迎接科創(chuàng)板（9）：中外市場(chǎng)發(fā)展對(duì)比對(duì)科創(chuàng)板的啟示

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1、中外市場(chǎng)發(fā)展對(duì)比對(duì)科創(chuàng)板的啟示孕育出眾多全球知名科技公司的納斯達(dá)克被投資者廣泛認(rèn)為是培育創(chuàng)新型、科技型、成長型公司最成功的市場(chǎng)之一。在本文中我們通過對(duì)比納斯達(dá)克的長期發(fā)展以及國內(nèi)中小板和創(chuàng)業(yè)板的建設(shè)，來探討科創(chuàng)板可能會(huì)為我們帶來哪些變化。科創(chuàng)板是中國支持科創(chuàng)企業(yè)，推進(jìn)金融供給側(cè)改革的重要工程，在科創(chuàng)板試行的注冊(cè)制改革、市場(chǎng)化發(fā)行、支持尚未盈利和同股不同權(quán)企業(yè)上市、放開漲跌停機(jī)制等多項(xiàng)制度安排也是投資者持續(xù)關(guān)注的焦點(diǎn)。納斯達(dá)克在培育優(yōu)秀企業(yè)上有獨(dú)到之處，中小創(chuàng)尚在起步階段但不乏亮點(diǎn)，科創(chuàng)板有望“錦上添花”成立已近半個(gè)世紀(jì)的納斯達(dá)克培育

2、出了微軟、亞馬遜、蘋果等眾多全球知名企業(yè)，其成長過程也給投資人帶來豐厚回報(bào)?；谂聿?shù)據(jù)我們粗略統(tǒng)計(jì)上世紀(jì)90年代至今納斯達(dá)克板塊中回報(bào)超十倍的個(gè)股有131支，占仍在上市公司數(shù)量的8%。與之相比，成立至今僅15年的中小板和接近10年的創(chuàng)業(yè)板目前從板塊及頭部企業(yè)規(guī)模上尚不具備可比性（納斯達(dá)克與創(chuàng)業(yè)板市值最大的企業(yè)市值規(guī)模相差36倍）。不過從企業(yè)回報(bào)的角度來看：1)中小板成立至今股價(jià)上漲超十倍公司46支，占公司數(shù)量的5%；創(chuàng)業(yè)板13支，占比2%。占比均高于有同期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的納斯達(dá)克情況；2)中小板設(shè)立至今企業(yè)回報(bào)的中值2.1倍，均值3.4

3、倍。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立至今企業(yè)回報(bào)的中值2.2倍，均值2.8倍，均高于同期的納斯達(dá)克企業(yè)回報(bào)中值和均值；3)長期來看，納斯達(dá)克和中小創(chuàng)這些高回報(bào)企業(yè)與其業(yè)績的高成長具備明顯的正相關(guān)性。統(tǒng)計(jì)顯示成長性（主要觀察收入和盈利年化增速2個(gè)指標(biāo)）和回報(bào)（包括市值、分別按發(fā)行價(jià)格和真實(shí)交易價(jià)格測(cè)算的年化增長/表現(xiàn)這3個(gè)指標(biāo)）都在10%以上的“優(yōu)秀企業(yè)”創(chuàng)業(yè)板有84家，占板塊企業(yè)數(shù)量的17%（VS.納斯達(dá)克15%）。都在20%以上的“高成長、高回報(bào)”企業(yè)創(chuàng)業(yè)板25家，占比5%（VS.納斯達(dá)克3%）。科創(chuàng)板有望成為中國培養(yǎng)優(yōu)秀成長企業(yè)的又一平臺(tái)，允許尚未盈

4、利和同股不同權(quán)企業(yè)上市進(jìn)一步提升了國內(nèi)資本市場(chǎng)的包容性，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。納斯達(dá)克高回報(bào)公司主要來自科技、可選消費(fèi)等新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，未來科創(chuàng)板的“科技”屬性可能更為突出中小板和創(chuàng)業(yè)板設(shè)立至今分別上市933/758家公司，上市至今企業(yè)回報(bào)的中值分別為2.1/2.2倍，均值分別為3.4倍/2.8倍。其中上市股價(jià)回報(bào)超十倍公司分別有46/13家，占比分別為5%/2%。十倍股公司主要來自醫(yī)藥生物，其次是計(jì)算機(jī)、電子、軍工等。納斯達(dá)克從上世紀(jì)90年代至今上市的公司回報(bào)中值1.1倍，均值6.2倍?；貓?bào)分布較中小板和創(chuàng)業(yè)板更加分化（中小

5、板和創(chuàng)業(yè)板回報(bào)分布偏正態(tài)，納斯達(dá)克回報(bào)主要集中在偏頭部公司）。有131家股價(jià)超十倍企業(yè)，主要來自信息技術(shù)、可選消費(fèi)、金融、醫(yī)藥保健等。結(jié)合當(dāng)前的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，我們認(rèn)為科技、醫(yī)藥、消費(fèi)這些新經(jīng)濟(jì)行業(yè)中長期來看仍有望是高回報(bào)公司相對(duì)集中的領(lǐng)域，當(dāng)前中美經(jīng)貿(mào)之間技術(shù)領(lǐng)域限制的增加不會(huì)阻斷這一趨勢(shì)，反而可能會(huì)使得國內(nèi)更加重視在技術(shù)上產(chǎn)業(yè)自主和國產(chǎn)替代的戰(zhàn)略意義，工程師紅利及具備潛力的內(nèi)需市場(chǎng)也為這些企業(yè)提供了發(fā)展空間。第15頁共15頁圖表1:納斯達(dá)克與中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)回報(bào)情況對(duì)比圖表2:納斯達(dá)克1992年至今公司股價(jià)表現(xiàn)分布情況：

6、十倍股131支，占比8%上市家數(shù)IPO至今回報(bào)倍數(shù)中值IPO至今回報(bào)倍數(shù)均值十倍股公司家數(shù)十倍股公司占比中小板設(shè)立至今9332.13.4465%中小板設(shè)立后的納斯達(dá)克上市公司12251.01.791%創(chuàng)業(yè)板設(shè)立至今7582.22.8132%創(chuàng)業(yè)板設(shè)立后的納斯達(dá)克上市公司10301.01.420.2%上世紀(jì)90年代以來的納斯達(dá)克公司17571.16.21318%注：納斯達(dá)克統(tǒng)計(jì)對(duì)象為上世紀(jì)90年代以來的仍在上市企業(yè)納斯達(dá)克公司1992年至今上市企業(yè)上漲倍數(shù)分布第15頁共15頁28%16%16%16%1992年至今上市的納斯達(dá)克企業(yè)中，

7、股價(jià)較IPO翻十倍的股票共131支，占比8%8%7%4%3%1%1%30%25%20%15%10%5%0%0~0.50.5~11~1.51.5~22~55~1010~2020~5050~100>100上漲倍數(shù)第15頁共15頁資料來源：萬得資訊，Bloomberg，（注：納斯達(dá)克數(shù)據(jù)基于Bloomberg和萬得可得數(shù)據(jù)匯總，可能存在一些樣本誤差）資料來源：萬得資訊，Bloomberg，（注：納斯達(dá)克數(shù)據(jù)基于Bloomberg和萬得可得數(shù)據(jù)匯總，可能存在一些樣本誤差）第15頁共15頁第15頁共15頁圖表3:2004年中小板設(shè)立至今公司

8、股價(jià)表現(xiàn)分布情況：中小板企業(yè)IPO至今上漲倍數(shù)38%與中小板同期的納斯達(dá)克上市公司上漲倍數(shù)分布30%28%中小板當(dāng)前股價(jià)較IPO翻十倍的股票共46支，占比5%25%21%21%20%15%17%15%與中小板同期，2004年6月后上市