期權(quán)的定價與價格特點

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1、期權(quán)的定價與價格特點產(chǎn)業(yè)客戶部華泰長城期貨顧衛(wèi)明2014年11月內(nèi)容提要一、期權(quán)價格的特點□期權(quán)價格的構(gòu)成□影響期權(quán)價格的因子二、期權(quán)的定價□定價理論□定價模型2www.htgwf.com期權(quán)的價格構(gòu)成期權(quán)價格就是買進（或賣出）期權(quán)合約時所支付（或收取）的權(quán)利金。期權(quán)的權(quán)利金由內(nèi)涵價值和時間價值組成。時間價值：期權(quán)合約的存續(xù)期美式期權(quán)：到期日前的仸一時點可以行使權(quán)利。歐式期權(quán)：只能在到期日行使權(quán)利。“時間”這個因子，在期權(quán)定價中，尤其重要。也可以這么說，期權(quán)主要是以時間為框架，結(jié)合其它因子，來決定價格。在合約的存續(xù)期間，期權(quán)經(jīng)常在實值、平值、虛值

2、乊間轉(zhuǎn)換。投資者可以采用單一或組合策略來鎖定利潤、規(guī)避風(fēng)險。3www.htgwf.com時間價值□期權(quán)時間價值=期權(quán)價格?期權(quán)內(nèi)在價值□期權(quán)的時間價值是源于期權(quán)多頭權(quán)利義務(wù)不對稱這一特性，在期權(quán)尚未到期時，標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。□有時也叫做“波動的價值”影響時間價值的因素：□剩余期限□標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率（期權(quán)的波動價值）□內(nèi)在價值在合理定價的情況下，在期權(quán)平價點，時間價值達到最大，并隨期權(quán)實值量和虛值量增加而遞減4www.htgwf.com期權(quán)時間價值與內(nèi)涵價值的關(guān)系時間價值此時不確定性較大平價點標(biāo)的資產(chǎn)S

3、5www.htgwf.com內(nèi)涵價值：由合約的執(zhí)行價格與標(biāo)的物價格的關(guān)系決定。實值期權(quán)：針對認(rèn)購期權(quán)（CALL）就是標(biāo)的物當(dāng)前價大于行權(quán)價。對認(rèn)沽期權(quán)（PUT）就是標(biāo)的物當(dāng)前價小于行權(quán)價。也類似于在期貨基差交易中，期貨價與現(xiàn)貨價的偏離。平值期權(quán)：市場價格==行權(quán)價格虛值期權(quán)：針對認(rèn)購期權(quán)（CALL）就是標(biāo)的物當(dāng)前價小于行權(quán)價。對認(rèn)沽期權(quán)（PUT）就是標(biāo)的物當(dāng)前價大于行權(quán)價。6www.htgwf.com內(nèi)涵價值：以當(dāng)前價來看，期權(quán)有多合算？假設(shè)現(xiàn)貨2200點看漲期權(quán)：有權(quán)利以2000點買，內(nèi)在價值大約200點：有權(quán)利以2400點買，內(nèi)在價值為0看跌

4、期權(quán)：有權(quán)利以2000點賣，內(nèi)在價值為0：有權(quán)利以2500點賣，內(nèi)在價值大約300點7www.htgwf.com?認(rèn)購期權(quán)Call（看漲）：有權(quán)在規(guī)定日期前以約定行使價格買入標(biāo)的物CallPut$100?認(rèn)沽期權(quán)Put（看跌）：有權(quán)在規(guī)定日期前以約定行使價格賣出標(biāo)的物價外認(rèn)購價內(nèi)認(rèn)沽?實值（價內(nèi)）?平值（等價）標(biāo)的現(xiàn)價-->$50等價認(rèn)購等價認(rèn)沽?虛值（價外）價內(nèi)認(rèn)購價外認(rèn)沽$08www.htgwf.com影響期權(quán)價格的因子□標(biāo)的物的價格投資者進行期權(quán)交易時，首先要考慮標(biāo)的物價格，然后根據(jù)其與執(zhí)行價格的關(guān)系來，選擇實值、平值、虛值期權(quán)。標(biāo)的物價格

5、期權(quán)價格看漲期權(quán)看跌期權(quán)9www.htgwf.com□執(zhí)行價格在看漲期權(quán)中，執(zhí)行價越高，買方盈利的可能性越小。在看跌期權(quán)中，執(zhí)行價越高，買方盈利的可能性越大。執(zhí)行價格不僅決定了期權(quán)的內(nèi)涵價值，而且影響時間價值。執(zhí)行價格期權(quán)價格看漲期權(quán)看跌期權(quán)10www.htgwf.com□標(biāo)的物價格波動率價格的波動程度，是期權(quán)定價模型中最重要的變量。在其他因素不變的條件下，波動率增加了期權(quán)向?qū)嵵捣较蜣D(zhuǎn)化的可能性，權(quán)利金也會相應(yīng)增加。標(biāo)的物價格波動率期權(quán)價格看漲期權(quán)看跌期權(quán)11www.htgwf.com□到期日剩余時間在其他因素不變的情況下，剩余時間越長，其時間價

6、值也就越大，期權(quán)價格越高。時間價值與合約的有效期成正比，隨著到期日臨近而加速衰減，而在到期日時，時間價值為零。到期日剩余時間期權(quán)價格越長越高看漲期權(quán)越短越低越長越高看跌期權(quán)越短越低12www.htgwf.com□無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率，是市場中資金的成本。如果利率越高，表明融資成本也高，對看漲期權(quán)來說是壓力，對看跌期權(quán)是有利。無風(fēng)險利率期權(quán)價格上升下降看漲期權(quán)下降上升上升上升看跌期權(quán)下降下降13www.htgwf.com在對期權(quán)價格的因子進行定性分析的基礎(chǔ)上，通過期權(quán)風(fēng)險評價參數(shù)，可以量化單一因子對期權(quán)價格的動態(tài)影響。了解下面幾個參數(shù)對交易來說，便

7、于衡量與管理風(fēng)險。Delta：標(biāo)的資產(chǎn)價格變動1單位，期權(quán)價格變多少？Delta=期權(quán)價格的變化/標(biāo)的物價格的變化Gamma：標(biāo)的資產(chǎn)價格變動1單位，Delta變多少？Gamma=Delta的變化/標(biāo)的物價格的變化Theta：時間推移1單位，期權(quán)價格變多少？Theta=期權(quán)價格的變化/距到期日時間的變化Vega：波動率變化1單位，期權(quán)價格變多少？Vega=期權(quán)價格的變化/標(biāo)的物價格波動變化Rho：利率變化1單位，期權(quán)價格變多少？Rho=期權(quán)價格的變化/利率變化14www.htgwf.com15www.htgwf.com16www.htgwf.co

8、m17www.htgwf.com18www.htgwf.com19www.htgwf.com20www.htgwf.com21www.h