川財(cái)投研看世界系列之十四：美股中概股回歸科創(chuàng)板前景展望

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1、正文目錄一、全球中概股上市現(xiàn)狀41.1中概股海外上市發(fā)展歷程41.2美國(guó)上市的中概股行業(yè)和市值分布51.2.1赴美上市中國(guó)企業(yè)數(shù)量階段性攀升51.2.2美股中概股市值逐年遞增，TMT行業(yè)漲幅明顯7二、中概股在美上市原因以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向82.1中企選擇美股上市的原因82.1.1中國(guó)A股市場(chǎng)對(duì)企業(yè)上市要求更嚴(yán)格82.1.2估值不同，美股上市獲得更大融資82.1.3中美兩國(guó)資本市場(chǎng)政策差異顯著102.2美股中概股響應(yīng)科創(chuàng)板重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)11三、科創(chuàng)版與美股市場(chǎng)上市規(guī)則比較123.1科創(chuàng)板和納斯達(dá)克相似的上市規(guī)則為中企帶來(lái)利好123.2美股中概股上市方式完善引科創(chuàng)板積極

2、效仿14四、科創(chuàng)板為中概股回歸提供有利平臺(tái)174.1中概股回歸模式有所創(chuàng)新174.1.1中概股海外上市回歸潮的原因174.1.2傳統(tǒng)中概股回歸方式流程繁瑣為回歸企業(yè)帶來(lái)壓力174.1.3CDR為美股中概股帶來(lái)回歸機(jī)遇194.1.4紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市前景可期204.2帶動(dòng)TMT行業(yè)境內(nèi)發(fā)展21五、美股中概股回歸科創(chuàng)板前景展望22六、風(fēng)險(xiǎn)提示：23圖表目錄圖1：全球交易所上市的中國(guó)企業(yè)分布4圖2：2014-2018年中企境內(nèi)外上市數(shù)持續(xù)上漲4圖3：中國(guó)企業(yè)在美國(guó)交易所上市分布6圖4：歷年中概股在美上市數(shù)量階段性攀升6圖5：IT領(lǐng)域企業(yè)占美股中概股主導(dǎo)6圖6：歷年

3、IT行業(yè)上市企業(yè)數(shù)量階段性上漲6圖7：美股中概股市值分布7圖8：TMT企業(yè)漲幅顯著7圖9：赴美上市中企半數(shù)市盈率為負(fù)8圖10：京東在美上市后營(yíng)收持續(xù)上漲9圖11：京東在美上市后盈利仍處虧損狀態(tài)9圖12：A股整體融資高于美股（百萬(wàn)美元）10圖13：IT行業(yè)美股中概股融資金額可觀10圖14：美股中概股、A股、H股規(guī)模占比情況（萬(wàn)億美元）11圖15：美股退市制度不如A股嚴(yán)格11圖16：美股中概股響應(yīng)科創(chuàng)板重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)12圖17：六種赴美上市主要方式及適用情形比較15圖18：拆除VIE架構(gòu)涉及多方利益且耗時(shí)較長(zhǎng)17圖19：360借殼上市時(shí)間軸18圖20：僅四家在美上市

4、企業(yè)滿足CDR市值要求20圖21：存托憑證交易機(jī)制流程20圖22：紅籌企業(yè)與普通企業(yè)在科創(chuàng)板上市規(guī)則有所不同21圖23：2018年各行業(yè)投資總量均出現(xiàn)下降21圖24：私募創(chuàng)投投資總額漲幅逐年放緩21圖25：IT行業(yè)反超互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)22圖26：TMT行業(yè)指數(shù)2018年由降轉(zhuǎn)升22表格1.我國(guó)企業(yè)海外上市發(fā)展分為三個(gè)階段5表格2.美股中概股市值排名前十個(gè)股概況9表格3.科創(chuàng)板和納斯達(dá)克上市規(guī)則13表格4.中國(guó)企業(yè)赴美上市的六種主要方式的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)15表格5.CDR較傳統(tǒng)回歸方式優(yōu)勢(shì)較多19表格6.145家在NASDQ上市的中概股公司（按市值由大到小排序）24一、全球

5、中概股上市現(xiàn)狀1.1中概股海外上市發(fā)展歷程中國(guó)概念股是中國(guó)范圍以外的國(guó)家或地區(qū)的投資者對(duì)于中國(guó)股票的統(tǒng)稱(chēng)，即受到外資投資者青睞的在海外上市的中國(guó)股票。自上世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，中國(guó)企業(yè)海外上市進(jìn)程隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷加快。在全球目前擁有中國(guó)企業(yè)的12家交易所中，香港聯(lián)合交易所、美國(guó)納斯達(dá)克交易所、紐約證券交易所和新加坡證券交易所為上市中企的主要交易場(chǎng)所。在美國(guó)、香港、新加坡這三個(gè)國(guó)家上市的中國(guó)企業(yè)數(shù)量占海外上市企業(yè)總數(shù)量的九成。圖1：全球交易所上市的中國(guó)企業(yè)分布圖2：2014-2018年中企境內(nèi)外上市數(shù)持續(xù)上漲資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，川

6、財(cái)證券研究我國(guó)企業(yè)在海外上市發(fā)展進(jìn)程分為三個(gè)階段，第一階段是股份制改革促進(jìn)國(guó)有制造企業(yè)境外上市：1992年10月9日，華晨汽車(chē)作為第一家中國(guó)國(guó)有企業(yè)概念股，在美國(guó)紐約證券交易所上市。成功上市后，華晨汽車(chē)順利募集到8000萬(wàn)美元資金，緩解了其資金不足的問(wèn)題并且推動(dòng)了企業(yè)快速發(fā)展。1993年6月29日，在國(guó)務(wù)院設(shè)立了9家大型國(guó)有企業(yè)為首批境外上市的“規(guī)范化股份制試點(diǎn)企業(yè)”后，青島啤酒股份有限公司在香港聯(lián)合交易所成功上市并創(chuàng)造了近30?的首日股價(jià)漲幅。在首批試點(diǎn)企業(yè)大獲成功后，試點(diǎn)范圍逐步擴(kuò)大，我國(guó)制造企業(yè)開(kāi)始了境外上市的進(jìn)程。第二階段，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展：因?qū)τ谫Y

7、金的迫切需求，互聯(lián)網(wǎng)公司選擇美國(guó)上市來(lái)解決融資難的問(wèn)題。相對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)嚴(yán)格的審核制度，美國(guó)注冊(cè)制度給新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)便利。2000年4月13日，新浪[SINA.O]通過(guò)首創(chuàng)的“VIE模式”在納斯達(dá)克成功上市，隨后網(wǎng)易[NTES.O]和搜狐[SOHU.O]等互聯(lián)網(wǎng)公司相繼效仿，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美上市帶動(dòng)了此行業(yè)蓬勃發(fā)展的十年。第三階段，民營(yíng)企業(yè)受政策推動(dòng)發(fā)展迅速：從2005年開(kāi)始，我國(guó)相繼頒布多項(xiàng)政策大力促進(jìn)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在境外上市。2010年，伴隨金融危機(jī)、歐債危機(jī)等外界因素，我國(guó)企業(yè)在美上市數(shù)量達(dá)到峰值。2012年國(guó)內(nèi)A股關(guān)閘促進(jìn)了民營(yíng)企業(yè)海外發(fā)展。此

8、后，隨著我國(guó)境外上市政策的不斷完善，民