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1、【中國正在重蹈日本地產(chǎn)泡沫破滅覆轍】作者：曹建海日本經(jīng)濟曾經(jīng)以令人驚訝的年增長率保持了數(shù)十年的增長，同時還保持了在工業(yè)國家內(nèi)最低的通貨膨脹率，在20世紀80年代被許多分析人士和學者預言將成為世界上規(guī)模最大的經(jīng)濟體。然而，從1991年起，日本經(jīng)濟突然陷入崩潰，房價產(chǎn)價格狂跌，多家日本大銀行宣布破產(chǎn)，日經(jīng)指數(shù)迅速跌至1990年的不足一半。是什么因素造成了日本經(jīng)濟的崩潰？它留給我們的教訓有哪些？很值得我們溫故而知新。一、規(guī)模龐大、低效的政府投資計劃日元升值以后，出于對國際貿(mào)易形勢惡化、產(chǎn)品需求減少和GDP
2、增長降低的擔憂，日本當局各部門通力配合，采取了包括低利率、金融緩和政策以及一些結(jié)構(gòu)性改革和放松管制等措施來刺激國內(nèi)需求。從1987年春季，日本中央政府擺脫從緊的財政政策，采取了規(guī)模龐大的緊急支出政策，通過了一筆住用用于公共投資的總值達6萬億日元的附加預算。地方政府也得到中央政府的建議，建議他們擴大區(qū)域再開發(fā)計劃。同時，建設省取消了城市計劃和建設方面的一些限制，鼓勵國內(nèi)外企業(yè)參與再開發(fā)計劃。這些舉動標志著積極的財政政策，并在經(jīng)濟中產(chǎn)生了大量的投資。6公共支出項目給相關行業(yè)，特別是建設行業(yè)、原材料和重工
3、行業(yè)，首先帶來了繁榮增長。政府宏偉的開發(fā)計劃將土地價格推到了一個非常高的水平。國土廳開始“東京區(qū)域改建計劃”將東京市中心重新開發(fā)成一個國際金融中心之后，東京市中心地價有了很明顯的提高。在公共投資的示范下，公眾相信地價一定會持續(xù)增長，國內(nèi)需求也將會進一步提高。地價在公共工程和低利率政策的刺激下急速上升，吸引了來自國內(nèi)外大量資金。1985年到1990年期間住房投資和消費者耐用品消費穩(wěn)步上升，同時商業(yè)固定投資也在不斷上升。這被看成是經(jīng)濟增長的主要動力。分析發(fā)現(xiàn)，在20世紀80年代日本經(jīng)濟主要是由投資而不是
4、消費驅(qū)動的。這種投資驅(qū)動的經(jīng)濟造成了生產(chǎn)與消費之間的扭曲，使得資本存量多于使得經(jīng)濟出現(xiàn)了動態(tài)無效率。投資驅(qū)動所引起的過度投資爆炸式增長，并最終使得信用與生產(chǎn)循環(huán)破裂。二、極度寬松的金融政策和貨幣政策寬松的金融政策，是泡沫生成的必要條件。為應對“廣場協(xié)定”后日元升值給經(jīng)濟帶來的不利影響，日本央行在1986年分四次把基準利率從5%下調(diào)到3%，并且在87年2月再次下調(diào)0.5%，達到當時的歷史低點2.5%。到了87年年中，日本企業(yè)通過技術(shù)革新及經(jīng)營合理化等努力，大幅度增加高科技產(chǎn)品出口，經(jīng)濟就開始出現(xiàn)復蘇的
5、跡象。然而，由于顧慮美國股市暴跌引起美元貶值，以及國內(nèi)消費物價的持續(xù)穩(wěn)定，日本央行將2.5%的超低利率維持了2年零3個月，直到89年5月31日才上調(diào)到3.25%。低利率的長期持續(xù)使貨幣供應量大幅增加，出現(xiàn)了所謂的“流動性過?！?。由于日元升值、原材料進口價格大幅下降，“流動性過?！?并沒有在物價上顯現(xiàn)出來。這在一定程度上顯示經(jīng)濟理論的落后，導致CPI統(tǒng)計上的不真實。按照原有的統(tǒng)計方法，日本的CPI在泡沫經(jīng)濟的末期才開始緩慢上漲：1989年3月比前一年上升了1.1%，到1990年4月超過了2%，同年11
6、月達到了3%以上，一直到1991年8月一直維持在這個水平。在日本政府擴大內(nèi)需政策的鼓勵下，全國掀起了國土開發(fā)熱潮。大量資金流向了股票及房地產(chǎn)行業(yè)，使得資產(chǎn)價格出現(xiàn)暴漲。由于遲遲沒有出現(xiàn)的通貨膨脹，日本央行將匯率及物價穩(wěn)定作為首要目標，忽視資產(chǎn)價格的上升，結(jié)果導致了資產(chǎn)的通貨膨脹。而在“流動性過?！眰鬟f到CPI時，日本央行的緊縮政策，終于成為日本資產(chǎn)泡沫破裂的導火線?？梢姡菽荡蟮那疤釛l件是持續(xù)寬松的貨幣政策，而物價一旦上升，寬松的貨幣政策便無法維持下去，大規(guī)模的資產(chǎn)價格泡沫也將不會形成?，F(xiàn)在看來，
7、放任泡沫的擴大所造成的損失，遠比錯誤地采取緊縮政策而給經(jīng)濟發(fā)展所帶來的負面效應更大。三、房地產(chǎn)泡沫的發(fā)生和破滅1985年到1990年5年間，日本城市地價在已經(jīng)很高的水平上又上漲2倍，其中東京中央?yún)^(qū)地價上漲了3倍。1990年年末日本土地資產(chǎn)總額達2389萬億日元，比1985年年末增大1.4倍，所增大的1385萬億日元相當于當時GDP的三倍。東京中央?yún)^(qū)商業(yè)樓及土地價格，1982年為每平方米350萬日元，1990年上漲到32006萬日元，按當年匯率折算相當于每平方米22萬美元。1990年，僅東京都的地價就
8、相當于美國全國的土地價格，國土面積相當于美國加利福尼亞州的日本，土地的總價值幾乎是美國的4倍。不僅地價持續(xù)飆升，而且與股價產(chǎn)生了瘋狂聯(lián)動，導致泡沫時期地價和股價相互推動，循環(huán)上漲。1990年3月，日本大藏省發(fā)布《關於控制土地相關融資的規(guī)定》，對土地金融進行總量控制，這一人為的急剎車導致了本已走向自然衰退的泡沫經(jīng)濟加速下落，并導致支撐日本經(jīng)濟核心的長期信用體系陷入崩潰。此后，日本銀行也采取金融緊縮的政策，進一步導致了泡沫的破裂。1989年12月29日，日經(jīng)指數(shù)達到最高3
