實(shí)體經(jīng)濟(jì)觀察2019年第24期：企穩(wěn)可期

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1、結(jié)論：企穩(wěn)可期價(jià)格：上周國內(nèi)生資價(jià)格漲跌互現(xiàn)，國際油價(jià)回升。進(jìn)入二季度以來，經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大，4、5月工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)減速。而從中觀高頻數(shù)據(jù)看，6月經(jīng)濟(jì)有望止跌企穩(wěn)。一方面，終端需求有所改善，地產(chǎn)銷量增速低位持平，乘用車批發(fā)增速依然偏低，但零售增速已回升轉(zhuǎn)正。另一方面，工業(yè)生產(chǎn)逐漸回暖，發(fā)電耗煤降幅收窄，汽車、鋼鐵、化工等行業(yè)開工率也是多數(shù)回升。需求：下游地產(chǎn)持平，乘用車、紡服弱改善，家電走強(qiáng)。中游鋼鐵、水泥走弱，化工走強(qiáng)。上游煤炭改善，有色分化。交運(yùn)分化。5月財(cái)政、稅收收入增速雙雙下滑轉(zhuǎn)負(fù)，意味著減稅政策已逐步落地

2、。減稅帶來的效果體現(xiàn)在兩方面：一是增加居民收入，提升居民消費(fèi)；二是減輕企業(yè)稅費(fèi)，改善企業(yè)盈利。事實(shí)上，5月不僅消費(fèi)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，工業(yè)利潤增速也在工業(yè)收入、收入利潤率的帶動(dòng)下回升轉(zhuǎn)正。而從外部環(huán)境看，G20峰會(huì)召開在即，有望令中美貿(mào)易摩擦短期緩和。整體而言，6月經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信號(hào)正在不斷增強(qiáng)。庫存：下游地產(chǎn)、乘用車去化。中游鋼鐵、水泥回補(bǔ)，化工去化。上游煤炭回補(bǔ)、有色分化。2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明分行業(yè)觀察：下游行業(yè)地產(chǎn)：6月以來38城地產(chǎn)銷量增速穩(wěn)定，土地市場(chǎng)量縮價(jià)跌。乘用車：6月以來乘用車零售改善、批發(fā)

3、仍弱，生產(chǎn)逐步修復(fù)。家電：5月三大白電出口普遍回升，廠家銷量增速漲多跌少。紡織服裝：5月子行業(yè)收入增速漲多跌少，行業(yè)景氣略有恢復(fù)。中游行業(yè)鋼鐵：上周鋼價(jià)、毛利均降，高爐開工走平，社會(huì)庫存回補(bǔ)。水泥：上周全國水泥均價(jià)繼續(xù)回落，庫容比持續(xù)回升?；ぃ荷现躊TA產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回升，滌綸POY庫存繼續(xù)去化。機(jī)械：5月各子行業(yè)收入增速普遍回升，減稅疊加基數(shù)走低。電力：6月以來發(fā)電耗煤增速降幅收窄，工業(yè)生產(chǎn)有望回暖。上游行業(yè)和交通運(yùn)輸煤炭：上周煤炭價(jià)格有平有升，電廠煤炭庫存天數(shù)高位回升。有色：上周LME銅價(jià)升、鋁價(jià)降，銅庫存升、鋁庫存

4、降。大宗商品：上周原油價(jià)格回升，CRB指數(shù)下行，美元指數(shù)微升。交通運(yùn)輸：5月貨運(yùn)量增速有所回落，港口貨物吞吐量增速回升。指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀需求土地成交庫存6月前25天38城地產(chǎn)銷量增速6.9%，較5月的6.4%基本持平。上周百城土地成交面積回落，同比增速下滑，百城土地成交溢價(jià)率也有所下行。上周十大城市商品房庫銷比降至43.4周。6月前25天38城地產(chǎn)銷量增速較5月基本持平，指向地產(chǎn)需求低位企穩(wěn)。其中19個(gè)二線城市和15個(gè)三四線城市銷量增速均較5月微幅回升。銷售企穩(wěn)帶動(dòng)庫存去化，上周十大城市商品房庫銷比再度回落。6月前

5、三周百城土地成交面積增速較5月下滑轉(zhuǎn)負(fù)，土地成交溢價(jià)率逐周下滑，均值低于5月，指向土地市場(chǎng)轉(zhuǎn)入冷清。120100806040200-20-40-60圖38城商品房月度銷量同比增速（%）38城23個(gè)一二線15個(gè)三四線15/615/1216/616/1217/617/1218/618/1219/610009008007006005004003002001000圖周度百城住宅用地成交面積及同比增速（%）百城住宅用地成交面積（萬平米）百城住宅用地成交面積：MA4（萬平米）百城住宅用地成交面積同比增速（%，右）16/616

6、/1217/617/1218/618/1219/616012080400-40-80資料來源：WIND，海通證券研究所注：歷年1-2月均為累計(jì)同比，19年6月為前25天日均銷量同比4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀需求、生產(chǎn)5月汽車制造業(yè)營收增速跌幅擴(kuò)大至-9.3%。6月前三周乘用車批、零增速-22%、3.3%。上周半鋼胎開工率升至71.7%。5月汽車制造業(yè)營業(yè)收入增速跌幅擴(kuò)大。但6月以來，供需兩端共同呈現(xiàn)前低后高、逐步改善的跡象。一方面，6月前三周乘用車零售增速回升轉(zhuǎn)正，雖與去年同期低基

7、數(shù)有關(guān)，但也反映終端需求有所改善，而乘用車批發(fā)增速雖然滑落，但也是逐周改善。庫存5月汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)降至1.65。另一方面，近兩周半鋼胎開工率持續(xù)回升，同比也由負(fù)轉(zhuǎn)正，指向生產(chǎn)正逐漸修復(fù)。403020100-10-20圖乘聯(lián)會(huì)乘用車批發(fā)、零售同比增速（%）圖歷年各周半鋼胎開工率（%）零售銷量增速批發(fā)銷量增速9085807570656055資料來源：WIND，海通證券研究所-3016/616/1217/617/1218/618/1219/620142015201620172018201950W1W6W11W16

8、W21W26W31W36W41W46W51指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀5月海關(guān)總署空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)出口增速需求分別升至-0.4%、20.1%和15.8%。5月產(chǎn)業(yè)在線冰箱、洗衣機(jī)廠家銷量增速分別升至8.7%、10.2%。在去年同期基數(shù)大幅走低的情況下，5月三大白電出口增速均有明顯反彈，其中冰箱和洗衣機(jī)出口增速雙雙由負(fù)轉(zhuǎn)正。外需回升的同時(shí)內(nèi)