從雷曼兄弟公司破產(chǎn)調(diào)查報(bào)告看資產(chǎn)管理行業(yè)的宏觀審慎

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1、從雷曼破產(chǎn)調(diào)查報(bào)告看資產(chǎn)管理行業(yè)的宏觀審慎監(jiān)管華中科技大學(xué)巴曙松張旗摘要：從雷曼破產(chǎn)調(diào)查報(bào)告中所反映的問題都可以在微觀和宏觀審慎監(jiān)管框架下得到解釋。雷曼破產(chǎn)的過程不僅反映了微觀審慎監(jiān)管中公司治理不完善和政府缺位帶來的市場失靈，更體現(xiàn)了宏觀審慎監(jiān)管中，各機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)同向帶來的擁擠交易風(fēng)險(xiǎn)和跨行業(yè)、跨區(qū)域監(jiān)管協(xié)調(diào)缺失帶來的第三方監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)。雷曼破產(chǎn)的過程實(shí)質(zhì)上是金融體系中微觀與宏觀審慎監(jiān)管體系諸多不完善之處共同作用的結(jié)果。危機(jī)之后各國對資產(chǎn)管理行業(yè)都加強(qiáng)了宏觀審慎監(jiān)管框架的構(gòu)建，包括將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管納入監(jiān)管體系，對大型機(jī)構(gòu)采取更加嚴(yán)密的監(jiān)管，避免對市場產(chǎn)生負(fù)面影響；將金融衍生產(chǎn)品和另

2、類投資納入監(jiān)管，要求進(jìn)行信息披露；注重對消費(fèi)者和投資者利益的保護(hù)；加強(qiáng)對市場中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，要求信用評級機(jī)構(gòu)采取注冊和準(zhǔn)入制度。這種在資產(chǎn)管理行業(yè)中加快推動宏觀審慎監(jiān)管框架建立的趨勢對我國資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管體系也是重要的經(jīng)驗(yàn)與借鑒。關(guān)鍵詞：宏觀審慎監(jiān)管；資產(chǎn)管理；金融監(jiān)管改革2008年9月15日，有著158年歷史、堪稱華爾街代表的投資銀行——雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)保護(hù)，這一美國歷史上最大破產(chǎn)案引發(fā)連鎖反應(yīng)——保險(xiǎn)業(yè)巨頭美國國際集團(tuán)（AIG）以及高盛集團(tuán)、摩根士丹利等大公司深陷困境，全球金融危機(jī)全面爆發(fā)。2010年3月16日,一份長達(dá)2200頁的雷曼兄弟公司破產(chǎn)調(diào)查報(bào)告的出臺揭示

3、了被視為本次金融危機(jī)全面爆發(fā)標(biāo)志的雷曼兄弟公司破產(chǎn)案的原因。從報(bào)告的剖析中可見,在雷曼破產(chǎn)的過程中負(fù)有責(zé)任的相關(guān)方，除了其自身利用“回購105”操縱財(cái)務(wù)報(bào)表、英國的年利達(dá)律師事務(wù)所(Linklaters)不顧后果出具意見函，安永會計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)中對此問題的熟視無睹，還有交易對手要求提高抵押、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的缺少應(yīng)急干預(yù)措施等等。這些都值得我們深思。而在金融危機(jī)之后，各方對“宏觀審慎監(jiān)管”（Macro-prudentialsupervision）的強(qiáng)調(diào)逐步增強(qiáng)，各國金融監(jiān)管法例的修訂也體現(xiàn)出這一監(jiān)管趨勢。本文從宏觀審慎監(jiān)管的角度，通過分析該破產(chǎn)調(diào)查報(bào)告，參考美國和歐盟在金融危機(jī)發(fā)

4、生后采取的一系列金融監(jiān)管改革，研究宏觀審慎監(jiān)管在資產(chǎn)管理行業(yè)中的特征與實(shí)踐意義，并對照目前我國金融市場現(xiàn)狀，對我國資產(chǎn)管理業(yè)監(jiān)管提出了一些思考和建議。一、宏觀審慎監(jiān)管框架與特征宏觀審慎監(jiān)管（Macro-prudentialsupervision）這一概念可能較早見于20世紀(jì)70年代末國際清算銀行（BIS）的相關(guān)文獻(xiàn)中，Crockett（2000）將其定義為：宏觀金融當(dāng)局為了減少金融動蕩產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)成本、確保金融穩(wěn)定而將金融體系整體作為監(jiān)管對象的監(jiān)管模式。而在金融危機(jī)后，這一監(jiān)管模式受到越來越多人的關(guān)注，國際清算銀行下屬的全球金融系統(tǒng)委員會（CGFS）總結(jié)了各方面對宏觀審慎的定

5、義，認(rèn)為目前定義上有幾點(diǎn)共識：使金融系統(tǒng)免受實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊；控制系統(tǒng)性金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)；防止金融體系對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)；減少金融體系對經(jīng)濟(jì)周期的放大；金融體系風(fēng)險(xiǎn)不等同于單個金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的加總；金融機(jī)構(gòu)共同持有的風(fēng)險(xiǎn)敞開以及金融體系之間的聯(lián)系十分關(guān)鍵。8/8目前金融監(jiān)管框架的改進(jìn)十分鮮明地體現(xiàn)了宏觀審慎監(jiān)管的趨勢。2009年以來美國的《金融監(jiān)管改革——新基礎(chǔ)：重建金融監(jiān)管》改革方案、英國的《2009年銀行法案》和《改革金融市場》白皮書，以及歐盟理事會的《歐盟金融監(jiān)管體系改革》方案均體現(xiàn)在保持微觀審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，進(jìn)行有效的宏觀審慎監(jiān)管的鮮明理念。而2009年4月的G20峰會指

6、出作為微觀審慎監(jiān)管和市場一體化監(jiān)管的重要補(bǔ)充，各國要加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，并且在《增強(qiáng)金融體系宣言》中基本確立了全體系金融監(jiān)管新框架。宏觀審慎監(jiān)管的框架主要由時(shí)間維度和空間維度構(gòu)成，前者是指系統(tǒng)的總體風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間如何發(fā)展，后者是指在特定時(shí)間內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)如何在金融體系中的各金融機(jī)構(gòu)之間的分布和相互作用。目前這種監(jiān)管理念在商業(yè)銀行之間的應(yīng)用比較前瞻，例如就時(shí)間維度來看可以采取逆周期的銀行審慎監(jiān)管政策、采用動態(tài)撥備政策以及科學(xué)果斷的相機(jī)抉擇政策（成家軍，2009），而空間維度看，宏觀監(jiān)管當(dāng)局運(yùn)用自由裁量制度實(shí)施“自上而下”的干預(yù)，加強(qiáng)信息的透明度和監(jiān)管信息的共享等（巴曙松等，2010）。不

7、同于商業(yè)銀行的是，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在資金的獲得和運(yùn)用上可能面臨更大的波動風(fēng)險(xiǎn)，在出現(xiàn)危機(jī)信號時(shí)也更容易出現(xiàn)擁擠交易（CrowdedTrade）而加大風(fēng)險(xiǎn)傳遞的速度和范圍，因此宏觀性的審慎監(jiān)管在資產(chǎn)管理行業(yè)也顯得尤為重要。二、審慎監(jiān)管框架下的雷曼破產(chǎn)原因探討回顧整個報(bào)告，雷曼破產(chǎn)的原因，匯聚了金融市場的種種失靈，也顯示了審慎監(jiān)管框架下的一些缺陷和漏洞：公司不斷放大風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和對回購105的大量使用，以及監(jiān)管層對微觀風(fēng)險(xiǎn)的消極對待，是公司管理層突破控制代理問題之后的市場失靈表現(xiàn)，反映了微觀審慎監(jiān)管的不足；清算銀行和交易