籌資方式與資本成本

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1、第六章資本成本估算籌資方式成本估算；籌資方式成本應(yīng)用——資本預(yù)算決策Ⅰ各種籌資方式評(píng)價(jià)一普通籌資的評(píng)價(jià)普通股籌資的優(yōu)點(diǎn):資本使用的長(zhǎng)期性紅利支付的靈活性籌資的風(fēng)險(xiǎn)小可增強(qiáng)公司的融資能力普通籌資的缺點(diǎn):籌資成本高有時(shí)會(huì)分散股東控制權(quán)有可能使股價(jià)下降二優(yōu)先股籌資的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：資本使用的長(zhǎng)期性并富有彈性股息支付的靈活性并富有彈性可保持普通股東的控制權(quán)可增強(qiáng)企業(yè)的融資能力缺點(diǎn)：有可能對(duì)公司構(gòu)成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)若公司不能按期支付股息會(huì)影響公司形象成本高于債券而低于普通股三公司債券籌資的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：資本成本低保障股東控制權(quán)效益好時(shí)可提

2、高股東收益缺點(diǎn)：籌資風(fēng)險(xiǎn)大限制性條款多籌資數(shù)量有限四長(zhǎng)期借款籌資的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：籌資快成本低彈性大可提高股東收益缺點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)大限制性條款多籌資數(shù)量有限第一節(jié)資本成本概念一資本成本的概念公司為籌措資金和使用資金而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和用資過(guò)程中支付給出資者的報(bào)酬。資本成本=年支付給籌資者的報(bào)酬籌資總額-籌資費(fèi)用年支付給出資者的報(bào)酬包括：普通股紅利、優(yōu)先股股息、借款利息等?；I資費(fèi)用：籌資過(guò)程中支付給金融機(jī)構(gòu)證券的代理發(fā)行費(fèi)用、傭金、政權(quán)的印制費(fèi)用等?；I資費(fèi)用一般是在籌資過(guò)程中集中發(fā)生的，與年用資費(fèi)用無(wú)直接聯(lián)系，而與企業(yè)可使

3、用的資本額直接相關(guān)：籌資費(fèi)用高，實(shí)際可使用的資本額就少，資本成本高；反之，節(jié)約籌資費(fèi)用，可使用資本就多，可降低資本成本。資本成本的表示：年100元資本的代價(jià)。資本成本對(duì)公司的意義和對(duì)籌資者的意義并不完全一致：資本成本對(duì)公司來(lái)講，是用資代價(jià)，對(duì)出資者來(lái)講是投資報(bào)酬，但二者往往不一致：公司籌資費(fèi)用主要是支付給券商的，而不是支付給投資人的，印刷費(fèi)用、代理費(fèi)用、律師費(fèi)用等也不是支付給出資者的。出資者從公司得到的利息、股息、紅利等報(bào)酬，也并非全部拿到，還要繳納各種稅金等費(fèi)用。對(duì)于不同的籌資方式資本成本是不同的：對(duì)不同籌資方式出

4、資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是不同的，出資者要求的報(bào)酬是不同的，公司的成本是不同的；不同籌資方式享受的稅收政策不同，故公司承擔(dān)的成本是不同的。對(duì)于各種籌資方式，資本成本是不同的，如何估算不同籌資方式的成本？第二節(jié)個(gè)別資本成本計(jì)算1債務(wù)資本成本長(zhǎng)期銀行借款kd長(zhǎng)期債券（nBi,發(fā)行價(jià)格P0,發(fā)行費(fèi)用率f）Kd為公司債務(wù)的稅前成本；為公司的稅后成本注意：負(fù)債成本在所得稅前扣除，故成本較低。但若無(wú)利潤(rùn)，獲息稅前利潤(rùn)<=0,則無(wú)法獲得少交稅的好處。2優(yōu)先股成本特點(diǎn)：每股每年股息是固定的，每股股息DP=面值×股息率，因?yàn)閮?yōu)先股也是武器顯的，

5、故可按永序年金系列現(xiàn)值計(jì)算方法估算成本KP:P0(1-f)=DP/KPKP優(yōu)先股息在稅后支付，公司不能享受少交稅的好處，故比債務(wù)成本高。3新發(fā)行普通股成本方法一：股利增長(zhǎng)的估價(jià)模型假定：發(fā)行價(jià)格p0,每股股利Dt=D0(1+g)t,t=1,2,3…投資人要求的收益率ks根據(jù)股價(jià)模型有：可以證明在ks>g時(shí)有g(shù)=0股利以g增長(zhǎng)時(shí)：穩(wěn)定股利時(shí)：籌資規(guī)模對(duì)平均成本的影響方法二：CAPM方法Ks=kf+?(km-kf)方法三：主觀判斷法：Ks=國(guó)債利率+2～5%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率4留存收益成本股利以g增長(zhǎng)時(shí)：穩(wěn)定股利時(shí)三個(gè)別資本成

6、本評(píng)價(jià)作用：評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性：個(gè)別成本=<投資項(xiàng)目的收益率時(shí)，項(xiàng)目可行個(gè)別成本>=投資項(xiàng)目的收益率時(shí)，項(xiàng)目不可行個(gè)別資本成本應(yīng)用的局限性：籌資數(shù)量有限個(gè)別資本成本用于項(xiàng)目決策不科學(xué)舉例說(shuō)明單一籌資方式不科學(xué)資料：某公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)：權(quán)益=500萬(wàn):500萬(wàn)；公司現(xiàn)在擬投資一項(xiàng)目，預(yù)計(jì)需資金500萬(wàn)元，經(jīng)評(píng)估項(xiàng)目的投資收益率為14%。調(diào)查得到該公司當(dāng)時(shí)在市場(chǎng)上的籌資方式和成本為：銀行借款500萬(wàn)元成本12%發(fā)行普通股500萬(wàn)元成本18%問(wèn)：?jiǎn)为?dú)采用每一種籌資方式為項(xiàng)目融資會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生何種影響？分析：（1）按照

7、理財(cái)目標(biāo)，采用銀行借款融資500萬(wàn)元。假定項(xiàng)目投資后，運(yùn)轉(zhuǎn)良好。一年后，公司管理層又看好另一項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資收益率為16%，假定又需資金500萬(wàn)元。按照理財(cái)目標(biāo)，公司決定再次向銀行借債來(lái)融資，假定你是銀行的主管，你會(huì)給該公司貸款嗎？可見(jiàn)，采用單一負(fù)債籌資方式為當(dāng)前項(xiàng)目融資，使未來(lái)的舉債能力下降。當(dāng)前項(xiàng)目從當(dāng)前來(lái)看是有利的，但它對(duì)今后公司獲得更高收益帶來(lái)了負(fù)面影響。而對(duì)未來(lái)的影響是難以確定的。故單一負(fù)債籌資不科學(xué)。（2）本例若采用股權(quán)融資，會(huì)發(fā)生什么情況？本例采用股權(quán)融資方式籌資，雖然會(huì)使當(dāng)前股東收益下降，但它會(huì)使未來(lái)舉

8、債能力增強(qiáng)，使公司在一年以后投資收益率16%的項(xiàng)目成為可能。……結(jié)論1：?jiǎn)我换I資方式為項(xiàng)目融資改變資本結(jié)構(gòu)給未來(lái)收益產(chǎn)生影響改變未來(lái)的舉債能力結(jié)論2：運(yùn)用單一融資方式的成本決定項(xiàng)目取舍，未考慮因籌資使資本結(jié)構(gòu)發(fā)改變對(duì)未來(lái)的影響。故采用單一籌資方式成本對(duì)項(xiàng)目決策是不科學(xué)的。現(xiàn)在按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)融資融資方案：權(quán)益融資250萬(wàn)成本18%銀行借款250