到期收益率)債券估價(jià)1

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1、第七章債券估價(jià)王志強(qiáng)東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第七章債券估價(jià)第一節(jié)影響債券價(jià)格的因素第二節(jié)債券的估價(jià)第三節(jié)債券定價(jià)原理第四節(jié)即期利率與遠(yuǎn)期利率第五節(jié)收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu)第一節(jié)影響債券價(jià)格的因素一、內(nèi)部因素二、外部因素一、影響債券價(jià)格的內(nèi)部因素期限的長短：期限越長、不確定性就越大，其價(jià)格變動(dòng)的可能性就越大。票面利率：債券的票面利率越低，其價(jià)格的易變性越大早贖條款：增大了投資者的再投資風(fēng)險(xiǎn)，其價(jià)格相應(yīng)較低，收益率較高稅收待遇：免稅債券和稅收推遲的債券，具有一定的優(yōu)勢，其價(jià)格相應(yīng)較高流動(dòng)性：具有較高流動(dòng)性的債券，其價(jià)格較高違約風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)，違約的可能性越大，其價(jià)格越低二

2、、影響債券價(jià)格的外部因素銀行利率：銀行的存貸款利率按照收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配原則，通常有：國債利率<銀行利率<公司債券利率市場利率：市場總體利率水平其它因素通貨膨脹率及其預(yù)期外匯匯率等等第二節(jié)債券的估價(jià)一、債券的內(nèi)在價(jià)值收益的資本化定價(jià)方法二、債券的到期收益率另一個(gè)選擇債券的指標(biāo)一、債券的內(nèi)在價(jià)值1.內(nèi)在價(jià)值的相關(guān)概念2.內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算1.內(nèi)在價(jià)值的相關(guān)概念收益的資本化定價(jià)方法任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值都是在投資者預(yù)期的資產(chǎn)可獲得現(xiàn)金收入的基礎(chǔ)上進(jìn)行貼現(xiàn)決定的。又稱貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，或貼現(xiàn)法、折現(xiàn)法債券的內(nèi)在價(jià)值等于債券的利息與本金的現(xiàn)值總和貼現(xiàn)率的選擇以市場平均利率水平為基準(zhǔn)根據(jù)

3、債券的風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行調(diào)整評(píng)價(jià)方法：與其市場價(jià)格比較2.內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算一般公式：其中：V表示內(nèi)在價(jià)值，F(xiàn)表示未來的現(xiàn)金收入，n表示債券到期期限，r表示貼現(xiàn)率幾種特殊形式附息債券：C表示利息，M表示面值貼現(xiàn)債券：如n=0.5年幾種特殊形式一次還本付息債券：i表示票面利率永久性債券：或優(yōu)先股幾種特殊形式半年付息一次：有的附息債券半年付息一次其中：i表示年票面利率，r表示年貼現(xiàn)率例：計(jì)算696國債的內(nèi)在價(jià)值696國債，2006年6月14日到期，票面利率為11.83%，2002年10月10日的收盤價(jià)是132.93元，問此時(shí)是否值得投資？計(jì)算它的內(nèi)在價(jià)值如果取r=3%，則V=1

4、31.87元，低于市場價(jià)格，不值得投資；如果取r=2.6%，則V=133.76元，高于市場價(jià)格，值得投資（注意手續(xù)費(fèi)）；其到期收益率IRR=2.98%二、到期收益率概念：定義：到期收益率(yieldtomaturity)是使得承諾的未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市場價(jià)格的貼現(xiàn)率。到期收益率與項(xiàng)目評(píng)估中的內(nèi)部收益率（內(nèi)在收益率）概念一致。計(jì)算方法：試錯(cuò)法，即先選擇一個(gè)貼現(xiàn)率計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值，與債券價(jià)格進(jìn)行比較，如果比債券價(jià)格大，則選擇一個(gè)較大的貼現(xiàn)率再進(jìn)行計(jì)算；如果比債券價(jià)格小，則選擇一個(gè)較小的貼現(xiàn)率再進(jìn)行計(jì)算。直到找到一個(gè)使內(nèi)在價(jià)值與債券價(jià)格相等（約等）的貼現(xiàn)率。

5、可用財(cái)務(wù)計(jì)算器或計(jì)算機(jī)計(jì)算。二、到期收益率(續(xù))評(píng)價(jià)方法：單一債券選擇：與期望收益率或必要收益率比較多個(gè)債券之間比較：內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)絕對(duì)指標(biāo)，只能與市場價(jià)格進(jìn)行比較；而到期收益率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，可以對(duì)不同的債券進(jìn)行橫向比較，選擇收益率較高的債券。計(jì)算例子：假設(shè)有一債券面值M=100，期限n=2年，票面利率i=5%，市場價(jià)格P=94.69，試計(jì)算其到期收益率。對(duì)于期限為2年的債券計(jì)算器到期收益率較為容易，直接解二次方程即得，V(7.975%)=94.69。利用Excel的IRR函數(shù)計(jì)算到期收益率，例：696國債，前面的例子中已計(jì)算出，收盤價(jià)是132.93元時(shí)，其到期

6、收益率IRR=2.98%第三節(jié)債券定價(jià)原理一、債券價(jià)格與到期時(shí)間二、債券價(jià)格與到期收益率三、債券價(jià)格敏感性與期限四、債券價(jià)格敏感性的差異與期限五、債券價(jià)格與利息六、債券價(jià)格敏感性與利息一、債券價(jià)格與到期時(shí)間債券價(jià)格這里所說的債券價(jià)格是指包括應(yīng)計(jì)利息在內(nèi)的價(jià)值，而不是它的報(bào)價(jià)（凈價(jià)）債券的凈價(jià)交易結(jié)算全價(jià)=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息債券價(jià)格與到期時(shí)間的關(guān)系債券價(jià)格隨到期日臨近而趨于面值。由于票面利率較高（或較低），溢價(jià)（或折價(jià)）債券總體上隨到期日臨近逐漸下跌（或上漲），其價(jià)格曲線上的微小變化是由應(yīng)計(jì)利息造成的。圖示二、債券價(jià)格與到期收益率定價(jià)公式其中，P表示價(jià)格，C表示利息，M

7、表示面值，k表示到期收益率，n表示到期年限債券價(jià)格與到期收益率的關(guān)系債券價(jià)格與到期收益率呈反向相關(guān)關(guān)系圖示三、債券價(jià)格敏感性與期限公式表示關(guān)系公式顯示，其他條件不變的情況下，期限越長的債券其價(jià)格對(duì)到期收益率變化的敏感性dP/dk越高。如果債券的利息不同，則應(yīng)該是久期而不是到期期限才是衡量債券價(jià)格對(duì)到期收益率變化的敏感性大小的指標(biāo)。圖示四、債券價(jià)格差異與期限公式表示其中，n1、n2分別表示兩個(gè)債券的到期期限，n1>n2關(guān)系盡管長期債券對(duì)到期收益率的變化較為敏感，但是兩個(gè)長期債券價(jià)格差異較兩個(gè)短期債券價(jià)格差異小。圖示五、債券價(jià)格與利息公式表示關(guān)系債券價(jià)格與其利息之間存

8、在線性關(guān)系