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1、豆粕、豆一結構強于豆油東興期貨1隊美豆8月作物供需報告徹底澆滅了市場對美豆一絲看漲的希望。美豆的單產(chǎn)被上調至46.9蒲式耳每英畝，遠遠超出市場預期。9月報告再次上調單產(chǎn)至47.1蒲式耳每英畝。而且從目前天氣來看，美豆并沒有出現(xiàn)早霜的跡象，美豆以弱勢運行為主。下游產(chǎn)品中，粕類的投資價值開始顯現(xiàn)，主要因蛋白需求的增長相對穩(wěn)定以及遠期生豬補欄的預期。我們認為遠月豆粕短期仍存在下跌的風險和空間，但中線做多機會隨著價格的下跌將逐漸顯現(xiàn)。相比之下，國內大豆也被看好，因今年我國國產(chǎn)大豆產(chǎn)量再度減少，平衡表再度好轉。我們更看空油脂的走勢，因原油弱勢
2、以及國內油脂的充足供應。美農業(yè)部報告證偽美豆減產(chǎn)預期，美豆作為上游將保持偏弱態(tài)勢8月供需報告出人意料利空，美豆單產(chǎn)上調至46.9蒲式耳/英畝，僅低于去年的47.8蒲式耳每英畝，遠遠高于市場預期。雖然美豆種植面積有所下調，但單產(chǎn)的大幅調升使美豆總產(chǎn)量預估進一步上升，庫存消費比也從上月的11.36%上升至12.63%。此次報告令美豆的減產(chǎn)預期完全破滅。9月報告則再次上調單產(chǎn)至47.1蒲式耳每英畝。美豆粕：出口本年度強勁，下年度出口有望逐漸加速截止8月27日，美豆2014/15年度大豆出口4961.4萬噸，去年同期出口4447.8萬噸，同
3、比增加了近513萬噸。然而下年度銷售1345萬噸，同比減少了634.7萬噸。美豆粕銷售基本與美豆相似，截止8月27日，美豆粕出口1062萬短噸，去年同期為970.4萬短噸。下年度美豆粕銷售242.1萬短噸，較上年度的462.7萬短噸明顯減少。從四周銷售均值來看，近期美豆和美豆粕遠月銷售有進入加速期的跡象。這將對美豆粕的價格形成支撐。后期美豆出口需求是否能迅速回暖，是對美豆粕價格是否抗跌的關鍵因素。圖1：美豆下年度四周銷售均值圖2：美豆粕下年度四周銷售均值來源：USDA、東興期貨研發(fā)中心來源：USDA、東興期貨研發(fā)中心國內粕類：替代需
4、求支撐豆粕價格，但短期供應充裕截止7月我國大豆進口4465.5萬噸，同比去年同期的4168萬噸增加了7.13%。豆粕的供應量相對增加了240萬噸左右。相比之下，菜籽供應今年明顯放緩。今年我國養(yǎng)殖結構中飼料配比發(fā)生了明顯變化，菜粕用量大幅減少，而豆粕用量大幅增加。豆粕對菜粕的替代主要集中在禽類養(yǎng)殖，這部分替代需求上半年估計150萬噸左右?？偟膩砜?，盡管生豬存欄下滑拖累豆粕需求，但豆粕對菜粕的替代以及飼料配比中豆粕的增加導致豆粕需求并未減少。從豆粕的提貨數(shù)據(jù)上得出，今年豆粕的提貨量較去年同期增加了近10%。盡管生豬存欄下降，但替代需求支
5、撐了豆粕的價格。這也導致國內豆粕緊平衡的格局。今年6-8月，我國進口大豆到港量巨大，龐大的到港壓力也轉化為油廠的庫存壓力。8月之后，國內進口大豆到港量便進入季節(jié)性下降周期，國內庫存壓力有望緩解。但從天下糧倉船期跟蹤來看，后期國內進口大豆到港量雖然季節(jié)性下滑，但與往年同期相比，到港預估仍然較為巨大，其中9月份預估為680萬噸，10月份預估為590萬噸。因此，國內后期的供給壓力仍不樂觀。從目前的庫存情況來看，港口大豆庫存在642萬噸，處于年內高位水平。棕櫚油和豆油庫存也有明顯恢復，這均導致市場供應短期充裕，壓制近月價格上漲空間。圖3：我
6、國粕類進口同比圖4：大豆、棕櫚油港口庫存、豆油商業(yè)庫存來源：海關總署、東興期貨研發(fā)中心來源：Wind、東興期貨研發(fā)中心豆粕下游需求：豬周期相當確定，養(yǎng)殖利潤刺激遠期豆粕需求盡管近期豬肉價格有所回落，但整體跌幅不大。生豬存欄依舊處于低位徘徊，豬肉價格仍然處于強勢周期。養(yǎng)殖利潤恢復將逐漸刺激補欄，推算明年一季度生豬存欄將會開始明顯恢復，這對遠月豆粕的需求存在支撐。2015年我國生豬存欄下降了近10%，對豆粕需求的拉動也降低了近10%左右。這部分需求一旦在明年恢復，將提振遠期價格預期。圖5：我國國內養(yǎng)豬利潤圖6：我國生豬存欄來源：Wind
7、、東興期貨研發(fā)中心來源：Wind、東興期貨研發(fā)中心豆粕下游需求：美中兩國豬周期疊加，對豆粕需求產(chǎn)生支撐美國生豬存欄一直處于恢復狀態(tài)。按照美國農業(yè)部的預估，美國生豬存欄2015年同比增加了近4%，美豆粕國內飼料需求同比增加了3%，這部分需求對美豆粕形成明顯支撐。不足之處是，由于南美洲大豆的豐產(chǎn)，南美洲豆粕出口或沖擊美豆粕出口市場，導致美豆粕出口下降了近3%的需求，美豆粕國內需求增加和出口下滑基本抵消，需求維持不變，壓低了美豆粕的價格上漲空間。圖7：美國生豬存欄圖8：美豆粕出口及國內飼料需求來源：USDA、東興期貨研發(fā)中心來源：USDA
8、、東興期貨研發(fā)中心國產(chǎn)大豆：整體格局維持震蕩，下跌空間有限我國大豆已經(jīng)連續(xù)多年減產(chǎn)，基本上每年的消費固定，而供應以消化前期國儲庫存為主。從圖9中可以看出，今年我國國產(chǎn)大豆產(chǎn)量繼續(xù)減少，幅度在15.6%左右。按照平衡表預估，今年我國國產(chǎn)
