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《反并購(gòu)：理論策略實(shí)施案例》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫(kù)。
1、反并購(gòu)：理論策略實(shí)施案例公司并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)發(fā)展到一定程度的必然產(chǎn)物，它具有優(yōu)勝劣汰，加速資源優(yōu)化配置的強(qiáng)大功能。企業(yè)通過(guò)兼并競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)展成為巨型企業(yè)，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)一個(gè)突出的現(xiàn)象。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者喬治·斯蒂格勒就曾指出：“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種方式的兼并而成長(zhǎng)起來(lái)的”。 然而，伴隨著公司并購(gòu)的興起，為牟取暴利和爭(zhēng)奪企業(yè)控制權(quán)的惡意收購(gòu)也應(yīng)運(yùn)而生。面對(duì)形形色色的敵意收購(gòu)，企業(yè)紛紛采取了強(qiáng)有力的維權(quán)行動(dòng)——反并購(gòu)。當(dāng)新一輪收購(gòu)狂潮席卷我國(guó)市場(chǎng)時(shí)，面對(duì)財(cái)大氣粗的跨國(guó)公司的敵意收購(gòu)，我國(guó)企業(yè)該如何展開(kāi)有效的防守反
2、擊呢？ 反并購(gòu)理論 由于信息不完全，市場(chǎng)上的投資者無(wú)法對(duì)公司未來(lái)做出正確的判斷，只好把公司經(jīng)營(yíng)好壞的標(biāo)準(zhǔn)放在較為實(shí)在的近期投資盈利上，這導(dǎo)致有好項(xiàng)目的公司股價(jià)被低估。如果沒(méi)有企業(yè)收購(gòu)，公司股東將得到延后補(bǔ)償。但由于存在并購(gòu)行為，目標(biāo)公司股東就不得不接受一個(gè)低于實(shí)際價(jià)值的市場(chǎng)價(jià)格?！ 」芾韺佣桃暲碚撜J(rèn)為，為了避免股東遭受這種潛在的財(cái)富損失，公司經(jīng)理人不得不減少市場(chǎng)不能準(zhǔn)確估價(jià)的長(zhǎng)期投資，竭力增加公司的當(dāng)前盈利。當(dāng)經(jīng)理人把長(zhǎng)期投資轉(zhuǎn)向更容易被估價(jià)的短期項(xiàng)目時(shí)，雖然公司價(jià)值被低估的情況減少了，但同時(shí)公司有利可圖的長(zhǎng)期投資也犧牲了。 同
3、樣，市場(chǎng)短視理論也認(rèn)為，由金融市場(chǎng)所驅(qū)使的又很活躍的公司控制權(quán)市場(chǎng)，很容易出現(xiàn)短期績(jī)效被高估，有風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期投資被低估的現(xiàn)象。在這樣一個(gè)以短期盈利為中心的市場(chǎng)，如果經(jīng)理人從事長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資，就會(huì)讓自己面臨很大的就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。因此，收購(gòu)?fù){會(huì)助長(zhǎng)價(jià)值被低估的公司經(jīng)理人的短視行為?！ 」痉€(wěn)定發(fā)展理論認(rèn)為：第一，隨時(shí)可能發(fā)生的公司收購(gòu)，使公司經(jīng)營(yíng)者實(shí)施的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)計(jì)劃極有可能是為他人作嫁衣，因此會(huì)挫傷經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)作長(zhǎng)期規(guī)劃的積極性。此外，公司收購(gòu)可能中斷與其他企業(yè)(包括供應(yīng)商，銷(xiāo)售商)建立起來(lái)的信任關(guān)系，阻礙了企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。第二，以追求短期暴
4、利為目的的并購(gòu)，并不關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，往往采取重組分拆的方式將企業(yè)出售，違背了企業(yè)發(fā)展的宗旨。第三，公司收購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)了巨額的高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)負(fù)擔(dān)，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)或者面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困難。第四，難以調(diào)和的文化沖突，無(wú)法預(yù)料的業(yè)務(wù)整合障礙，以及規(guī)模不經(jīng)濟(jì)等問(wèn)題，導(dǎo)致企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力下降?！ ∫虼?，在信息不完全、股價(jià)被低估的情況下，采取一些反收購(gòu)措施為經(jīng)理提供一些保護(hù)是非常有必要的。這是因?yàn)椋悍缮系亩潞凸芾韺拥氖芡胸?zé)任以及業(yè)務(wù)判斷標(biāo)準(zhǔn)，要求經(jīng)理人履行勤勉責(zé)任，關(guān)注公司的穩(wěn)定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。反收購(gòu)措施一方面可以避免企業(yè)目前正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)遭到損害，另一
5、方面又能夠激勵(lì)經(jīng)理人放手從事那些既能產(chǎn)生未來(lái)收益又能提高公司競(jìng)爭(zhēng)力的有風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期投資，即使這些投資活動(dòng)會(huì)對(duì)短期盈利造成負(fù)面影響。同時(shí)，反收購(gòu)措施還有助于經(jīng)理客觀評(píng)估各種備選的要約投標(biāo)書(shū)，增加股東的財(cái)富?！ ×硗猓蠊蓶|自衛(wèi)理論認(rèn)為，在股本十分龐大、股權(quán)極其分散的情況下，如果股票價(jià)格被低估，目標(biāo)公司股東可能會(huì)面臨“囚徒困境”這樣的收購(gòu)局面。即如果股東采取集體行動(dòng)，會(huì)使所有股東的整體利益最大化，但每個(gè)人都有單獨(dú)行動(dòng)的動(dòng)機(jī)。一些不太關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的小股東，在“經(jīng)濟(jì)人”理性地驅(qū)使下，為了獲得更大的個(gè)體利益，就會(huì)背離集體決策，最終導(dǎo)致整體利益
6、遭受損害。這時(shí)，注重長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的目標(biāo)公司的大股東就會(huì)受到拖累。如果采取反收購(gòu)措施，賦予公司經(jīng)理的附加否決權(quán)，就能避免這種情況，使經(jīng)理人能為股東謀取更好的交易。因此，大股東自衛(wèi)理論認(rèn)為，為了維護(hù)大股東自身的利益，需要采取一定的反并購(gòu)措施?！ 》床①?gòu)策略 一般而言，反收購(gòu)策略可以分為經(jīng)濟(jì)手段、法律手段以及其它手段。經(jīng)濟(jì)手段主要通過(guò)提高收購(gòu)者的收購(gòu)成本、減少收購(gòu)者的收購(gòu)收益、反向收購(gòu)收購(gòu)者、適時(shí)修改公司章程等措施來(lái)進(jìn)行。法律手段則主要通過(guò)提起訴訟的方式進(jìn)行反收購(gòu)。在西方國(guó)家，除經(jīng)濟(jì)、法律手段以外，還有政治等手段，如遷移注冊(cè)地以增加收購(gòu)難度等
7、。 建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu) 上市公司為了避免被收購(gòu)，應(yīng)該重視建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓公司股權(quán)難以“足量”地轉(zhuǎn)讓到收購(gòu)者的手上。這里所謂“合理持股結(jié)構(gòu)”的“合理”，是以反收購(gòu)效果為參照標(biāo)準(zhǔn)的。建立這種股權(quán)結(jié)構(gòu)，主要有自我控股、相互持股、員工持股等方式?！ ∽晕铱毓桑垂镜陌l(fā)起組建人或其后繼大股東為了避免公司被他人收購(gòu)，而掌握一定量的股票以達(dá)到對(duì)公司的控股地位。自我控股又分為在設(shè)置公司股權(quán)時(shí)就讓自己控有“足量”的公司股權(quán)和通過(guò)增持股份加大持股比例來(lái)達(dá)到控股地位這兩種方式。在股權(quán)分散的情況下，對(duì)一個(gè)公司持有25%左右的股權(quán)，甚至更少，就能控
8、制該公司。當(dāng)然，在相對(duì)控股的情況下，要達(dá)到多大比例才是最佳的狀態(tài)，還要視控股股東及目標(biāo)公司的具體情況而定?！ ∠嗷コ止墒侵戈P(guān)聯(lián)企業(yè)或關(guān)系友好企業(yè)之間相互持有對(duì)方一定比例的股份，當(dāng)其中一方受到收購(gòu)?fù){時(shí)，另一方施以援手。相
