資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本成本測(cè)算

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1、第六章資本結(jié)構(gòu)決策本章目錄2杠桿效應(yīng)資本成本1資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化4資本結(jié)構(gòu)理論3第一節(jié)資本成本的測(cè)算一、基本概念1.資本成本的概念資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價(jià)。這里的資本指長(zhǎng)期資本，包括股權(quán)資本和債務(wù)資本。資本成本用資費(fèi)用籌資費(fèi)用：變動(dòng)性成本，成本主要構(gòu)成部分，降低成本的主要方向。：固定性成本，與籌資系數(shù)有關(guān)，對(duì)籌資額的扣除第一節(jié)資本成本的測(cè)算2.資本成本率的種類（定義、舉例、作用）個(gè)別資本成本率：通常是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的成本率，其大小與資本性質(zhì)關(guān)系很大。綜合資本成本率：是企業(yè)全部長(zhǎng)期資

2、本的成本率。邊際資本成本率：是指企業(yè)追加長(zhǎng)期資本的成本率。核心是用于在已經(jīng)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的情況下，考察資本成本隨籌資規(guī)模變動(dòng)而變動(dòng)的情況。三者關(guān)系：個(gè)別資本成本是基礎(chǔ)，綜合資本成本與邊際資本成本是對(duì)個(gè)別資本成本的加權(quán)平均。企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策依據(jù)比較追加籌資方案決策依據(jù)第一節(jié)資本成本的測(cè)算3.資本成本的性質(zhì)：融資人——資本成本；投資人——要求的必要報(bào)酬率兩者的差異：籌資費(fèi)用。資本成本是時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的同一。4.資本成本的意義：選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策；評(píng)價(jià)投資方案，

3、進(jìn)行投資決策；評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。5.融資決策的基本原則：總資產(chǎn)報(bào)酬率大于資本成本率。第一節(jié)資本成本的測(cè)算二、資本成本的計(jì)量——基本內(nèi)容個(gè)別資本成本率債務(wù)資本成本（長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券）自有資本成本（優(yōu)先股、普通股）留存收益資本成本綜合資本成本率邊際資本成本率第一節(jié)資本成本的測(cè)算（一）個(gè)別資本成本率的測(cè)算用資費(fèi)用是決定個(gè)別資本成本率高低的一個(gè)主要因素?；I資費(fèi)用也是影響個(gè)別資本成本率高低的一個(gè)因素?；I資額是決定個(gè)別資本成本率高低的另一個(gè)因素?？偣剑海?）長(zhǎng)期借款成本Kl——長(zhǎng)期借款成本率Il——長(zhǎng)期

4、借款年利息額T——企業(yè)所得稅稅率L——長(zhǎng)期借款本金Fl——長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率Rl——借款年利率第一節(jié)資本成本的測(cè)算（一）個(gè)別資本成本率的測(cè)算1.債務(wù)資本成本率的測(cè)算特點(diǎn)：利息率固定、可稅前扣除利息抵稅作用第一節(jié)資本成本的測(cè)算例ABC公司從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率25%。求資本成本率。相對(duì)而言，實(shí)際工作中，企業(yè)借款的籌資費(fèi)用很少，往往忽略不計(jì)。長(zhǎng)期借款公式為Kl=Rl(1-T)例ABC公司從銀行取得一筆長(zhǎng)期借

5、款1000萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司要求補(bǔ)償性余額20%，所得稅稅率25%。求資本成本率。注意存在補(bǔ)償性余額時(shí)借款成本的計(jì)算例ABC公司從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。所得稅稅率25%。求資本成本率。注意借款實(shí)際利率和名義利率的轉(zhuǎn)換第一節(jié)資本成本的測(cè)算（一）個(gè)別資本成本率的測(cè)算1.債務(wù)資本成本率的測(cè)算（2）債券成本Kb——債券資本成本率Ib——債券年利息B——債券發(fā)行額Fb——債券籌資費(fèi)用率債

6、券發(fā)行折溢價(jià)對(duì)籌資額的影響例ABC公司擬等價(jià)發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5%；公司所得稅率為25%。若該公司（1）以1100元發(fā)行價(jià)溢價(jià)發(fā)行；（2）以1000元發(fā)行價(jià)等價(jià)發(fā)行；（3）以950元發(fā)行價(jià)折價(jià)發(fā)行。2021/9/9股票的內(nèi)部收益率——股票未來(lái)現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值等于目前的購(gòu)買價(jià)格時(shí)的貼現(xiàn)率。固定成長(zhǎng)股票內(nèi)部收益率為：第一節(jié)資本成本的測(cè)算優(yōu)先股資本成本率普通股資本成本率Kp——優(yōu)先股成本Kc——普通股成本Dp——優(yōu)先股年股利Dc——普通

7、股基年股利Pp——優(yōu)先股籌資額Pc——普通股籌資額Fp——優(yōu)先股籌資費(fèi)用率Fc——普通股籌資費(fèi)用率G——增長(zhǎng)比率第一節(jié)資本成本的測(cè)算2.股權(quán)資本成本率的測(cè)算（1）股票估價(jià)模型（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（3）債券投資報(bào)酬加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬由于股東是剩余收益的索取者，企業(yè)支付不一定能達(dá)到投資人的要求，如果按企業(yè)支付來(lái)評(píng)價(jià)籌資、投資，勢(shì)必會(huì)使權(quán)益資金使用效率降低。因此，以投資人要求的必要報(bào)酬率作為資本成本會(huì)更有效。最好的方法是貝塔系數(shù)法。式中，Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm表示市場(chǎng)報(bào)酬率；βi表示第i種股票的

8、貝塔系數(shù)。第一節(jié)資本成本的測(cè)算2.股權(quán)資本成本率的測(cè)算盈余資本成本率盈余資本是一種機(jī)會(huì)資本成本，保留盈余資本成本率的測(cè)算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。第一節(jié)資本成本的測(cè)算例XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價(jià)格15元，發(fā)行費(fèi)用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長(zhǎng)4%。求該普通股的資本成本。第一節(jié)資本成本的測(cè)算例ABC公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格5元，發(fā)行費(fèi)用0.2元，預(yù)計(jì)年股利0.5元。求該優(yōu)先股資本成本率。例已知某股票的β值為1.5，市場(chǎng)報(bào)酬率為