9a影響——兼論發(fā)達與新興經(jīng)濟體的差異

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1、麓州警列2011．O1LANzHoUXUEKAN■經(jīng)濟學(xué)·管理學(xué)短期資本流動對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的影響兼論發(fā)達與新興經(jīng)濟體的差異段芳(華東師范大學(xué)商學(xué)院，上海200241)[摘要]短期資本流動對金融體系和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的影響是目前國內(nèi)外研究熱點。文章開辟新的研究視角，深入探究短期資本流動在引致不同類型經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定過程中的作用和傳導(dǎo)路徑，尤其是模擬分析中美兩國經(jīng)濟增長波動所受影響的差異性。研究表明，對于美國等發(fā)達經(jīng)濟體，不能單方面要求新興市場經(jīng)濟體(包括中國)減少貿(mào)易順差、降低國內(nèi)儲蓄率，而應(yīng)共同協(xié)作嚴控短期資本的頻繁流動以避免實體經(jīng)濟出現(xiàn)大幅震蕩。與一般新興市場經(jīng)濟體不同，出I

2、：2貿(mào)易的增加或減少以及國內(nèi)儲蓄率的持續(xù)變動都會使中國宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定程度明顯上升。因而，在平衡貿(mào)易收支狀況及實施擴大內(nèi)需政策時，宏觀當(dāng)局應(yīng)嚴控國際熱錢的流入，確保中國的經(jīng)濟穩(wěn)定與金融安全。[關(guān)鍵詞]短期資本流動；宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定；新興經(jīng)濟體[中圖分類號]F127[文獻標(biāo)識碼]A[文章編號]1005—3492(2011)O1—0036—08[收稿日期]2010一O9—15[作者簡介]段芳，女，江西九江人，華東師范大學(xué)商學(xué)院博士生，主要研究方向為世界經(jīng)濟。[基金項目]國家社會科學(xué)規(guī)劃項目“促進房地產(chǎn)市場穩(wěn)定健康發(fā)展的宏觀調(diào)控研究”。(項目編號：lOBJ7041)迄今為止，國內(nèi)外已有大

3、量研究涉及投機性短變量，運用面板數(shù)據(jù)模型構(gòu)筑長期均衡關(guān)系，試圖從期資本跨境流人或流出對一國經(jīng)濟金融穩(wěn)定的影實證角度進一步識別短期資本流動對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定響。其中，大部分研究認為大規(guī)模國際熱錢的流動的影響特征?；诖?，結(jié)合中美兩國的現(xiàn)狀進行模具有一定的內(nèi)在不穩(wěn)定性，有可能導(dǎo)致或加劇金融擬分析，主要探討短期資本流動對中美兩國經(jīng)濟波體系的不穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟增長的波動。與此同時，動影響的差異，并進一步展示模型中其他重要因素也有部分研究成果對短期資本流動所產(chǎn)生的影響作的直接和邊際影響特征。綜合上述研究成果，提出出了積極評價。但是，就短期資本流動如何影響不切實可行的政策建議，使宏觀當(dāng)局采取行之

4、有效的同類型經(jīng)濟體的宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定——在發(fā)達或新興市措施對短期資本流動進行必要的管控，以確保我國場經(jīng)濟體中這種影響的差異以及風(fēng)險生成的不同特宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定持續(xù)增長。征和傳導(dǎo)機理等問題的系統(tǒng)性研究成果在國內(nèi)外文一、文獻回顧獻中仍尚屬缺失。當(dāng)前，面對國際金融危機復(fù)蘇前目前，國內(nèi)外相關(guān)研究圍繞短期資本流動(國景紛繁復(fù)雜的判斷，我們認為世界經(jīng)濟可持續(xù)穩(wěn)定際熱錢)對經(jīng)濟體金融體系以及宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定可能增長目標(biāo)的實現(xiàn)仍存在大量不可預(yù)期的潛在風(fēng)險。產(chǎn)生的影響展開。為此，深入探究短期資本流動在引致不同類型經(jīng)濟(一)短期資本流動對金融穩(wěn)定的影響體宏觀經(jīng)濟金融不穩(wěn)定過程中的作用和傳導(dǎo)路徑，由于熱錢的投

5、機性以及對短期獲利目標(biāo)的追是每一個經(jīng)濟體所必須要面對的重要課題。逐，大規(guī)模缺乏有效管控的短期資本流入國內(nèi)金融文章構(gòu)建動態(tài)開放經(jīng)濟模型，區(qū)分發(fā)達及新興市場，會導(dǎo)致匯率的劇烈波動和資產(chǎn)價格泡沫的迅市場經(jīng)濟體分析短期資本流動對實體經(jīng)濟波動的可速擴張，繼而在一定程度上影響國內(nèi)金融市場與金能影響，進而在理論模型研究的基礎(chǔ)上引入金融發(fā)融體系的穩(wěn)定。尹宇明和陶海波(2005)通過對國展程度、國內(nèi)收益率、實際匯率、國內(nèi)投資占比等參際收支狀況的分析，采用直接計算法估算熱錢流人36我國的規(guī)模，指出大規(guī)模熱錢流人會降低貨幣政策言，陳濤和王習(xí)農(nóng)(2003)認為，由于“熱錢”的流的獨立性、引發(fā)國內(nèi)資產(chǎn)價

6、格的泡沫及人民幣匯率人削弱貨幣政策中介目標(biāo)與最終目標(biāo)的相關(guān)性，國波動。劉剛和白欽先(2008)發(fā)現(xiàn)，伴隨著全球金融際游資的涌人對中國貨幣政策的獨立性、利率政策深化和自由化進程，短期國際資本(專業(yè)性投機資與匯率政策的協(xié)調(diào)性以及貨幣政策中介目標(biāo)的有效本)會直接導(dǎo)致證券與房地產(chǎn)市場價格的大幅波性都產(chǎn)生了一定的影響。常春風(fēng)和歐陽麗(2005)動。同時，短期資本流入的沖擊會突顯一國金融體指出，由于人民幣升值預(yù)期高漲和本外幣正利差創(chuàng)系的脆弱性，進而威脅到國內(nèi)金融穩(wěn)定與金融安全。造的較大套利空間，使國際游資大量涌人中國境焦成煥(2009)實證分析了我國資本賬戶漸進開放內(nèi)，且游資短期內(nèi)流入還會

7、繼續(xù)增加。國際游資的環(huán)境下跨境短期資本流人的現(xiàn)狀，研究發(fā)現(xiàn)規(guī)模不流人對中國貨幣政策的有效性造成了巨大的沖擊。斷擴大的熱錢流入對資產(chǎn)價格和匯率波動產(chǎn)生了沖因此，降低人民幣升值預(yù)期及控制國際游資流人，擊影響，并明顯加大了金融體系的流動性風(fēng)險。是提高目前貨幣政策有效性的前提條件。BouvatierChari和Kehoe(2003)構(gòu)建了一個分析投機性國際(2007a)研究了國際熱錢流人對中國貨幣供應(yīng)穩(wěn)定資本流動的理論模型，研究認為國際金融市場上的性的影響，文章運用1997-2006年月度數(shù)據(jù)分析了