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《投資者分歧對股價波動及風險-收益關系影響的研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在學術論文-天天文庫。
1、TheEffectofDisagreementonStockPriceVolatilityandRisk-returnRelationADissertationSubmittedfortheDegreeofDoctorofPhilosophyCandidate：JIAYunSupervisor：Prof.YANGChunpengSouthChinaUniversityofTechnologyGuangzhou,China分類號：F830學校代號：10561學號：201510106057華南理工大學博士學位論文投資者分歧對股價波動
2、及風險-收益關系影響的研究作者姓名：賈云指導教師姓名、職稱：楊春鵬教授申請學位級別：博士學科專業(yè)名稱：應用經(jīng)濟學研究方向：金融工程論文提交日期：2018年5月24日論文答辯日期：2018年5月31日學位授予單位：華南理工大學學位授予日期：年月日答辯委員會成員：主席：林健武教授委員：李元教授、徐維軍研究員、牛江濤教授、楊春鵬教授摘要近年來，行為金融理論憑借著對金融市場異象更為有力的解釋逐漸獲得了學術界的認可，從非理性因素視角對金融市場進行研究也漸漸成為學術界研究的熱點。特別地，與國外較為成熟的股票市場相比，非理性因素對我國股票市場
3、這一新興資本市場的影響更為深遠。因此，從投資者分歧這一非理性因素角度對我國股票市場展開研究具有十分重要的理論意義和實際意義。基于此，本文試圖探討投資者分歧對股票價格波動、股票價格特質(zhì)波動、股票風險-收益關系及股票特質(zhì)風險-收益關系的影響。受到Shiller（2011,2014）“人性金融”概念的啟發(fā)，本文構建了基于投資者擁擠交易行為的投資者分歧指標，這一指標不僅能較好地度量實際金融市場中投資者真實行為的分歧，同時還能較好地反映實際金融市場中投資者真實想法的分歧。進一步地，本文以這一指標為基礎，對上述問題進行了檢驗。第一，運用Fa
4、ma-MacBeth橫截面回歸分析方法研究個股投資者分歧對個股價格波動的橫截面影響。結果表明，滯后的個股投資者分歧對個股價格波動有著系統(tǒng)性影響，并且這一影響是非線性的：當滯后的個股投資者分歧為負數(shù)時，個股投資者分歧的滯后值對個股價格波動有負向影響；當滯后的個股投資者分歧為正數(shù)時，個股投資者分歧的滯后值對個股價格波動有正向影響。此外，上述實證結果在分別考慮了公司規(guī)模、股票發(fā)行年限及機構持有權的影響后依然是穩(wěn)健的。第二，分析個股投資者分歧與個股價格特質(zhì)波動的橫截面效應。使用Fama-MacBeth橫截面回歸分析方法，本文發(fā)現(xiàn)滯后的個
5、股投資者分歧對個股價格特質(zhì)波動具有顯著的非線性影響。具體地，在個股投資者分歧的滯后值是負數(shù)（正數(shù)）的狀態(tài)下，滯后的個股投資者分歧與個股價格特質(zhì)波動呈負相關關系（正相關關系）。特別地，股票的規(guī)模特征、發(fā)行年限特征和機構持有特征等股票不同特征不會對上述實證結果造成影響。第三，研究個股層面的投資者分歧對股票風險-收益關系的作用。本文發(fā)現(xiàn)，股票風險-收益關系在針對全體股票樣本時為負。此外，本文按照個股價格波動和個股投資者分歧對股票樣本進行二維分組，進而對由此得到的不同股票組合進行時間序列回歸分析，發(fā)現(xiàn)在針對個股投資者分歧指標最小的股票時
6、，股票風險-收益關系為負；在針對個股投資者分歧指標最大的股票時，股票風險-收益關系為正；特別地，個股投資者分I歧指標最小股票中的負向風險-收益關系強于個股投資者分歧指標最大股票中的正向風險-收益關系。也就是說，在針對這兩類不同的股票時股票風險-收益關系在方向和強度上具有非對稱性，基于這一角度可以對股票風險-收益負相關這一金融異象進行解釋。同時，本文以股票的公司特征、個股價格波動和個股投資者分歧為依據(jù)使用三維分組方法，驗證了投資者分歧對個股層面的股票風險-收益關系的作用在考慮了股票不同特征（規(guī)模特征、發(fā)行年限特征及機構持有特征）的
7、影響后依然是穩(wěn)健的?？傮w而言，個股投資者分歧指標可以對股票預期收益與股票價格波動呈負相關這一金融異象進行解釋。第四，分析個股層面的投資者分歧對股票特質(zhì)風險-收益關系的影響。實證結果表明，股票特質(zhì)風險-收益關系在全體股票樣本中是顯著為負的。同時，通過對股票根據(jù)個股價格特質(zhì)波動和個股投資者分歧進行二維分組并使用時間序列回歸分析方法進行進一步檢驗，本文發(fā)現(xiàn)股票特質(zhì)風險-收益關系在個股投資者分歧指標最小的股票中是負向的，而在個股投資者分歧指標最大的股票中是不顯著的；此外，個股投資者分歧指標最小股票中的負向特質(zhì)風險-收益關系在強度上強于個
8、股投資者分歧指標最大股票中的不顯著的特質(zhì)風險-收益關系。也就是說，股票特質(zhì)風險-收益關系在這兩類股票之中是非對稱的，從這一角度可以對“特質(zhì)波動之謎”進行解釋。進一步地，本文基于股票的公司特征、個股價格特質(zhì)波動及個股投資者分歧運用三維分組方法，發(fā)現(xiàn)上述結果不會受到
