風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估決策

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1、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估決策?　國外同類研究現(xiàn)狀分析:風(fēng)險(xiǎn)投資的對象是新創(chuàng)企業(yè)，市場前景等各方面都存在大量的不確定性；風(fēng)險(xiǎn)投資是名副其實(shí)的一種高風(fēng)險(xiǎn)性的投資行為。要想降低風(fēng)險(xiǎn)，方法是在投資前較準(zhǔn)確的預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)之所在，投資后對其加以有效的管理控制?？梢娡顿Y前預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)是防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)取決于有效的風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估決策過程。在風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)祥地美國，風(fēng)險(xiǎn)投資家和金融界的專家將這一問題的研究集中于兩個(gè)方面："風(fēng)險(xiǎn)投資家用何種標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)估一項(xiàng)投資項(xiàng)目的投資潛力？"，"風(fēng)險(xiǎn)投資家利用何種模型來對投資方案進(jìn)行決策選優(yōu)？"一、美國第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資模型在定性

2、闡述評(píng)價(jià)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，TyebjeeandBruno(1984)最先運(yùn)用問卷調(diào)查和因素分析法得出了美國的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型。數(shù)據(jù)基礎(chǔ)是通過電話調(diào)研的46位風(fēng)險(xiǎn)投資家和問卷調(diào)查的156個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，從中選出的90個(gè)經(jīng)審慎評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)投資案例。他們請風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)案例對已選好的23個(gè)準(zhǔn)則評(píng)分，標(biāo)準(zhǔn)是4分（優(yōu)秀），3分（良好），2分（一般），1分（差）；此外分別評(píng)出各個(gè)項(xiàng)目的總體預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。這樣得到一組數(shù)據(jù)后，經(jīng)因素分析和線性擬合，得出評(píng)估基本指標(biāo)，劃分為五個(gè)范疇；并根據(jù)各范疇指標(biāo)對預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的影響，模擬出風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)價(jià)模型。其評(píng)

3、估模型和評(píng)估指標(biāo)如下：第一步:評(píng)估第二步風(fēng)險(xiǎn)-收益估計(jì)第三步:決策市場吸引力：*市場規(guī)模*市場需求*市場增長潛力*市場易接近性預(yù)期收益產(chǎn)品獨(dú)特性：*專利保護(hù)*邊際利潤*產(chǎn)品獨(dú)特性*技術(shù)技能投資決策管理能力:*管理技能*營銷技能*財(cái)務(wù)技能*專家推薦預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境威脅抵抗能力:*進(jìn)入競爭的障礙*過時(shí)保護(hù)*貿(mào)易圈保護(hù)*對衰落風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)兌現(xiàn)能力:*退出機(jī)會(huì)*并購收購潛力圖一風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型注：++，--，-符號(hào)代表變動(dòng)的方向及大小。因此認(rèn)為對預(yù)期收益影響最大的是市場吸引力，其次是產(chǎn)品的獨(dú)特性；而管理能力和環(huán)境威脅抵抗力對預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)影響；兌現(xiàn)

4、能力對兩者不產(chǎn)生影響。相關(guān)的研究有：MacMillan,Siegel,andSubbanarasimha(1985)，利用信函方式，通過格式問卷，調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)投資家評(píng)估潛力投資時(shí)所采用的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并對各標(biāo)準(zhǔn)的重要性打分。MacMillan,Zemannl,andSubbanarasimha在1987年又對風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估指標(biāo)做了一個(gè)類似的統(tǒng)計(jì)調(diào)查。1988年Sandberg,Schweiger,andHofer對其經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行評(píng)價(jià)和修正。Rah(1991)和RauandTurpin(1993)分別分析了新加坡和日本風(fēng)險(xiǎn)資本公司的投資評(píng)價(jià)

5、準(zhǔn)則。在新加坡和日本，創(chuàng)業(yè)家的人格及經(jīng)驗(yàn)均被認(rèn)為是最重要的評(píng)價(jià)依據(jù)，而財(cái)務(wù)因素（financialconsideration）則是風(fēng)險(xiǎn)投資中最不重要的方面。二、美國90年代的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估方式美國VanceH.FriedandRobertD.Hisrichz(1994)兩位教授聯(lián)合做了有關(guān)調(diào)查。他們在三個(gè)地區(qū)：硅谷，波士頓和美國西北地區(qū)各選擇六位著名風(fēng)險(xiǎn)投資家，采訪其投資項(xiàng)目決策的具體過程。為了保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，所選取的案例是真實(shí)的和最新的。這18個(gè)案例分別是電子等的行業(yè)的不同發(fā)展時(shí)期(種子期:3,成長期:7,擴(kuò)張期:4,杠桿收購:1,大

6、公司收購:2,重組:1)，投資額在50,000美元至6,000,000美元之間。實(shí)證調(diào)研結(jié)果分兩部分。首先得出15個(gè)"基本評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)"，分戰(zhàn)略思想、管理能力和收益三方面。評(píng)估準(zhǔn)則分別是戰(zhàn)略思想，包括成長潛力、經(jīng)營思想、競爭力、資本需求的合理性；管理能力，包括個(gè)人的正直、經(jīng)歷、控制風(fēng)險(xiǎn)能力、勤奮、靈活性、經(jīng)營觀念、管理能力、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)；收益，包括投資回收期、收益率、絕對收益。其次，建立起一個(gè)決策程序模型。模型描述從尋找項(xiàng)目到選擇出正確方案的六步流程；同時(shí)總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資家在評(píng)估過程中采取的多種評(píng)估手段，如下表1所示：表1風(fēng)險(xiǎn)投資家所采用的評(píng)估

7、方式評(píng)估方式采用頻率（%）*與管理隊(duì)伍中所有人員面談*參觀企業(yè)*詢問創(chuàng)業(yè)者的前商業(yè)合作者*詢問創(chuàng)業(yè)企業(yè)現(xiàn)有投資者*詢問當(dāng)前用戶*詢問潛在用戶*調(diào)查其競爭對手的市場價(jià)值*與有關(guān)專家對產(chǎn)品性能進(jìn)行非正式討論*深入調(diào)研創(chuàng)業(yè)企業(yè)前階段的財(cái)務(wù)報(bào)表*詢問其競爭對手*詢問與其合作過的銀行家*征求本公司其他風(fēng)險(xiǎn)投資家的意見*詢問供應(yīng)商*征求其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司的意見*詢問會(huì)計(jì)師*詢問律師*進(jìn)行深入的文獻(xiàn)調(diào)研*利用正式的產(chǎn)品的技術(shù)評(píng)估*利用正式的市場調(diào)研EdwardB.Roberts(1991)對兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行深入調(diào)查，AtlanticCapital

8、公司和BostonInvestors公司從事高科技行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資有十幾年歷史，都使用多階段的評(píng)估選擇投資項(xiàng)目，但是在評(píng)估準(zhǔn)則和決策過程方面有自己的特點(diǎn)。EdwardB.Roberts詳細(xì)介紹了兩個(gè)公司評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的準(zhǔn)則，