籌資管理下)資本成本與資本結(jié)

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1、第八章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿利益與風險第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策案例1999年8月，韓國第二大企業(yè)集團在亞洲金融危機的重創(chuàng)下解體，大宇汽車公司被列入“整頓企業(yè)”名單，債權(quán)銀行要求對大宇汽車進行債務(wù)整合。30多年前，大宇集團董事長金宇中只是一個襯衫推銷員，1967年3月22日，大宇工業(yè)有限公司成立，到20世紀90年代，大宇集團通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購并，從一個規(guī)模不大的紡織廠發(fā)展成為韓國第二大產(chǎn)業(yè)集團。1993年金宇中提出“世界化經(jīng)營”戰(zhàn)略時，大宇在海外的企業(yè)只有15家，而到1998年底已增至60

2、0多家，等于每3天增加一個企業(yè)。大宇是“章魚足式”擴張模式的積極推行者，認為企業(yè)規(guī)模越大，就越能立于不敗之地，即所謂的“大馬不死”。1997年大宇集團的銷售總額名列世界100強的第18位，1998年底，大宇總資產(chǎn)高達650億美元，年銷售額600億美元，并且坐上了韓國出口貿(mào)易的第一把交椅。大宇擁有20萬雇員，其中一半在海外，集團營業(yè)范圍涉及貿(mào)易、造船、汽車、通訊、建筑、機械、電信、家電、制造和金融等，大宇稱為名副其實的世界級大型跨國公司。大宇集團的解體9/30/20212隨著大宇推動海外擴張計劃，到1995年，其債務(wù)已經(jīng)高達190億美元

3、。1997年底，韓國發(fā)生金融危機后，其他企業(yè)集團都開始收縮，但大宇集團看錯形勢，繼續(xù)盲目舉債擴張，于是大宇集團陷入了500億美元的債務(wù)之中，這幾乎是大宇集團資產(chǎn)的5倍。1998年初，韓國政策提出“五大企業(yè)集團進行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整”方針后，其他集團把結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點放在改善財務(wù)結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務(wù)負擔，大宇卻認為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，1998年，大宇發(fā)行的公司債券達7萬億韓元（約58.33億美元），1998年第四季度，大宇的債務(wù)危機已初露端倪，在各方援助下才避過債務(wù)災(zāi)難。以后，在嚴峻的

4、債務(wù)壓力下，大夢方醒的大宇雖然做出了種種努力，但為時已。9/30/202131999年，大宇集團從4月份以來雖然出售了希爾頓飯店等10多家企業(yè)，但并沒有能改善資金狀況，為救燃眉之急，大宇又發(fā)行大量超短期企業(yè)期票，也沒有奏效，反而使其債務(wù)結(jié)構(gòu)更加惡化。據(jù)韓國金融監(jiān)督委員會統(tǒng)計，大宇集團截至6月底的外債已達到99.4億美元，其中54.8億美元是年內(nèi)到期的債務(wù)，此外，大宇欠本國金融機構(gòu)的債務(wù)達到60萬億韓元，大宇集團承認，導致它發(fā)生債務(wù)危機的重要原因是其“拖延了結(jié)構(gòu)改革的時間，失去了金融機構(gòu)的信任”。1999年11月1日，大宇集團向新聞界正

5、是宣布，該集團董事長金宇中以及14名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示“對大宇的債務(wù)危機負責，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件”。韓國媒體認為，這意味著“大宇集團解體進程已經(jīng)完成”。9/30/20214案例分析大宇集團解體的原因是其在擴張過程中,過度負債經(jīng)營,形成較大的財務(wù)風險,在外部經(jīng)營環(huán)境巨變的情況下,導致企業(yè)經(jīng)營風險失控。本章針對資金成本、資金結(jié)構(gòu)、財務(wù)風險和經(jīng)營風險等問題進行分析。9/30/20215第一節(jié)資本成本一、資本成本的作用二、個別資本成本的計算三、加權(quán)平均資本成本（綜合資本成本）四、邊際資本成本9/30/20216一、資本成本

6、的作用（一）資本成本的含義資本成本是指公司為籌集和使用資本而付出的代價。資金籌集費：手續(xù)費資金占用費：利息、股息（二）內(nèi)容☆籌集費用：發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公正費、擔保費、廣告費等。☆占用費用：股息、利息籌9/30/20217（三）計算方法籌資費用作為籌資總額的扣減項的原因：1.籌資費用在籌資前已用為一次性費用發(fā)生了耗費，不屬于資金使用期內(nèi)預(yù)計持續(xù)付現(xiàn)項目。2.可被企業(yè)利用的資金是籌資凈額而非籌資總額，按配比原則，只有籌資凈額才能與使用費用配比。3.從出讓資金的投資者來看，資金成本即為投資報酬，投

7、資報酬主要表現(xiàn)為在投資期間而獲得的收益額，顯然，投資費用并非投資者的收益。資本成本率＝年占用費用籌集總額－籌資費用＝籌資總額×年資金使用費率籌資總額×（1－籌資費率）9/30/20218（四）資本成本的性質(zhì)1、從價值屬性看，屬于利潤分配（屬于投資收益的再分配）2、從資本成本的計算與運用價值看，它屬于預(yù)測成本3、從投資者方來看，它是投資者提供資本時要求補償?shù)馁Y本報酬率4、從籌資方來看，是企業(yè)為獲取資金所必須支付的最低價格。9/30/20219（五）資本成本的種類綜合資金成本邊際資金成本個別資金成本銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本資金成本留

8、存收益成本普通股成本9/30/202110（六）資本成本的作用是選擇籌資方式、進行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇的追加籌資方案的依據(jù)。（1）個別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。（2）綜合資本成本率是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。（