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《現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型.doc》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的基本公式 p= 式中：P—企業(yè)的評估值； n—資產(chǎn)（企業(yè)）的壽命； CFt—資產(chǎn)(企業(yè))在t時刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流； r—反映預期現(xiàn)金流的折現(xiàn)率 從上述計算公式我們可以看出該方法有兩個基本的輸入變量：現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。因此在使用該方法前首先要對現(xiàn)金流做出合理的預測。在評估中要全面考慮影響企業(yè)未來獲利能力的各種因素，客觀、公正地對企業(yè)未來現(xiàn)金流做出合理預測。其次是選擇合適的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率的選擇主要是根據(jù)評估人員對企業(yè)未來風險的判斷。由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性是客觀存在的，因此對企業(yè)未來收益風險的判斷至關重要，當企業(yè)未來收益的風險較高時，折現(xiàn)率也應較高，當未來收益的風險較低時，
2、折現(xiàn)率也應較低?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的優(yōu)缺點 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為評估企業(yè)內(nèi)在價值的科學方法更適合并購評估的特點，很好的體現(xiàn)了企業(yè)價值的本質(zhì)；與前兩種企業(yè)價值評估方法相比，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法最符合價值理論，能通過各種假設，反映企業(yè)管理層的管理水平和經(jīng)驗。但盡管如此，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法仍存在一些不足：首先從折現(xiàn)率的角度看，這種方法不能反映企業(yè)靈活性所帶來的收益，這個缺陷也決定了它不能適用于企業(yè)的戰(zhàn)略領域；其次這種方法沒有考慮企業(yè)項目之間的相互依賴性，也沒有考慮到企業(yè)投資項目之間的時間依賴性；第三，使用這種方法，結(jié)果的正確性完全取決于所使用的假設條件的正確性，在應用是切不可脫離實際。而且如果遇到企業(yè)未來現(xiàn)金
3、流量很不穩(wěn)定、虧損企業(yè)等情況，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法就無能為力了?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法運用前提[1] 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是建立在完全市場基礎之上的,它應用的前提條件是,企業(yè)的經(jīng)營是有規(guī)律的、并且是可以預測的,包括： ?。?）資本市場是有效率的,資產(chǎn)的價格反映資產(chǎn)的價值。企業(yè)能夠按照資本市場的利率,籌集足夠數(shù)量的資金資本市場可以按照股東所承擔的市場系統(tǒng)風險提供資金報酬?！ 。?）企業(yè)所面臨的經(jīng)營環(huán)境是穩(wěn)定的,只要人們按照科學程序進行預測,得出的結(jié)論會接近企業(yè)的實際,即科學的預測模型可以有效防止經(jīng)營環(huán)境的不確定因素,從而使預測變得更加科學?！ 。?）企業(yè)的經(jīng)營是不可逆的,企業(yè)投資、融資決策具有不可更改性,一旦
4、做出決策,做便無法更改。同時企業(yè)滿足持續(xù)經(jīng)營假設,沒有特殊情況,企業(yè)將無限期地經(jīng)營下去?！ 。?）投資者的估計是無偏差的,投資者往往都是理性的投資者,可以利用一切可以得到的企業(yè)信息進行投資決策,對于同一企業(yè),不同的投資者得出的結(jié)論往往是相同的?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的局限性[1] 由于目前的現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法存在種種假設前提,而現(xiàn)實的資本市場和投資者素質(zhì)往往無法達到其要求的條件,因此在利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法進行評估時會出現(xiàn)各種問題,主要表現(xiàn)在： ?。?）沒有反映現(xiàn)金流量的動態(tài)變化由于企業(yè)的現(xiàn)金流量時刻處干變化之中,而且現(xiàn)金流量是時間、銷售收入等參數(shù)的變化函數(shù),必然導致依賴于現(xiàn)金流量的企業(yè)價值也處于動
5、態(tài)變化之中。但是在前面的評估模型中,忽視了現(xiàn)金流量的動態(tài)變化,單單依靠線性關系來確定現(xiàn)金流量,使評估結(jié)果更多地表現(xiàn)為靜態(tài)結(jié)論?！ 。?）不能反映企業(yè)財務杠桿的動態(tài)變化由于企業(yè)在經(jīng)營中會根據(jù)環(huán)境的變化而改變企業(yè)的舉債數(shù)額和負債比率,引起財務杠桿的波動,從而使企業(yè)的風險發(fā)生波動。一般情況下,這種風險的變化要在現(xiàn)金流量或者折現(xiàn)率中得到反映。但是目前的評估模型只是從靜止的觀點進行價值評估,忽視了這種財務杠桿和財務風險的變化。 ?。?）現(xiàn)金流量的預測問題 目前的現(xiàn)金流量預測是將現(xiàn)金流量與銷售收人和凈利潤的增長聯(lián)系起來,雖然從表面上看兩者具有相關性,但是在實際中,凈利潤與現(xiàn)金流量是相關的,這其中主要
6、是企業(yè)對會計政策的調(diào)整以及避稅等手段的運用,出現(xiàn)凈利潤、銷售收人與現(xiàn)金流量不配比的現(xiàn)象?，F(xiàn)金流量的波動與企業(yè)的經(jīng)營活動、戰(zhàn)略投資計劃和籌資活動中,影響現(xiàn)金流量的是付現(xiàn)銷售收入和付現(xiàn)銷售成本,因此,在具體預測現(xiàn)金流量時,應該以付現(xiàn)的收人和成本為基礎,而不應該以銷售收入為基礎?！ 。?）折現(xiàn)率的確定問題 目前的評估方法,對折現(xiàn)率的選取一般是在企業(yè)資金成本的基礎上,考慮財務風險因素選取的。在具體評估企業(yè)價值時,一般會以靜止的方法確定折算率,以目前資本結(jié)構(gòu)下的折現(xiàn)率進行企業(yè)價值評估,即折現(xiàn)率是固定的。但是在實際中,由于企業(yè)經(jīng)營活動發(fā)生變化,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)必然處干變化之中,導致企業(yè)風險出現(xiàn)變化,進
7、而影響到資本結(jié)構(gòu)中各項資金來源的權(quán)重,導致折現(xiàn)率的波動,從而引起企業(yè)價值評估結(jié)果出現(xiàn)變化?！ 榱丝朔鲜鋈毕?必然要對現(xiàn)有的現(xiàn)金流量折現(xiàn)評估模型進行分析、改進。對現(xiàn)金流量的預測要考慮其動態(tài)波動性,要分析財務風險變化對企業(yè)價值評估的影響,由于預測數(shù)據(jù)直接影響評估結(jié)果是否客觀和準確,影響到評估價值的高低,因此必須慎重?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法下的企業(yè)估價分析[2] 企業(yè)估值就是對持續(xù)經(jīng)營中的企業(yè)的經(jīng)濟價值進行的計量，其目的是幫助投
