資源描述：
《PTA跨期套利心得》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、PTA跨期套利心得1背景近年來隨著期貨交易的活躍，套利方案的理論研究逐步深化，為各類品種套利交易在期貨市場中的實戰(zhàn)操作奠定了基礎(chǔ)。精對苯二甲酸（PTA）期貨合約上市交易至今，由于該品種自身的特性，曾多次出現(xiàn)套利機會。因此對該品種套利方案的研究也層出不窮。筆者去年9月聆聽了李致航先生在鄭州商品交易所舉辦的中級分析師培訓(xùn)上的演講后深受啟發(fā)，本文將嘗試通過對PTA跨期套利中一些實務(wù)問題的研究，協(xié)助PTA跨期套利者降低實戰(zhàn)中的風(fēng)險。2跨期套利實務(wù)2.1跨期套利--正向套利我們先列舉一個傳統(tǒng)理論的跨期套利方案。（例1）今年3月22日實
2、盤買入PTA1005價格為8170元/噸，賣出PTA1009價格為8450元/噸。以交割為目的/交割保護的正向跨期套利方案和費用如下：日期品種交易方向價格數(shù)量保證金合計金額（元）3月22日PTA1005買入8170元1手5噸8%32683月22日PTA1009賣出8450元1手5噸8%3380如果價差不能回歸，5月中多頭交割獲得倉單，用于9月中空頭部位的交割，套利成本大致如下：3月22日項目金額乘數(shù)1乘數(shù)2合計金額（元）1第一次貸款利息6648元（本金）5.94%年利50天54.852交易手續(xù)費10元/手1對2手20.003
3、交割手續(xù)費2元/噸5噸2次20.004第二次貸款利息40000元（本金）5.94%年利130天858.005倉儲費0.40元/噸天5噸120天240.006增值稅280元/噸（差價）5噸17%/1.17203.007其他稅費203.00（增值稅）2%4.06費用小計約1400.009月12日項目金額乘數(shù)1合計備注11收入280元/噸5噸1400元12成本1400元13利潤1400-1400元0元平衡14利潤率0÷6678元6個月0.00%偏低Page4of42.2在實務(wù)中可能存在的一些問題。例1是以交割為目標（保護）的正向跨
4、期套利，但在實際操作中還是存在一些問題。1）資金鏈偏緊。第一次貸款總額等于兩個合約期貨保證金之和，實際操作中可能隱藏很大的風(fēng)險。例如，①交易所規(guī)定1005合約在4月上旬、中旬、下旬的保證金分別提高到8%、15%、25%，套利客戶可能因為保證金不足被強行平倉。②客戶在持倉過程中可能出現(xiàn)極端行情，如漲跌停。交易所將臨時提高保證金，客戶同樣存在追加保證金的額外需要。③投資者在套利方案具體操作過程中，將支付一系列的利息和額外費用。所以第一次貸款金額應(yīng)適當提高，但由于資金成本是套利成本中最主要的部分，所以盡量降低貸款金額，對控制套利成
5、本有很大的幫助。鄭商所提供的跨期套利保證金減免，對降低交易成本有極大的幫助。但減免遠月保證金，當近月不斷提高保證金比例的時候，持倉風(fēng)險仍是存在的。筆者初步計算，第一次貸款數(shù)額控制在近月合約價值的30%可能是較佳選擇。2）倉單及時質(zhì)押。進入交割月前月，也就是本例中PTA1005合約在4月20日保證金相應(yīng)提高到25%，期貨公司可能再加3至5個點，另外還有套利持倉的浮動盈虧。前期以30%保證金比例所貸的資金就存在一定的風(fēng)險了，所以第二次貸款的時間相應(yīng)提前有助于實務(wù)中的風(fēng)險控制。獲得倉單后及時作倉單質(zhì)押，有利于大幅降低套利成本，同時
6、有助于控制套利持倉風(fēng)險。根據(jù)實際操作經(jīng)驗，第二輪貸款時間跨度大致為前月20日到當月15日，加之銀行貸款審批加出入金各寬限2天，此案例中總計30天。3）后續(xù)貸款的期限可能偏短。①雖然PTA開始實行滾動交割，但空方（賣方）還是需要買方響應(yīng)后，才能進行交割，而且到賣方開出增值稅發(fā)票后，才能拿到所有貨款，歸還銀行貸款。②前期銀行貸款的申請及審核，需要一定的工作時間。所以貸款期限應(yīng)適當延長，比如提前1至2天申請貸款額度，交割日后1至2天歸還所有貸款。第一次貸款的期限可能相應(yīng)加5天。4）進一步降低貸款利率的可能。中小投資者可能需要支付5
7、.94%貸款利息獲得融資機會。但大型投資者的貸款利息極有可能低于5.94%。若投資者使用自有資金，那套利成本應(yīng)不計第一次的貸款利息，而把收益率年化后與銀行存款利息相比。即在實務(wù)中不存在第一次貸款，只有第二次為接貨而申請的貸款。5）期貨保證金存款利息?，F(xiàn)階段客戶的期貨保證金沒有利息收入，如果證監(jiān)會對現(xiàn)行制度進行改革或與國際接軌，投資者將有一筆額外利息收入。6）交易手續(xù)費、入庫費、交割手續(xù)費，一方面費率比較固定，另一方面相對金額也偏小，所以例1中的計算方法將在例2中被延用。7）檢驗費基本可以忽略。在現(xiàn)階段，國內(nèi)的大部分PTA現(xiàn)貨
8、都可以進行交割，生產(chǎn)廠商也樂于蓋檢驗章，同時買入方也會刻意購買交易所可以交割且免檢的合格產(chǎn)品。所以該項費用可以不計入套利成本。8）倉儲周期可能會有延長。例如，遇到我方提前預(yù)訂、對方延遲收回等特殊情況，會相應(yīng)延長倉儲時間，所以倉儲周期和貸款周期相同，應(yīng)該予以一定量的放寬，可以適當?shù)卦黾?至5
