《折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型》PPT課件

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1、一、什么是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：是對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險進(jìn)行預(yù)期，然后選擇合理的貼現(xiàn)率，將未來的現(xiàn)金流量折合成現(xiàn)值。使用此法的關(guān)鍵確定：第一，預(yù)期企業(yè)未來存續(xù)期各年度的現(xiàn)金流量；第二，要找到一個合理的公允的折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的大小取決于取得的未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險，風(fēng)險越大，要求的折現(xiàn)率就越高；反之亦反之。在實際操作中現(xiàn)金流量主要使用實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。實體現(xiàn)金流量是指企業(yè)全部投資人擁有的現(xiàn)金流量總和。實體現(xiàn)金流量通常用加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)。股權(quán)現(xiàn)金流量是指實體現(xiàn)金流量扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量通常用權(quán)益資本成本來折現(xiàn)，而權(quán)益資本成本可以通過資本

2、資產(chǎn)定價模式來求得。1內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計學(xué)院徐利飛價值其中：n為資產(chǎn)的年限；CFt為t年的現(xiàn)金流量；r為包含了預(yù)計現(xiàn)金流量風(fēng)險的折現(xiàn)率。2內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計學(xué)院徐利飛二、該方法的提出1、最早提出威廉姆斯（JohnBurrWilliams)2、廣泛應(yīng)用戈登（MyronJGordon),在資本成本研究中應(yīng)用3、費(fèi)雪在20世紀(jì)早期對估值理論與技術(shù)研究中，認(rèn)為“撇開風(fēng)險不談，每件東西都有一個市場價值，它僅僅取決于二個因素：一是投資人所預(yù)期的收益；二是這些利益所據(jù)以貼現(xiàn)的市場利率”。費(fèi)雪更提出，這一思想應(yīng)用于市場中任何一種資產(chǎn)，如股票、公司債、土地、建筑物、機(jī)器設(shè)備等，甚至對人力資源價

3、值估價。3內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計學(xué)院徐利飛三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法運(yùn)用前提現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是建立在完全市場基礎(chǔ)之上的,它應(yīng)用的前提條件是,企業(yè)的經(jīng)營是有規(guī)律的、并且是可以預(yù)測的,包括：1）資本市場是有效率的,資產(chǎn)的價格反映資產(chǎn)的價值。企業(yè)能夠按照資本市場的利率,籌集足夠數(shù)量的資金資本市場可以按照股東所承擔(dān)的市場系統(tǒng)風(fēng)險提供資金報酬。2）企業(yè)所面臨的經(jīng)營環(huán)境是穩(wěn)定的,只要人們按照科學(xué)程序進(jìn)行預(yù)測,得出的結(jié)論會接近企業(yè)的實際,即科學(xué)的預(yù)測模型可以有效防止經(jīng)營環(huán)境的不確定因素,從而使預(yù)測變得更加科學(xué)。3）企業(yè)的經(jīng)營是不可逆的,企業(yè)投資、融資決策具有不可更改性,一旦做出決策,做便無法更改。同時企

4、業(yè)滿足持續(xù)經(jīng)營假設(shè),沒有特殊情況,企業(yè)將無限期地經(jīng)營下去。4）投資者的估計是無偏差的,投資者往往都是理性的投資者,可以利用一切可以得到的企業(yè)信息進(jìn)行投資決策,對于同一企業(yè),不同的投資者得出的結(jié)論往往是相同的。4內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計學(xué)院徐利飛四、DCF法的應(yīng)用第一步預(yù)測未來現(xiàn)金流量債券；股票；企業(yè)價值第二步分析并取得現(xiàn)金流量中所隱含的風(fēng)險程度當(dāng)未來的現(xiàn)金流量隨著未來狀態(tài)的不同而不同時，該現(xiàn)金流量則為有風(fēng)險的現(xiàn)金流量?？赡艿臓顟B(tài)的情形越多，變化越復(fù)雜，現(xiàn)金流量的風(fēng)險程度也就越大。5內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計學(xué)院徐利飛第三步將風(fēng)險因素納入DCF分析中。方式有二種：1、確定等值法（Certai

5、ntyEquivalentApproach)風(fēng)險因素調(diào)整的是未來的現(xiàn)金流量，風(fēng)險越大，現(xiàn)金流量的確定等值就越小，比如，高風(fēng)險的1000元可等于無風(fēng)險的800元。2、風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法（Risk-adjustedDiscountRateApproach)風(fēng)險因素調(diào)整的是對現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)計算的折現(xiàn)率，即風(fēng)險越大，折現(xiàn)率越高。第四步計算企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值6內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計學(xué)院徐利飛說明對普通股進(jìn)行估價，股利構(gòu)成了相關(guān)的現(xiàn)金流量，股東要求的報酬率其折現(xiàn)率；對公司債估價，各期利息和本金構(gòu)成了相關(guān)的現(xiàn)金流量，債權(quán)人要求的報酬率其折現(xiàn)率；對公司價值估價時，企業(yè)現(xiàn)金流量是相關(guān)的現(xiàn)金流量

6、，WACC是相關(guān)的折現(xiàn)率；現(xiàn)金流量的性質(zhì)與折現(xiàn)率的性質(zhì)相互配比。7內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計學(xué)院徐利飛五、DCF法在企業(yè)價值評估中應(yīng)用目標(biāo)企業(yè)的價值評估——沃斯頓模型（Weston）目標(biāo)企業(yè)的價值一般可用未來收益的現(xiàn)值表示，其計算公式為：其中：FV——目標(biāo)企業(yè)在第n期末的價值；Vo——企業(yè)價值；NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量；K——資本邊際成本；n——年數(shù)，即投資期限。8內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計學(xué)院徐利飛在現(xiàn)實生活中，幾乎每個企業(yè)都會隨著其生命周期的起伏而經(jīng)歷不同的成長階段：企業(yè)早期的成長率高于整個經(jīng)濟(jì)體系成長率；企業(yè)中期的成長率等于經(jīng)濟(jì)體系成長率；而企業(yè)晚期的成長率顯然低于整個經(jīng)濟(jì)體系成

7、長率。沃斯頓模型建立在企業(yè)經(jīng)歷零增長時期的假定基礎(chǔ)之上，模型雖然簡單，但經(jīng)過變更后卻能適應(yīng)企業(yè)各種不同成長形態(tài)的需要。9內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計學(xué)院徐利飛3個基本模型是：零增長模型；固定比率增長模型；超常增長模型。式中：X——營業(yè)凈收入（NOI）或息稅前盈余（EBIT）；gs——營業(yè)凈利或息稅前盈余增長率；k——加權(quán)資金成本bs——稅后投資需求或投資機(jī)會；n——增長持續(xù)期；T——所得稅率b-----負(fù)債利率（一）零增長模型：10內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計學(xué)院徐利飛（二）固定比率增長模型：GordonModel11內(nèi)蒙