豆類油脂：豆粕需求萎縮，豆油供需現(xiàn)缺口

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1、1.全球大豆基本面1.1大豆整體來看，2019年下半年全球大豆的供求仍舊維持寬裕局面，但庫存的地區(qū)分布不均衡成為影響價(jià)格的主要因素。2018/19年度，美國大豆的產(chǎn)量達(dá)到1.23億噸，創(chuàng)出歷史新高。2019/20年度，美國大豆種植面積大幅萎縮。受洪澇災(zāi)害的影響，美國大豆的種植進(jìn)度要遠(yuǎn)低于正常水平，這將給大豆單產(chǎn)造成影響。因此，美國大豆的產(chǎn)量將大幅下降。巴西方面，盡管種植面積增加，但受單產(chǎn)下降影響，2018/19年度巴西大豆的產(chǎn)量小幅下降到1.17億噸。5月以來，中美貿(mào)易爭端升級(jí)，巴西大豆的銷售大幅增加，價(jià)格也出現(xiàn)走高，較高的價(jià)格將會(huì)刺激未來巴西農(nóng)戶繼續(xù)增加

2、大豆的種植面積。阿根廷大豆產(chǎn)量恢復(fù)性反彈，2018/19年度產(chǎn)量達(dá)到5600萬噸，較去年的3780萬噸大幅增加。今年阿根廷國內(nèi)的大豆庫存小幅反彈，供求仍舊略顯偏緊張。2019年底阿根廷大豆的種植面積可能繼續(xù)提高。因此，未來全球大豆供應(yīng)可能小幅下降，但仍舊維持高位，供求寬松狀態(tài)將延續(xù)。1.1.1美國大豆基本面2019年，美國大豆的種植進(jìn)度偏慢。如圖1所示，截止6月18日，美國大豆的種植率只有77%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于往年正常水平，這可能會(huì)影響未來美國大豆的單產(chǎn)和總產(chǎn)水平。后期美國天氣炒作的概率也比往年更高。圖1：美國大豆種植進(jìn)度第59頁共59頁數(shù)據(jù)來源：USDA、興證

3、期貨研發(fā)部第59頁共59頁產(chǎn)量方面，2018/19度美國大豆的收割面積達(dá)到歷史第二高的3565萬公頃，單產(chǎn)達(dá)到3.47噸/公頃，大豆的產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到1.237億噸。2019/20年度，預(yù)期美國大豆的收割面積為3392萬公頃，較去年大幅下降5%以上。目前美國農(nóng)業(yè)部將大豆的單產(chǎn)設(shè)定在3.33噸/公頃的趨勢單產(chǎn)水平。我們認(rèn)為這個(gè)預(yù)估明顯偏低，美國大豆單產(chǎn)會(huì)更高，但由于種植進(jìn)度偏慢，后期市場存在天氣炒作的空間。以目前的氣候情況看，2019年秋冬季全球氣候維持厄爾尼諾的概率超過50%。由于厄爾尼諾現(xiàn)象給南北美洲帶來豐沛的降雨，整體有利于大豆生長。因此，未來全

4、球大豆的單產(chǎn)可能會(huì)維持高位。圖2：全球氣候走勢情況數(shù)據(jù)來源：USDA、興證期貨研發(fā)部從美國本土及大豆主產(chǎn)區(qū)的情況看，如圖3所示，未來三個(gè)月美國大豆主產(chǎn)區(qū)的氣溫將持平或略低于往年正常溫度，這對(duì)播種偏晚的大豆生長不利。第59頁共59頁圖3：美國氣溫預(yù)測數(shù)據(jù)來源：NOAA、興證期貨研發(fā)部從降雨的情況看，未來三個(gè)月美國大豆主產(chǎn)區(qū)大部分地區(qū)的降雨概率高于往年水平，不排除部分地區(qū)出現(xiàn)洪澇災(zāi)害的可能。因此，2019年下半年美國大豆天氣炒作的空間相對(duì)較大。圖4：美國降雨預(yù)測數(shù)據(jù)來源：NOAA、興證期貨研發(fā)部綜合美國大豆的種植面積、種植進(jìn)度以及未來生長期的天氣狀況，我們認(rèn)為

5、美國大豆的單產(chǎn)水平將有所下滑，但維持趨勢單產(chǎn)之上，今年大豆生長期的天氣炒作空間比較大。需求方面，美國是目前全球大豆產(chǎn)量最高的國家，但2019/20年度將被巴西超越。美國大豆第59頁共59頁的消費(fèi)量僅次于中國，位于全球的第二位。大豆的出口量僅次于巴西，也是全球大豆出口的主要國家。如圖5所示，2017、2018年日歷年期間，中國大豆主要進(jìn)口國的大豆進(jìn)口情況。第59頁共59頁圖5：中國大豆進(jìn)口（萬噸）數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、興證期貨研發(fā)部對(duì)比可以看出，受中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，中國進(jìn)口美國大豆的數(shù)量大幅減少1500萬噸，而進(jìn)口巴西大豆增加1600萬噸，巴西大豆彌補(bǔ)了美國大

6、豆出口減少的市場份額。如圖6所示，受中美貿(mào)易爭端的影響，美國大豆的出口銷售數(shù)據(jù)大幅低于去年水平，同比降幅接近17%，對(duì)美國大豆的需求利空。圖6：美國大豆銷售（噸）數(shù)據(jù)來源：USDA、興證期貨研發(fā)部第59頁共59頁2019年以來美國大豆銷售同比降幅居高不下，尤其是5月以后中美貿(mào)易爭端再次升級(jí)，出口銷售降幅同比再度擴(kuò)大。第59頁共59頁壓榨方面，美國國內(nèi)大豆的壓榨需求并未延續(xù)去年大幅增加的情況。如圖7所示，美國大豆的壓榨量基本維持去年的水平。從今年2月開始，大豆的壓榨量同比出現(xiàn)負(fù)增長。圖7：美國大豆壓榨量（千蒲式耳）數(shù)據(jù)來源：NOPA、興證期貨研發(fā)部庫存方面，

7、截止3月1日，美國大豆的季度庫存達(dá)到7391萬噸，這是歷史同期的最高記錄，比去年同期的5740萬噸足足增加了1651萬噸。自2014年開始，美國大豆的庫存水平不斷增加，充裕的庫存將給大豆價(jià)格帶來很大壓力。圖8：美國大豆季度庫存（噸）數(shù)據(jù)來源：USDA、興證期貨研發(fā)部綜合供求方面的信息，我們認(rèn)為2019/20年度隨著美國大豆的產(chǎn)量走低，美國大豆的供求狀第59頁共59頁況可能會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但供求過剩狀態(tài)會(huì)繼續(xù)打壓外盤期貨價(jià)格。第59頁共59頁1.1.1巴西大豆基本面2018/19年度巴西大豆的產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)記錄的1.17億噸。巴西壓榨量次于美國，出口量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國

8、，是全球大豆出口量最大的國家。產(chǎn)量方面，2019年4月巴西大豆基本