第3講 長(zhǎng)期證券估值

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1、CorporateFinance第3講長(zhǎng)期證券估價(jià)3.1債券估價(jià)3.2股票估價(jià)3.3訓(xùn)練公司證券估價(jià)的意義公司主要通過(guò)三種途徑進(jìn)行融資：（1）銀行貸款；（2）發(fā)行公司債券；（債權(quán)融資）（3）發(fā)行股票；（股權(quán)融資）所以公司在發(fā)行證券（債券和股票）的時(shí)候一個(gè)很核心的問(wèn)題是如何對(duì)發(fā)行的債券定價(jià)，這個(gè)問(wèn)題在中國(guó)證券發(fā)行采取詢價(jià)的市場(chǎng)化發(fā)行下尤為重要。（投資銀行在定價(jià)過(guò)程中扮演主角）4.1.1債券估價(jià)：引子若1994年1月3日購(gòu)買(mǎi)并持有國(guó)庫(kù)券至2001年，預(yù)計(jì)能給投資者帶來(lái)5.5%的收益率。因此，面值等于10000美元、每6個(gè)月支付275美元利息的國(guó)庫(kù)券在1994年1月3日的市場(chǎng)價(jià)格

2、等于10000美元。在1995年1月3日，同樣國(guó)庫(kù)券的價(jià)值為8910美元。如果你早一年購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券，1994年將損失1090美元。另一方面，一直持有國(guó)庫(kù)券的投資者發(fā)現(xiàn)，1999年1月4日，國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)價(jià)值漲到了10128美元。為什么1994-1995年間的國(guó)庫(kù)券價(jià)值急劇下降？而1999年又急劇上升。引發(fā)的問(wèn)題為什么國(guó)庫(kù)券的價(jià)格變化那么劇烈？什么因素導(dǎo)致這些因素的變化(風(fēng)險(xiǎn)因素）？該如何估計(jì)一般的固定收益?zhèn)膬r(jià)值（價(jià)格）？下面主要討論債券定價(jià)的基本原理以及公司發(fā)行債券包含的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型。4.2.2債券的定價(jià)1.準(zhǔn)備知識(shí)債券的分類(lèi)?貼現(xiàn)債券（purediscountbonds）–又稱

3、為零息債券，是一種以低于面值的貼現(xiàn)形式發(fā)行，不支付利息，到期按面值償還的債券?平息債券(couponbonds)–又稱為直接債券或固定利息債券。它按照票面額計(jì)算利息，不僅要在到期日支付面值而且在發(fā)行日和到期日之間進(jìn)行有規(guī)律的現(xiàn)金利息支付C?永久公債(conslos)–是一種沒(méi)有到期日的特殊定息債券?09南鋼聯(lián)債（098016）債券名稱：2009年南京鋼鐵聯(lián)合有限公司公司債券信用評(píng)級(jí)：AA評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司發(fā)行總額：25億元債券期限：7年票面年利率：6.13%付息方式：附息式（固定利率）付息頻率：1次/12月2.無(wú)期權(quán)債券的定價(jià)債券價(jià)值＝息票利息的現(xiàn)

4、值＋面值的現(xiàn)值??????1???1??????1(+i)mn??cccM???m???MP=+....++=c??+i1i2imnimniimn1(+)1(+)1(+)1(+)??1(+)mmmm?m?m??????式中：P——債券價(jià)值C——每個(gè)計(jì)息周期內(nèi)支付利息i——票面利率（名義利率）n——年數(shù)m——每年的計(jì)息次數(shù)M——債券面值可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)屬于期權(quán)債券定價(jià)的范疇，我們這里暫不討論。例.計(jì)算必要收益率為12%，收益息票利率9％，票面值為1000的20年到期、每半年支付一次利息的某種債券價(jià)格。債券現(xiàn)金流：40筆45元的半年度利息付款；40段6個(gè)月時(shí)期后的1000元。以

5、6%貼現(xiàn)的40筆45元的半年度利息付款的現(xiàn)在價(jià)值為：C=45；n=40；i=0.06??1???1??40??45??1(+0.06)??=677.08?0.06?????以6%貼現(xiàn)的40段6個(gè)月時(shí)期后的票面值1000元的現(xiàn)在價(jià)值為：?1?1000?40?=97.22?1(+.006)?債券價(jià)格等于這兩個(gè)現(xiàn)時(shí)價(jià)值的總和:677.08+97.22華爾街規(guī)則前定價(jià)公式實(shí)際上暗含一個(gè)假設(shè)，即投資者購(gòu)買(mǎi)債券正好是在付息日的次日，也就是說(shuō)距離下一個(gè)付息日正好是6個(gè)月，而通常投資者購(gòu)買(mǎi)債券是在兩個(gè)付息日之間。如果考慮這一因素，則需加以修正。按照“華爾街規(guī)則”的計(jì)算方法是：cccMP=+

6、....++w1+wn?1+wn?1+w1(+i)1(+i)1(+i)1(+i)式中W為交割日至下一個(gè)付息日之間的天數(shù)折算為付息周期的比例，交割日至下一個(gè)付息日之間的天數(shù)W=計(jì)息周期永久公債永久公債每期支付相同的利息，而且支付是永久性的，不償還本金。CCCCC111[?]iiirrnF*F*F*1(+)1(+)mmmimmP=++...++...=limF**rr2rnn→∞mr1(+)1(+)1(+)1?1(+)mmmm1ri1(+)F*immF*i每年的利息=F**===m1rr必要報(bào)酬率（資金成本）1?rm1(+)mF:債券的面值；i:公債的票面利率r:投資者的資金成

7、本；m:每年利息支付次數(shù)英國(guó)永久公債價(jià)格：如果市場(chǎng)投資者的必要報(bào)酬率為10%（市場(chǎng)資金的平均成本），公債的票面值為100英鎊的話，該公債目前的市場(chǎng)價(jià)值為英國(guó)永久公債英國(guó)政府在一戰(zhàn)期間發(fā)行的政府債券，票面利率為3.5%,投資者目前大約持有100英鎊的永久公債在市場(chǎng)利率為７％的情況下價(jià)格為：F*i100*5.3%P===50r7%債券的收益率‐現(xiàn)時(shí)收益率/到期收益率?現(xiàn)時(shí)收益率=年度利息/?對(duì)于下一次利息付款在6個(gè)月價(jià)格后獲得的每半年支付利息的債券而言，到期收益率通過(guò)下式例：以700.89出售的票面計(jì)算：為1000元的