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1、豆粕、豆一結(jié)構(gòu)強(qiáng)于豆油東興期貨1隊(duì)美豆8月作物供需報(bào)告徹底澆滅了市場對美豆一絲看漲的希望。美豆的單產(chǎn)被上調(diào)至46.9蒲式耳每英畝，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期。9月報(bào)告再次上調(diào)單產(chǎn)至47.1蒲式耳每英畝。而且從目前天氣來看，美豆并沒有出現(xiàn)早霜的跡象，美豆以弱勢運(yùn)行為主。下游產(chǎn)品中，粕類的投資價(jià)值開始顯現(xiàn)，主要因蛋白需求的增長相對穩(wěn)定以及遠(yuǎn)期生豬補(bǔ)欄的預(yù)期。我們認(rèn)為遠(yuǎn)月豆粕短期仍存在下跌的風(fēng)險(xiǎn)和空間，但中線做多機(jī)會隨著價(jià)格的下跌將逐漸顯現(xiàn)。相比之下，國內(nèi)大豆也被看好，因今年我國國產(chǎn)大豆產(chǎn)量再度減少，平衡表再度好轉(zhuǎn)。我們更看空油脂的
2、走勢，因原油弱勢以及國內(nèi)油脂的充足供應(yīng)。美農(nóng)業(yè)部報(bào)告證偽美豆減產(chǎn)預(yù)期，美豆作為上游將保持偏弱態(tài)勢8月供需報(bào)告出人意料利空，美豆單產(chǎn)上調(diào)至46.9蒲式耳/英畝，僅低于去年的47.8蒲式耳每英畝，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場預(yù)期。雖然美豆種植面積有所下調(diào)，但單產(chǎn)的大幅調(diào)升使美豆總產(chǎn)量預(yù)估進(jìn)一步上升，庫存消費(fèi)比也從上月的11.36%上升至12.63%。此次報(bào)告令美豆的減產(chǎn)預(yù)期完全破滅。9月報(bào)告則再次上調(diào)單產(chǎn)至47.1蒲式耳每英畝。美豆粕：出口本年度強(qiáng)勁，下年度出口有望逐漸加速截止8月27日，美豆2014/15年度大豆出口4961.4萬噸，
3、去年同期出口4447.8萬噸，同比增加了近513萬噸。然而下年度銷售1345萬噸，同比減少了634.7萬噸。美豆粕銷售基本與美豆相似，截止8月27日，美豆粕出口1062萬短噸，去年同期為970.4萬短噸。下年度美豆粕銷售242.1萬短噸，較上年度的462.7萬短噸明顯減少。從四周銷售均值來看，近期美豆和美豆粕遠(yuǎn)月銷售有進(jìn)入加速期的跡象。這將對美豆粕的價(jià)格形成支撐。后期美豆出口需求是否能迅速回暖，是對美豆粕價(jià)格是否抗跌的關(guān)鍵因素。圖1：美豆下年度四周銷售均值圖2：美豆粕下年度四周銷售均值來源：USDA、東興期貨研發(fā)中心
4、來源：USDA、東興期貨研發(fā)中心國內(nèi)粕類：替代需求支撐豆粕價(jià)格，但短期供應(yīng)充裕截止7月我國大豆進(jìn)口4465.5萬噸，同比去年同期的4168萬噸增加了7.13%。豆粕的供應(yīng)量相對增加了240萬噸左右。相比之下，菜籽供應(yīng)今年明顯放緩。今年我國養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)中飼料配比發(fā)生了明顯變化，菜粕用量大幅減少，而豆粕用量大幅增加。豆粕對菜粕的替代主要集中在禽類養(yǎng)殖，這部分替代需求上半年估計(jì)150萬噸左右?？偟膩砜?，盡管生豬存欄下滑拖累豆粕需求，但豆粕對菜粕的替代以及飼料配比中豆粕的增加導(dǎo)致豆粕需求并未減少。從豆粕的提貨數(shù)據(jù)上得出，今年豆粕
5、的提貨量較去年同期增加了近10%。盡管生豬存欄下降，但替代需求支撐了豆粕的價(jià)格。這也導(dǎo)致國內(nèi)豆粕緊平衡的格局。今年6-8月，我國進(jìn)口大豆到港量巨大，龐大的到港壓力也轉(zhuǎn)化為油廠的庫存壓力。8月之后，國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量便進(jìn)入季節(jié)性下降周期，國內(nèi)庫存壓力有望緩解。但從天下糧倉船期跟蹤來看，后期國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量雖然季節(jié)性下滑，但與往年同期相比，到港預(yù)估仍然較為巨大，其中9月份預(yù)估為680萬噸，10月份預(yù)估為590萬噸。因此，國內(nèi)后期的供給壓力仍不樂觀。從目前的庫存情況來看，港口大豆庫存在642萬噸，處于年內(nèi)高位水平。棕櫚油
6、和豆油庫存也有明顯恢復(fù)，這均導(dǎo)致市場供應(yīng)短期充裕，壓制近月價(jià)格上漲空間。圖3：我國粕類進(jìn)口同比圖4：大豆、棕櫚油港口庫存、豆油商業(yè)庫存來源：海關(guān)總署、東興期貨研發(fā)中心來源：Wind、東興期貨研發(fā)中心豆粕下游需求：豬周期相當(dāng)確定，養(yǎng)殖利潤刺激遠(yuǎn)期豆粕需求盡管近期豬肉價(jià)格有所回落，但整體跌幅不大。生豬存欄依舊處于低位徘徊，豬肉價(jià)格仍然處于強(qiáng)勢周期。養(yǎng)殖利潤恢復(fù)將逐漸刺激補(bǔ)欄，推算明年一季度生豬存欄將會開始明顯恢復(fù)，這對遠(yuǎn)月豆粕的需求存在支撐。2015年我國生豬存欄下降了近10%，對豆粕需求的拉動也降低了近10%左右。這部
7、分需求一旦在明年恢復(fù)，將提振遠(yuǎn)期價(jià)格預(yù)期。圖5：我國國內(nèi)養(yǎng)豬利潤圖6：我國生豬存欄來源：Wind、東興期貨研發(fā)中心來源：Wind、東興期貨研發(fā)中心豆粕下游需求：美中兩國豬周期疊加，對豆粕需求產(chǎn)生支撐美國生豬存欄一直處于恢復(fù)狀態(tài)。按照美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)估，美國生豬存欄2015年同比增加了近4%，美豆粕國內(nèi)飼料需求同比增加了3%，這部分需求對美豆粕形成明顯支撐。不足之處是，由于南美洲大豆的豐產(chǎn)，南美洲豆粕出口或沖擊美豆粕出口市場，導(dǎo)致美豆粕出口下降了近3%的需求，美豆粕國內(nèi)需求增加和出口下滑基本抵消，需求維持不變，壓低了美豆
8、粕的價(jià)格上漲空間。圖7：美國生豬存欄圖8：美豆粕出口及國內(nèi)飼料需求來源：USDA、東興期貨研發(fā)中心來源：USDA、東興期貨研發(fā)中心國產(chǎn)大豆：整體格局維持震蕩，下跌空間有限我國大豆已經(jīng)連續(xù)多年減產(chǎn)，基本上每年的消費(fèi)固定，而供應(yīng)以消化前期國儲庫存為主。從圖9中可以看出，今年我國國產(chǎn)大豆產(chǎn)量繼續(xù)減少，幅度在15.6%左右。按照平衡表預(yù)估，今年我國國產(chǎn)
