價值投資從格雷厄姆到巴菲特--布魯斯.格林威爾精要

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1、第一章價值投資定義特點結(jié)果風(fēng)險和原理1.1什么是價值投資格雷厄姆和大衛(wèi)多德首先分析了金融市場的本質(zhì)特征：1、股票的價格受一些影響深遠(yuǎn)又變幻莫測的因素支配。我們把這種支配股票價格的非人力因素叫“市場先生”。2、每一股票對應(yīng)一家公司，股票交易價格和公司的內(nèi)在價格之間并不相等。以大大低于內(nèi)在價值的價格買入股票，才能獲得超額收益。這個交易價格與內(nèi)在價值這間的差叫做“安全邊際”。一般安全邊際為內(nèi)在價值的，1/2或1/3。由此，價值投資者總結(jié)出了五步驟：1、選擇證券；2、估值；3、計算安全邊際；4、確定購買數(shù)量；5、確定賣出時機。做價值投資要注意克服以下三種“偽價值投資”1、技術(shù)分析。技術(shù)分析者認(rèn)為

2、市場一切信息都反映在K線上，通過分析K線形態(tài)，能推斷出未來K線運行趨勢，其本質(zhì)上是一種概率分析。技術(shù)分析的最新發(fā)展是行為金融學(xué)。2、宏觀價值投資者。他們關(guān)心影響整體證券的宏觀經(jīng)濟因素，比如：通貨膨脹率、利率、匯率、GDP等，他們十分關(guān)注政策、投資者情緒變化，力求先人一步預(yù)測趨勢，掌握主動。宏觀價值投資者采取的是自上而下的投資策略，而價值投資者采取的是自下而上的投資策略。3、成長型投資者。他們將主要精力放在對公司未來的預(yù)測下，如果發(fā)現(xiàn)未來公司的成長大大超過市場對其的預(yù)期，他們就買入。他們認(rèn)為，未來這些利好兌現(xiàn)時，股價就會上漲。運用這一方法，不涉及明確的安全邊際，可運用于10、20、60倍市

3、盈率的股票，以市盈率與利潤增長率的比值（即PEG）來判斷否被高估，喜好動態(tài)市盈率。統(tǒng)計數(shù)據(jù)越來越多地表明證券的價格和數(shù)量都沿著一致的、可識別的模式發(fā)展（短期是正序列相關(guān)、長期呈均值回歸），所以這三種投資方法被謹(jǐn)慎而不懈地加以運用，都能使投資成功。但是三種訪求也有缺點：技術(shù)分析方法是建立在有效市場的理論的基礎(chǔ)上的，他們認(rèn)為市場參與者都能充分掌握了解市場信息，并準(zhǔn)確反映信息。概率上講總有一部分機會不落在統(tǒng)計概率的范圍之內(nèi)，所以不能長期穩(wěn)定獲得收益。宏觀分析需要一個條件，接近權(quán)力中心，在中國只有社保基金才能做到。而且那么多的經(jīng)濟學(xué)家也不能準(zhǔn)確預(yù)測宏觀經(jīng)濟走勢，何況我等小散。成長型投資有很多成功

4、者，但對未來的預(yù)測很多時候只是一種概率上的推斷，有很大的不確定性，在沒有認(rèn)真考慮安全邊際的情況下，很多時候不能對付反復(fù)無常的“市場先生”的損害。很多時候，市場先生是以下跌來應(yīng)對利好，以上漲來應(yīng)對利空的。所以成長型投資風(fēng)險極大。價值投資者以三個階段來指導(dǎo)自己工作：1、調(diào)查策略，用以確定潛在的投資領(lǐng)域。2、定價方法，有效而靈活的方法，保證自己不受情緒或其他具有誘惑力表象所迷惑。3、構(gòu)造投資組合。用于降低風(fēng)險。作為一種方法，個人氣質(zhì)方面的影響卻多于理智因素。格雷厄姆說：“對于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要?！?26-一是投資者要自知，必須清楚自己的能力圈。二是需要耐心。耐心等待低估和安全邊際足

5、夠大的時機，耐心等待價值回歸。當(dāng)找不到有足夠安全邊際時，就轉(zhuǎn)投其它領(lǐng)域，比如：國債、破產(chǎn)清算等。第一章尋找價值行業(yè)分析方法行業(yè)分析第一類是考量基礎(chǔ)變量：凈資產(chǎn)收益率或總資產(chǎn)收益率、每股收益增長率、銷售增長率、資產(chǎn)增長率、利潤率。研究表明凈資產(chǎn)收益率或利潤率低的公司反而能獲得更好的投資回報。這一法則被Micbelleclayman形象表述為：“尋求不幸”是比“尋求卓越”更好的投資準(zhǔn)則。第二類只考量價格變化。按照強者越強的原理，只選擇過去一年大幅跑贏市場的股票?！安灰c歷史記錄抗?fàn)帯保弧摆厔菔悄愕呐笥选?；，“賣掉跑輸?shù)鸟R，讓跑贏的馬繼續(xù)參加比賽”。這些諺語就是最好的詮釋。便動能很快就會耗盡。

6、第三類是將股價與公司基本面信息聯(lián)系起來的變量。如市盈率、股價與現(xiàn)金流量比、與賬面價值比、與銷售額比、與股利比。研究表明，相對于現(xiàn)金流量、賬面價值、銷售額、股利股價低的比成長股票表現(xiàn)更好。投資都支付的金額越少，股票（而不是公司）的前景就越好。還有一類就是公司規(guī)模的大小，投資小公司比投資大公司表現(xiàn)總是要好。為何上述四種價值型股票能長期獲得超額回報呢？一種按照市場有效假說來解釋的，在買入上述股票時，他的幾種價值指標(biāo)都較低，因而投資者承擔(dān)了更大風(fēng)險，所以取得了超額回報。這顯然是一種偏見。這種偏見導(dǎo)致在贏家身上投資很多，在輸家身上投資很少。贏家可能的確做得很好，但他們的股票價格已經(jīng)反映了他們那驚人

7、的業(yè)績，相反那些令人乏味的公司的確步履艱難，但他們的股票價格反映的是他們將永遠(yuǎn)步履蹣跚，他們所需要做的只是恢復(fù)到正常狀態(tài)，然后就能使投資者大吃一驚。這一理論是正確的，但中國目前市場上，總計只有1800多支股票，供幾億的投資者來選，這種行政壟斷審批上市的制度決定了，股票供小于求，即使最差的ST股，也很少有嚴(yán)重低估的，反而是越垃圾的股越高估。所以只要中國這種上市制度不改變，最好的投資方法還是選擇成功者更為保險一些。只是千萬不要在它成為明