企業(yè)估值與價值管理

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1、第2章企業(yè)估值與價值管理2.1企業(yè)價值的屬性與形式2.1.1企業(yè)價值的屬性企業(yè)價值應(yīng)該是兼顧眼前利益尤其是長遠(yuǎn)利益的結(jié)果企業(yè)價值是股東價值、債權(quán)價值、顧客價值、員工價值的集合企業(yè)價值具有很大的波動性和不確定性2.1.2企業(yè)價值的主要形式從財務(wù)管理角度，企業(yè)價值具有多種不同的表現(xiàn)形式，但主要是賬面價值、內(nèi)含價值、市場價值等?？陀^地講，每一種價值形式都有其表現(xiàn)的獨立性、合理性與適用性。1、賬面價值。以會計的歷史成本原則為計量依據(jù)確認(rèn)企業(yè)價值。其中資產(chǎn)負(fù)債表能集中反映公司在某一特定時點的價值狀況，揭示企業(yè)所掌握的資源、所負(fù)擔(dān)的負(fù)債及所有者在企業(yè)中的權(quán)益，資產(chǎn)負(fù)

2、債表上各項目的凈值，即為公司的賬面價值。賬面價值指標(biāo)可以直接根據(jù)企業(yè)的報表資料取得，具有客觀性強、計算簡單、資料易得等特點。由于各企業(yè)間、同一個企業(yè)不同會計期間所采用的會計政策的不同，賬面價值較易被企業(yè)管理當(dāng)局所操縱，從而使不同企業(yè)之間、同一企業(yè)不同時期的賬面價值缺乏可比性2、內(nèi)涵價值指企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)金流收益以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是自由現(xiàn)金流量的資本化方法來確定公司的內(nèi)含價值的。按照現(xiàn)金流量定價模式，企業(yè)的價值等于企業(yè)未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)值：上式中：CFt為第ｔ期的現(xiàn)金流量；WACC為企業(yè)加權(quán)平均資本成本或貼現(xiàn)率。在現(xiàn)金基礎(chǔ)計量方式下，企業(yè)

3、的凈收益在企業(yè)估價中沒有什么意義，因為只要已知未來現(xiàn)金流量，經(jīng)過折現(xiàn)后即可提供全部的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債價值信息。就是說，企業(yè)價值事實上決定于投資者預(yù)期獲得的現(xiàn)金流量。企業(yè)現(xiàn)金及其流量是滿足所有投資者索償權(quán)要求的必要條件；折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法側(cè)重于企業(yè)經(jīng)營的未來預(yù)期，符合經(jīng)濟決策信息相關(guān)性的基本要求；現(xiàn)金流量指標(biāo)的分子現(xiàn)金流量，考察的是企業(yè)未來收益能力，而分母貼現(xiàn)率則考慮的是風(fēng)險因素。3、市場價值指當(dāng)企業(yè)在市場上出售所能夠取得的價格。市場價值通常不等于賬面價值，其價值大小受制于市場的供需狀況，并通過投資者對企業(yè)未來獲利能力的預(yù)期，形成的市場評價，從本質(zhì)上看，市場價

4、值是由內(nèi)涵價值所決定，是內(nèi)涵價值的表現(xiàn)形式，企業(yè)的市場價格圍繞其內(nèi)涵價值上下波動，完美的狀況是市場價格等于內(nèi)涵價值。4、三種價值概念的關(guān)系賬面價值（BV）內(nèi)涵價值(ME)市場價值（MV）幾點說明：一般情況下，公司內(nèi)涵價值會高于賬面價值，因為內(nèi)含價值既包含了歷史成本會計信息驗證部分，也包涵了企業(yè)未來獲利能力與新增投資收益的折現(xiàn)價值。內(nèi)含價值是個理論預(yù)期概念，是對未來現(xiàn)金收益的貼現(xiàn)，投資者對企業(yè)未來盈利與風(fēng)險信息的預(yù)期形成了內(nèi)涵價值，主觀判斷色彩濃厚，而且其價值水平一旦確定就具有一定的穩(wěn)定性。市場價值是個現(xiàn)實可以獲得的價值概念，它是真實可交易的價格，代表了某

5、一具體時點的財富，它由市場狀態(tài)所決定，圍繞內(nèi)含價值上下波動。2.2企業(yè)價值評估（估值）2.2.1企業(yè)價值評估的含義與意義企業(yè)估值實際上也是一個綜合考慮企業(yè)內(nèi)部因素、外部環(huán)境因素以及投資者的主觀預(yù)期等多方面條件，對企業(yè)持續(xù)發(fā)展?jié)摿屯顿Y價值的認(rèn)識和評判過程。意義：由于估值需要對企業(yè)的財務(wù)狀況及資源利用、獲利能力作出判斷分析，這個過程必然成為發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢、尋找經(jīng)營劣勢及確定管理漏洞的過程，進而為企業(yè)實現(xiàn)價值目標(biāo)提供建設(shè)性意見。由于企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)價值最大化，使企業(yè)財務(wù)決策、企業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)價值之間存在密切的聯(lián)系，而企業(yè)價值是與企業(yè)各項重大決策——企

6、業(yè)新的投資項目、融資策略和紅利政策等密切相關(guān)的。企業(yè)價值評估在企業(yè)兼并收購分析中具有核心作用。購買方在報出收購價之前，必須估計出目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值，而被收購企業(yè)必須定出自身合理的價值，以決定接受還是拒絕收購要約。2.2.2企業(yè)價值估計的基本程序1、展開估值分析的基礎(chǔ)工作。對企業(yè)進行評估首先必須先了解該企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和市場、監(jiān)管及競爭環(huán)境以及其在行業(yè)中所處的地位，據(jù)此判斷企業(yè)的生存能力和發(fā)展前景，這為其以后采取的評價方法打下了基礎(chǔ)。了解目標(biāo)公司所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和市場、監(jiān)管及競爭環(huán)境。了解目標(biāo)公司的特征及行業(yè)特征；了解企業(yè)在行業(yè)中的競爭能力了解目標(biāo)

7、公司的技術(shù)革新能力；把握公司的市場定位，研究公司治理結(jié)構(gòu)與控制權(quán)。2、實施績效預(yù)測。企業(yè)價值是對企業(yè)持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)識和評價，所以對企業(yè)進行績效預(yù)測，是明確企業(yè)關(guān)鍵的價值驅(qū)動因素——增長率與投資資本回報率，必不可少的步驟。應(yīng)該對未來現(xiàn)金流量構(gòu)成要素值和現(xiàn)金流量值分布概率進行估計，或結(jié)合預(yù)測期限和通貨膨脹影響，預(yù)測企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的具體項目，并將這些項目綜合起來，用以預(yù)測現(xiàn)金流量、投資資本回報率及其他關(guān)鍵的企業(yè)價值驅(qū)動因素以及估價所用的貼現(xiàn)率。3、選擇財務(wù)估價模型對企業(yè)價值的評估模型因其評估目的不同、被評估企業(yè)的特點不同而不同，對于同一企業(yè)，不同的

8、評估模型可以得出相差很遠(yuǎn)的評估結(jié)果。在實踐當(dāng)中，許多主客觀不確定性因素對企業(yè)價值