保險資金參與PPP項目的路徑

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1、保險資金參與PPP項目的路徑在基建投資領(lǐng)域可參與三類PPP項目目前，我國基礎(chǔ)設(shè)施投融資方式正在發(fā)生重大變化，地方政府通過投融資平臺融資的傳統(tǒng)模式已不再是主流，降杠桿壓力不斷增加；建設(shè)主體方面，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正由政府投資為主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)向政府與各類社會資本合作、共建，建立風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的PPP投融資機(jī)制方向轉(zhuǎn)變，同時政府補(bǔ)貼方式的重心也由前期投資向后期采購轉(zhuǎn)變。正因為上述背景的變化，保險資金參與PPP項目投融資變得可期。與此同時，近年來保險業(yè)保費(fèi)收入平穩(wěn)快速增長，保險資金運(yùn)用規(guī)模的跨越式發(fā)展也給險資參與PPP提供了有力的資金保證。對于未來基建投資領(lǐng)域的具體機(jī)會，保險資金可以參與以下幾

2、類PPP項目：一是參與PPP基金，在政府投融資平臺上，作為出資人（LP）或管理人（GP）積極參與投資國家級、省部級基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP基金，如積極參與財政部PPP融資基金、國家絲路基金等。對國家有關(guān)棚戶區(qū)改造的重點(diǎn)投資項目，可通過重點(diǎn)城市更新改造基金的形式加以支持。在政府平臺模式下，回收投資是依賴于政府信用和外部信用增級，融資期限一般是5年左右，可獲得更好的投資安全性。二是積極參與收益穩(wěn)定且可靠的地方PPP項目融資。在項目融資模式下，以項目本身的經(jīng)營收入作為第一還款來源，4一般的融資期限是10-30年。目前，國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)更適于以3-5年的中短期融資為主，還不適應(yīng)長期融資的PPP項

3、目融資需求，所以在監(jiān)管政策方面，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理方面，互補(bǔ)性管理方面都需要進(jìn)行全面調(diào)整，才能適應(yīng)PPP項目的需求。三是適度參與地方融資平臺公司的轉(zhuǎn)型和改制，保險機(jī)構(gòu)可利用地方融資平臺在存量債務(wù)清理過程中的合作機(jī)會來挖掘優(yōu)質(zhì)投資項目，也可參與具有良好基礎(chǔ)資產(chǎn)和管理能力的融資平臺的股權(quán)投資。具體來看，保險機(jī)構(gòu)可以以下列多種合作模式參與PPP投資。一是作為有限合伙人（LP）設(shè)立PPP基金，根據(jù)保險資金的風(fēng)險收益分配機(jī)制，可分為名股實(shí)債和股權(quán)投資兩種；二是作為財務(wù)投資者投資PPP項目，即保險資金通過債權(quán)、股權(quán)、股債結(jié)合等方式，間接為PPP項目提供融資，獲取財務(wù)收益回報；三是作為風(fēng)險管理者

4、參與PPP項目，如通過推廣建工險、企財險、責(zé)任險、意外險等險種的方式，降低PPP各方風(fēng)險，提升項目信用等級，降低PPP項目的融資成本；四是與各類產(chǎn)業(yè)資本組成聯(lián)合體，共同參與PPP項目，由保險機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)項目融資，產(chǎn)業(yè)資本負(fù)責(zé)設(shè)計建設(shè)、運(yùn)營維護(hù)等工作；五是未來在PPP項目中擔(dān)當(dāng)綜合化的金融服務(wù)顧問機(jī)構(gòu)，為PPP項目提供良好的金融資源，包括投資、投行、保險、資管等服務(wù)。4《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》對保險資金直接投資股權(quán)有明確限制，債權(quán)計劃、資產(chǎn)支持計劃都是債務(wù)性資本，不能滿足PPP項目對社會資本的要求。股權(quán)計劃、私募基金（夾層基金）等間接方式，特別是私募基金（包括各種產(chǎn)業(yè)基金）將會成為

5、保險資金進(jìn)入PPP項目的主要通道。既然保險資金收取的主要是固定收益，其決策依據(jù)必然是股的形式、債的思維，即在滿足PPP要求的同時，盡可能防范投資風(fēng)險，私募基金則是這一模式的最適宜法律架構(gòu)。一般情況是保險資金作為基金的優(yōu)先級LP，有實(shí)力的產(chǎn)業(yè)資本合作方作為劣后級LP（或GP），基金作為項目公司的控股股東，產(chǎn)業(yè)資本合作方享有主要的投資決策權(quán)并主導(dǎo)項目的建設(shè)、運(yùn)營、管理等經(jīng)營活動。根據(jù)風(fēng)險由最適宜的一方承擔(dān)的原則，產(chǎn)業(yè)資本承擔(dān)PPP項目經(jīng)營風(fēng)險顯然是合適的，產(chǎn)業(yè)資本對保險資金的收益保障可以通過項目公司SPV之上的制度安排，即劣后級LP（或GP）對優(yōu)先級LP的保證來實(shí)現(xiàn)，這樣保險資金的利

6、益可以不受項目公司盈虧的影響，其主要風(fēng)險是產(chǎn)業(yè)資本的這種保證能否實(shí)現(xiàn)。項目取得信用增級是保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施防范風(fēng)險的核心措施，也是項目得以開展投資的關(guān)鍵因素，也是法律法規(guī)的要求。信用增級方式主要可分為外部增級和內(nèi)部增級。內(nèi)部信用增級措施有：設(shè)立現(xiàn)金儲備（抵押）賬戶；將項目資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)先劣后級結(jié)構(gòu)設(shè)計；超額抵押和利差賬戶等。外4部信用增級措施有：備用信用證、他方擔(dān)保、購買信用保險等。債權(quán)投資計劃的增信方式分為A、B、C三類；項目資產(chǎn)支持計劃中，內(nèi)、外部信用增級措施并無高下且往往雜糅使用，最大化防范風(fēng)險。4