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1、第二篇籌資篇第五章資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第六章股利政策與內(nèi)部籌資 第七章各種長(zhǎng)期籌資方式第五章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本公司理財(cái)中所涉及的資本是與資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的概念，指企業(yè)資產(chǎn)所占用資金的全部來(lái)源，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表右方的各個(gè)項(xiàng)目上，包括長(zhǎng)短期負(fù)債和所有者權(quán)益。由于資本成本主要用于企業(yè)長(zhǎng)期投資決策和長(zhǎng)期籌資決策，而短期投資決策一般與短期負(fù)債成本有關(guān)。因此本章所討論的資本成本僅指長(zhǎng)期資本（長(zhǎng)期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股、留存收益）成本，所討論的資本結(jié)構(gòu)也僅指長(zhǎng)期資本中各項(xiàng)目的構(gòu)成。一、資本成本的概念和種類1資本成本的概
2、念（costofcapital）資本成本是指企業(yè)接受資金來(lái)源凈額現(xiàn)值（現(xiàn)金流入）與預(yù)計(jì)未來(lái)資金流出現(xiàn)值（現(xiàn)金流出）相等的貼現(xiàn)率。資金來(lái)源凈額：籌資收到的全部資金扣除籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用：銀行借款的手續(xù)費(fèi)股票和債券的發(fā)行費(fèi)未來(lái)資金流出：逐年支付的利息、股息、本金。資本成本的一般公式為P0（1-f）=CF1/（1+K）+CF2/（1+K）2+·······+CFn/（1+K）n=∑CFt/（1+K）t公式（5—1）按照求解IRR的方法求出公式中的K，就是所求的資本成本。其中：P0—籌資收到的資金總額f—籌資費(fèi)用 CFt—第
3、t期的資金流出K—資本成本2資本成本的種類：個(gè)別資本成本加權(quán)平均資本成本（綜合資本成本）邊際資本成本二、個(gè)別資本成本（individualcostofcapital）（一）債務(wù)資本成本（costofdebt/capital）1長(zhǎng)期債券資本成本（costofbond）由于支付債券利息可以減少企業(yè)應(yīng)納稅所得額，從而減少上繳所得稅。因此，支付債券利息而增加的資金流出是：債券利息（1-所得稅率）債券資本成本的一般計(jì)算公式為 It（1-T）+BtB0（1-fb）=∑————————公式（5—2） （1+Kb）t其中：B0—
4、債券發(fā)行價(jià)格（面值、溢價(jià)、折價(jià)）Bt—第t年末償還的本金It—第t年末支付的利息Kb—債券資本成T—所得稅率例（略）假設(shè)債券每年末付息到期還本，計(jì)算公式為It（1-T）BnB0（1-fb）=∑——————+—————公式（5—3） （1+Kb）t（1+Kb）n在公式（5—3）中，假設(shè)每年利息相同，期限無(wú)限長(zhǎng)，則面值貼現(xiàn)部分Bn/（1+Kb）n趨于0，可忽略不計(jì)，而利息貼現(xiàn)部分是永續(xù)年金。則債券資本成本計(jì)算公式為B0（1-fb）=I（1——T）/KbKb=I（1——T）/B0（1—fb）公式（5—4）由此可見(jiàn)，根據(jù)公
5、式（5—4）計(jì)算債券資本成本是近似值，因此（5—4）又稱為簡(jiǎn)化公式。債券的年限越短，根據(jù)兩個(gè)公式計(jì)算的結(jié)果相差越大，因此在年限較短時(shí)最好用公式（5—3）或公式（5—2）計(jì)算債券資本成本。例（略）2長(zhǎng)期借款資本成本（costoflong-termloans）理論上長(zhǎng)期借款資本成本的計(jì)算與債券資本成本相同，計(jì)算公式為（5—2）或（5—3）。其簡(jiǎn)化公式為Kl=Il（1—T）/L0（1—fl）公式（5—5）長(zhǎng)期借款若附加“補(bǔ)償性余額”條款（compensatingbalance，CB）時(shí)，應(yīng)從長(zhǎng)期借款籌資額中扣除補(bǔ)償性余額
6、，從而資本成本會(huì)提高。例（略）（二）權(quán)益資本成本（costofequity/capital）1優(yōu)先股資本成本（costofpreferredstock）優(yōu)先股每期要支付固定股息，沒(méi)有到期日，股息稅后支付，沒(méi)有抵稅作用。從某種意義上說(shuō)，優(yōu)先股相當(dāng)于每年支付利息的無(wú)限期債券。根據(jù)公式（5—2）則有P0（1—fp）=Dp/KpKp=Dp/（1—fp）公式（5—6）其中：Kp—優(yōu)先股資本成本Dp—優(yōu)先股年股利額P0—優(yōu)先股籌資額fp—優(yōu)先股籌資費(fèi)用率2普通股資本成本（costofcommonstock）普通股資本成本估計(jì)的
7、方法主要有：（1）股利折現(xiàn)模型法①零成長(zhǎng)股票Kc=D/P0（1—fc）公式（5—7）其中：Kc—普通股資本成本P0—發(fā)行價(jià)格fc—普通股籌資費(fèi)用率D—固定股利②固定成長(zhǎng)股票Kc=D/P0（1—fc）+g公式（5—8）股利增長(zhǎng)率g的估計(jì)，可以按照證券估價(jià)一章所介紹的兩種方法進(jìn)行估計(jì)。③非固定成長(zhǎng)股通常，股利增長(zhǎng)是從高于正常水平的增長(zhǎng)率轉(zhuǎn)為一個(gè)被認(rèn)為正常水平的增長(zhǎng)率。例如，預(yù)期股利在最初5年中按15%的速度增長(zhǎng)，隨后5年中增長(zhǎng)率為10%，然后在按5%的速度增長(zhǎng)，則5D0（1.15）t10D5（1.1）t-5∞D(zhuǎn)10（1
8、.05）t-10P0（1—fc）=∑——————+∑——————+∑———————t=I（1+Kc）tt=6（1+Kc）tt=11（1+Kc）t求出其中的Kc。公式（5—9）（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）這是一種通過(guò)估計(jì)公司普通股的預(yù)期報(bào)酬率來(lái)估計(jì)普通股資本成本的。在市場(chǎng)均衡的條件下，投資者要求的報(bào)酬率與籌資者的資本成本是相等的。CAPM計(jì)算的普通預(yù)期報(bào)
