招商地產(chǎn)：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果顯著

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1、地產(chǎn)—開發(fā)商證券研究報(bào)告—調(diào)整目標(biāo)價(jià)格2011年8月9日招商地產(chǎn)買入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果顯著000024.SZ–人民幣18.30A目標(biāo)價(jià)格:人民幣21.68(?19.06)2011年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總額80.9億元，同比增長(zhǎng)15.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)14.69億元，較上年同買入期增長(zhǎng)39.8%，合每股收益0.86元。公司上半年銷售業(yè)績(jī)優(yōu)200024.SZ–港幣11.81異、開工拿地進(jìn)度加速，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果顯著。我們重申對(duì)B招商地產(chǎn)的買入評(píng)級(jí)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)并將公司A股目標(biāo)價(jià)目標(biāo)價(jià)格:港幣15.86調(diào)高至21.68元。田世欣*支撐評(píng)級(jí)

2、的要點(diǎn)(8621)20328519shixin.tian@bocigroup.com?2011年上半年，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%，合每股收證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號(hào)：S1300206110230益0.86元。?上半年實(shí)現(xiàn)認(rèn)購(gòu)金額120.47億元，簽約銷售金額68.35股價(jià)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)(A股)億元，鎖定2011和12年開發(fā)收入預(yù)測(cè)的100%和37%。人民幣成交額(人民幣百萬(wàn))?公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果顯著，管理鏈條縮短、銷售開工均241,200超預(yù)期，效率大幅提高；而公司財(cái)務(wù)謹(jǐn)慎、集團(tuán)資源221,00020豐富在當(dāng)前行業(yè)環(huán)境下優(yōu)勢(shì)明顯。80018600

3、評(píng)級(jí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素1640014200?下半年全市場(chǎng)庫(kù)存高企對(duì)公司銷售去化產(chǎn)生影響。12100盈利預(yù)測(cè)和估值08/08/1008/09/1008/10/1008/11/1008/12/1008/01/1108/02/1108/03/1108/04/1108/05/1108/06/1108/07/1108/08/11招商地產(chǎn)新華富時(shí)A50指數(shù)?由于結(jié)算價(jià)格高于預(yù)期，我們將2011-13年的每股盈資料來(lái)源：彭博及中銀國(guó)際硏究利預(yù)測(cè)分別上調(diào)8%、16%和24%至1.58、1.99和2.40元，NAV亦同時(shí)調(diào)升14%至28.96元。股價(jià)表現(xiàn)(A股)

4、?重申對(duì)招商地產(chǎn)的買入評(píng)級(jí)，綜合考慮NAV估值和今年至今1個(gè)月3個(gè)月12個(gè)月市盈率估值，將公司A股目標(biāo)價(jià)由19.06元上調(diào)至絕對(duì)(%)15(3)2-21.68元，相當(dāng)于13.7倍2011年市盈率和25%的2011相對(duì)新華富時(shí)年末NAV折價(jià)。A50指數(shù)(%)25814-圖表1.投資摘要資料來(lái)源：彭博及中銀國(guó)際硏究年結(jié)日：12月31日200920102011E2012E2013E重要數(shù)據(jù)(A股)銷售收入(人民幣百萬(wàn))10,13813,78218,78524,32530,220變動(dòng)(%)-36362924發(fā)行股數(shù)(百萬(wàn))1,717凈利潤(rùn)(人民幣百

5、萬(wàn))1,6442,0112,7153,4224,128流通股(%)40全面攤薄每股收益(人民幣)0.9571.1711.5811.9932.404流通股市值(人民幣百萬(wàn))12,568變動(dòng)(%)-22.335.026.020.63個(gè)月日均交易額(人民幣百萬(wàn))146原先預(yù)測(cè)攤薄每股收益(人民幣)--1.4591.7151.93711年末凈負(fù)債比率(%)33調(diào)整幅度(%)--8162411年末每股重估凈資產(chǎn)值(人民幣)28.96市盈率(倍)19.415.911.89.37.7主要股東(%)每股現(xiàn)金流量(人民幣)4.11(2.59)(2.02)(3

6、.63)2.02招商蛇口工業(yè)區(qū)40.4價(jià)格/每股現(xiàn)金流量(倍)4.5(7.2)(9.2)(5.1)9.2資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)，彭博及中銀國(guó)際硏究企業(yè)價(jià)值/息稅折舊前利潤(rùn)(倍)13.99.87.96.45.1________每股股息(人民幣)0.1000.0000.1260.1590.192*程冬為本報(bào)告重要貢獻(xiàn)者股息率(%)0.50.00.70.91.0中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)及中銀國(guó)際硏究預(yù)測(cè)具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格中銀國(guó)際研究可在彭博BOCR，thomsonreuters.com以及中銀國(guó)際研究網(wǎng)站(www.bo

7、ciresearch.com.)上獲取股價(jià)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)(B股)上半年業(yè)績(jī)靚麗港幣成交額(港幣百萬(wàn))245045222011年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總額80.9億元，同比4020351830增長(zhǎng)15.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)14.69億元，251620較上年同期增長(zhǎng)39.8%，合每股收益0.86元。14151012510008/08/1008/09/1008/10/1008/11/1008/12/1008/01/1108/02/1108/03/1108/04/1108/05/1108/06/1108/07/1108/08/11圖表2

8、.公司2011年上半年各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入及毛利構(gòu)成招商地產(chǎn)深圳B分行業(yè)營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)毛利率資料來(lái)源：彭博及中銀國(guó)際硏究數(shù)額同比數(shù)額同比數(shù)值比上年增(萬(wàn)元)（%)(萬(wàn)元)（%)(%)減