費占GDP比重居民消費增速與GDP增速的相關(guān)系數(shù)居民消費對GDP的彈性系數(shù)歐盟1995Q1-2009Q258%-60%0.880.5946美國1929-2008從20世紀(jì)30年代的80%下滑到40年代中期的50%，近30年穩(wěn)定在65%-70%0.480.2887日本1994Q1-2009Q
4、355%-58%0.750.3956日本1994-200855%-58%0.700.4687中國1978-2008從20世紀(jì)80年代的50%下滑至08年的35%左右0.761.0614發(fā)達(dá)國家消費的波動性小于經(jīng)濟(jì)的波動性，消費對GDP的彈性系數(shù)小于1，消費的周期性特征弱于GDP。各國居民實際增速與GDP的關(guān)系檢驗51.1.2各國零售周期與經(jīng)濟(jì)周期國家醫(yī)療、住房、能源支出食品、衣著、家具支出美國36.80%21.70%日本17.70%30.80%韓國13.60%34.80%中國城鎮(zhèn)17.20%54.50%中國農(nóng)村28.
5、10%48.10%各國零售周期與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系因社保水平、消費支出結(jié)構(gòu)不同而異：美國零售額占GDP比重穩(wěn)定在28%-30%之間。日本零售額占GDP比重從1980年的36.6%下降到2008年的26.7%，國家零售占GDP比重零售額對GDP彈性美國28%-30%1.6958日本27%-37%0.8681中國35%-45%0.722各國居民消費支出結(jié)構(gòu)（2008）中美日零售與GDP關(guān)系61.1.3中國消費、零售周期與GDP周期中國GDP實際增速與居民消費實際增速比較中國零售與GDP關(guān)系71.2.1居民收入提升是消費增長原動
6、力城鄉(xiāng)居民可支配收入名義增速（03Q1-10Q1)城鎮(zhèn)職工平均工資季度值同比增速%（01Q1-10Q1)居民可支配收入增長是消費增長的原動力！消費=a+b可支配收入，b為消費傾向81.2.2消費傾向是居民長期消費意愿的表示消費傾向反映了居民的長期消費意愿91.2.3消費者信心指數(shù)反映居民短期消費意愿消費者信心指數(shù)反映了居民短期消費意愿：領(lǐng)先約3-4個月中國消費者信心指數(shù)、預(yù)期指數(shù)、滿意指數(shù)消費者信心指數(shù)與社銷總額增速%101.3.1內(nèi)、外因共促商業(yè)黃金十年內(nèi)因：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、城市化率提升、人口紅利經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型城市化率
7、提升帶來城鄉(xiāng)居民消費總量增加人口紅利2009年居民消費占比僅35.64%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家55-70%的水平。2009年中國城市化水平為46.6%。發(fā)達(dá)國家接近或高于80%，人均收入與我國相近的馬來西亞、菲律賓等國家城市化率在60%以上。預(yù)計“十二五”時期，我國城鎮(zhèn)化率將突破50%，到2030年，城鎮(zhèn)化率將達(dá)到65%左右，各類城鎮(zhèn)將新增3億多人口。城鎮(zhèn)居民人均消費支出為農(nóng)村居民人均消費支出的3倍以上。中國人口中15-60歲的人口數(shù)量將在2015年達(dá)到峰值，此后將持續(xù)最少10年的峰值狀態(tài)（人口維持在9億左右）111.3.
8、2內(nèi)、外因共促商業(yè)黃金十年外因：國家促消費政策的不斷落實宏觀層面零售行業(yè)層面擴(kuò)大農(nóng)村流通市場2010年工資和收入水平上調(diào)成普遍事實。最低檔工資的上調(diào)幅度高于最高檔工資的上調(diào)幅度；欠發(fā)達(dá)地區(qū)的工資上調(diào)幅度高于發(fā)達(dá)地區(qū)的工資上調(diào)幅度，均在10%以上，部分省市超過20%。提高養(yǎng)老金、加大社保、醫(yī)療、教育、保障性住房、三農(nóng)等支出。《關(guān)于加強(qiáng)收入分配調(diào)節(jié)
