《長期證券估值》PPT課件

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1、CorporateFinance第4講長期證券估價4.1債券估價4.2股票估價4.3訓(xùn)練本講要求：1-熟練使用現(xiàn)金流法計算債券的價格，并通過債券定價公式分析各種因素（期限，市場利率，利息支付方式）對債券價格的影響；2-掌握股票的定價的原理Gordon模型兩階段紅利貼現(xiàn)模型公司證券估價的意義公司主要通過三種途徑進(jìn)行融資：（1）銀行貸款；（2）發(fā)行公司債券；（債權(quán)融資）（3）發(fā)行股票；（股權(quán)融資）所以公司在發(fā)行證券（債券和股票）的時候一個很核心的問題是如何對發(fā)行的債券定價，這個問題在中國證券發(fā)行采取詢價的市場化發(fā)行下尤為重要。（投資銀行在定價過程中扮演主角）4.1債券

2、估價若1994年1月3日購買并持有國庫券至2001年，預(yù)計能給投資者帶來5.5%的收益率。因此，面值等于10000美元、每6個月支付275美元利息的國庫券在1994年1月3日的市場價格等于10000美元。在1995年1月3日，同樣國庫券的價值為8910美元。如果你早一年購買國庫券，1994年將損失1090美元。另一方面，一直持有國庫券的投資者發(fā)現(xiàn)，1999年1月4日，國庫券市場價值漲到了10128美元。為什么1994-1995年間的國庫券價值急劇下降？而1999年又急劇上升。引發(fā)的問題為什么國庫券的價格變化那么劇烈？什么因素導(dǎo)致這些因素的變化(風(fēng)險因素）？該如何估

3、計一般的固定收益?zhèn)膬r值（價格）？下面主要討論債券定價的基本原理以及公司發(fā)行債券包含的風(fēng)險類型。貼現(xiàn)債券（purediscountbonds）又稱為零息債券，是一種以低于面值的貼現(xiàn)形式發(fā)行，不支付利息，到期按面值償還的債券平息債券(couponbonds)又稱為直接債券或固定利息債券。它按照票面額計算利息，不僅要在到期日支付面值而且在發(fā)行日和到期日之間進(jìn)行有規(guī)律的現(xiàn)金利息支付C永久公債(conslos)是一種沒有到期日的特殊定息債券4.2.2債券的定價債券的分類1.準(zhǔn)備知識09南鋼聯(lián)債（098016）債券名稱：2009年南京鋼鐵聯(lián)合有限公司公司債券信用評級：AA

4、評級機(jī)構(gòu)：上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司發(fā)行總額：25億元債券期限：7年票面年利率：6.13%付息方式：附息式（固定利率）付息頻率：1次/12月2.無期權(quán)債券的定價債券價值＝息票利息的現(xiàn)值＋面值的現(xiàn)值式中：P——債券價值C——每個計息周期內(nèi)支付利息i——票面利率（名義利率）n——年數(shù)m——每年的計息次數(shù)M——債券面值可轉(zhuǎn)換債券的定價屬于期權(quán)債券定價的范疇，我們這里暫不討論。例.計算必要收益率為12%，收益息票利率9％，票面值為1000的20年到期、每半年支付一次利息的某種債券價格。債券現(xiàn)金流：40筆45元的半年度利息付款；40段6個月時期后的1000元。以6%

5、貼現(xiàn)的40筆45元的半年度利息付款的現(xiàn)在價值為：C=45；n=40；i=0.06以6%貼現(xiàn)的40段6個月時期后的票面值1000元的現(xiàn)在價值為：債券價格等于這兩個現(xiàn)時價值的總和:677.08+97.22華爾街規(guī)則前定價公式實(shí)際上暗含一個假設(shè)，即投資者購買債券正好是在付息日的次日，也就是說距離下一個付息日正好是6個月，而通常投資者購買債券是在兩個付息日之間。如果考慮這一因素，則需加以修正。按照“華爾街規(guī)則”的計算方法是：式中W為交割日至下一個付息日之間的天數(shù)折算為付息周期的比例，永久公債CCCCC永久公債每期支付相同的利息，而且支付是永久性的，不償還本金。英國永久公債

6、英國政府在一戰(zhàn)期間發(fā)行的政府債券，票面利率為3.5%,投資者目前大約持有100英鎊的永久公債在市場利率為７％的情況下價格為：英國永久公債價格：如果市場投資者的必要報酬率為10%（市場資金的平均成本），公債的票面值為100英鎊的話，該公債目前的市場價值為債券定價定理定理1債券價格與市場利率成反向關(guān)系。若市場利率大于息票率，則債券價格低于面值，稱為折價債券（discountbonds）；若市場利率小于息票率，則債券價格高于面值，稱為溢價債券（premiumbonds）；若息票率等于市場利率，則債券價格等于面值，稱為平價債券（parbonds）。債券平價、折價、溢價發(fā)行

7、原理定理2債券價格對利率變動的敏感性與到期時間成正向關(guān)系，即期限越長，價格波動性越大。例:三債券的面值都等于1000元,息票率為10%,當(dāng)?shù)绞袌隼蕪?0%上升到12%時，價格變動浮動如右表：到期日(年)11020價格982.19887.02850.64價格變動(%)1.7811.3014.94定理3若債券期限一定，同等市場利率變化下，市場利率上升導(dǎo)致價格下跌的量，要小于市場利率下降導(dǎo)致價格上升的量。例:三債券的面值都為1000元,到期期限5年,息票率7%,當(dāng)市場利率變化時市場利率(%)678價格1042.121000960.07債券價格變化率(%)4.210-4

8、.00定理