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1、股價估值一、股票價值(公司)定價模型股票的價值股票投資所帶來的收益：公司定期派發(fā)的股利(包括現(xiàn)金股利、股票股利以及有償配股權(quán)等各種權(quán)利)和股票買進(jìn)與賣出價之間的差價利潤(即資本利得capitalgains)。股票投資所承受的風(fēng)險。包括利率風(fēng)險、購買力風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、政治風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)景氣風(fēng)險等。股票的價值股價評估的核心環(huán)節(jié)是估算股票的理論價值，也就是說，必須把考慮了所有收益與風(fēng)險情況下某股票的內(nèi)在價值具體化、數(shù)量化。常見的普通股評價方法有折現(xiàn)法、每股盈余法和或有要求權(quán)法（期權(quán)法）等。整個股價評估的過程是動態(tài)的，每當(dāng)有關(guān)股
2、票的新信息一出現(xiàn)，股票的理論價值就可能會改變；這也會加速證券市場價格的波動，并進(jìn)而驅(qū)使理論價值不斷修正。價值評估的結(jié)果固然是目標(biāo)，但是價值評估的過程由于涉及到大量信息的分析，往往能夠揭示被評估對象的一些基本問題，可以引起人們對公司發(fā)展中一些核心問題的關(guān)注—這對于內(nèi)部管理者來說，是比某個時點上的價值評估結(jié)果更為重要的。1、折現(xiàn)法折現(xiàn)法就是按照某一折現(xiàn)率把發(fā)行公司未來各期盈余或股東未來各期可以收到的現(xiàn)金股利折現(xiàn)成現(xiàn)值，作為普通股的評估價值。針對不同折現(xiàn)對象和不同的折現(xiàn)率決定方法，折現(xiàn)法可有多種具體方法，例如將盈余折現(xiàn)成現(xiàn)值或?qū)F(xiàn)金
3、股利折現(xiàn)成現(xiàn)值。在這一點上，證券分析專家各持己見，有些認(rèn)為股價主要決定于公司未來的盈余，股票評價模式應(yīng)就公司未來盈余加以折現(xiàn)；有些專家則認(rèn)為投資者如無限期持有股票，其收益只來自現(xiàn)金股利，所以現(xiàn)金股利折現(xiàn)來得更實在。傳統(tǒng)上，分析專家們大都重視現(xiàn)金股利，并就現(xiàn)金股利加以折現(xiàn)。不過，近些年來，隨著短期操作的活躍，投資者更多地重視資本利得，故而公司盈余顯得更為重要。不過，盈余折現(xiàn)與股利折現(xiàn)方法相近，因此這里主要介紹股利折現(xiàn)估價法。最合適采用折現(xiàn)法來評估資產(chǎn)（公司）是：公司目前的現(xiàn)金流量是正的，而將來一段時間內(nèi)的現(xiàn)金流量和現(xiàn)金流量風(fēng)險也
4、能可靠地估計，并且可以根據(jù)風(fēng)險得出現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率。但是，處于困境中的公司（現(xiàn)金流量為負(fù)）、周期性公司（難以預(yù)測經(jīng)濟(jì)周期的變化趨勢）、擁有閑置資產(chǎn)的公司（閑置資產(chǎn)不產(chǎn)生現(xiàn)金流量）、擁有專利或期權(quán)的公司（現(xiàn)在未必產(chǎn)生現(xiàn)金流量但是仍有價值）、資產(chǎn)重組中的公司（買賣資產(chǎn)頻繁）、被收購中的公司（收購對公司的可能影響難以估計）和私營公司（證券不能交易，無法得知歷史數(shù)據(jù)）。Dividenddiscountmodels(DDMs)股票的內(nèi)在價值（intrinsicvalue)等于下一期的紅利和股價之和的折現(xiàn)值，所有將來紅利的折現(xiàn)值所用的折現(xiàn)
5、因子與該股票的風(fēng)險有關(guān)，稱為requiredrateofreturn在市場均衡時，股票的市場價格等于內(nèi)在價值，市場確認(rèn)的requiredrateofreturn稱為marketcapitalizationrate.1.1不同類型股票的定價ZeroGrowthConstantGrowth股票價格和紅利的增長率一樣DifferentialGrowth1.2AThree-stageDDM（三階段增長模型）固定增長模型使用方便，但過于簡單化實踐中通常采用的是三階段股利增長模型三階段股利增長模型假設(shè)一個公司的發(fā)展經(jīng)歷以下三個階段：成長期
6、—收入增長非常快，而支付比率很低過渡期—收入增長速度減緩，公司開始支付相當(dāng) 大比重的收益作為股利成熟期—在本階段，支付比率、ROE均保持穩(wěn)定增長類股票和三階段增長模型時間增長率第一階段第二階段三階段增長模型圖為了運用三階段增長模型，分析師必須進(jìn)行以下的估計：成長期的持續(xù)期及每年期望收益與分紅過渡期的持續(xù)期成熟期的長期均衡留存率和ROE大多數(shù)三階段增長模型假設(shè)在過渡期，收入增速下降，而支付比率逐漸遞增至長期穩(wěn)定水平三階段增長模型強(qiáng)調(diào)短期詳細(xì)預(yù)測和遠(yuǎn)期一般性預(yù)測例子：A公司在去年的每股收益和每股紅利為1.67元和0.4元。預(yù)計在接
7、下來5年的每股收益和每股紅利為支付率和每股收益增長率為第6年初到第8年末為過度期。預(yù)期第6年的每股收益為11.90元，支付率為55%。從第9年開始為成熟期，支付率和每股收益增長率預(yù)期為70%和4%。假設(shè)Returnonretainedearnings為12.4%。2.相對比較法主要是依據(jù)可比較資產(chǎn)的價值確定估計標(biāo)的資產(chǎn)的價值，通過一些共同的變量來比較兩個公司。這種方法的前提是該行業(yè)中的其他公司和該公司是可比較的，且這些公司在一定情況下存在著合理的市場價格。一般根據(jù)公司的基本面或依據(jù)可比公司情況來選擇合適的比率。廣泛使用的比率包
8、括價格/賬面價值比率、市盈率等。這種方法比較簡單、直接，但由于不同公司之間往往存在很多差異，容易被操縱、濫用。因為沒有任何兩家公司是完全相同的，對于可比公司的定義是主觀的。此外，如果比率包括了市場對公司的錯誤評價（高估或低估），使用這個公司的比率就會發(fā)生錯誤。2.1每股盈余估
