政策因素對中國股市的影響

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1、淺談?wù)咭蛩貙ν顿Y的影響08015332郝冠捷中國股市是一個較典型的政策市,政策是造成股市異常波動的首要因素。由于我國特有的國情,政策性因素在可預(yù)見的將來仍將對股市投資產(chǎn)生巨大影響。我國證券市場的建立和發(fā)展處在中國經(jīng)濟(jì)由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過渡時期，過渡時期的一個顯著特征就是政府主導(dǎo)。在證券市場成立至今的二十多年里，政府行為導(dǎo)致股市大起大落的現(xiàn)象屢見不鮮?！　≈袊墒械摹罢呤小鄙术r明，這一點(diǎn)在學(xué)界已經(jīng)基本達(dá)成共識，中國股市自成立以來“政策主導(dǎo)”邏輯已深入投資者思維。而股市宏觀上的大起大落一定是微觀

2、上投資者行為及其策略選擇的集合反映，已經(jīng)被人們廣泛認(rèn)可的行為金融學(xué)拋棄了現(xiàn)代金融理論的“有效市場假說”和“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，它認(rèn)為投資者并不總是以理性的態(tài)度做決策，其行為受自身固有偏差和外界環(huán)境的干擾。在我國證券市場，由于我國證券市場的歷史背景、法律上對私有產(chǎn)權(quán)保護(hù)不足、政府的多重身份以及監(jiān)管部門獨(dú)立性不足等原因，使我國證券市場具有典型的“政策市”特征，投資者的行為受政策的影響甚重。政策對證券市場的干預(yù)改變了其運(yùn)行規(guī)律，這就使得投資者難以做出理性預(yù)期。證券價格的小幅度波動在證券市場上是很正常的現(xiàn)象，因?yàn)閷?shí)

3、業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢具有不確定性，投資者的心理特征及信息也有較為顯著的不對稱性，這使股票價格的波動成為必然，合理的價格波動有利于證券市場價值發(fā)現(xiàn)功能得以發(fā)揮。在證券市場不是受政府干預(yù)而是自由運(yùn)行的情況下，投資者的套利機(jī)制以及投資者對市場的理性預(yù)期會使得有價證券的價格波動的幅度逐漸減小。但顯然我國證券市場是不符合這種條件的，證券市場的運(yùn)行受政府的主導(dǎo)，而不完全受宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的影響，證券價格的波動反映的是政府的預(yù)期而不是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況，這樣使政策的出臺必然導(dǎo)致證券市場波動幅度的不正常擴(kuò)大。證券價格也就脫離

4、了反映內(nèi)在價值的運(yùn)行規(guī)律?！　≌深A(yù)行為還可以改變市場運(yùn)行的方向。當(dāng)上市公司經(jīng)營業(yè)績普遍下滑時，往往會引起投資下降、國內(nèi)需求不足和失業(yè)率居高不下等情況，在這種情況下，政府會將注意力轉(zhuǎn)向證券市場，于是會出臺對證券市場支持的政策以吸引企業(yè)上市和吸引投資者進(jìn)入市場，國務(wù)院各職能部門也會采取措施，擴(kuò)大資金入市渠道，鼓勵投資者投資證券市場，這些政策的出臺會使證券市場獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，證券市場的“晴雨表”作用嚴(yán)重削弱，在短期內(nèi)改變了證券市場的運(yùn)行方向。　　另外，在我國，政府經(jīng)常把國家信用傾斜于證券市場，這使得證券

5、市場上滋生了潛在危機(jī)，絕大多數(shù)投資者對政府信用深信不疑，他們以為只要按照政府的政策引導(dǎo)去做投資決策，就不會造成大的損失，這樣就使得投資者不會把精力放在研究證券價值上，而是花大量時間去研究政府行為，去預(yù)估政府可能出臺哪些證券市場的政策措施。在我國，證券市場的監(jiān)管者和組織者就是我國政府本身，而我國政府同時也是我國證券市場上的最大股東，政府的這兩種身份決定了政府會有干預(yù)股票市場的責(zé)任感以及預(yù)防證券市場過度低迷的動機(jī)，很明顯，沒有哪個政府希望社會動蕩不安，維持證券市場穩(wěn)定也是維持社會穩(wěn)定的一種良好舉措。所以，政府

6、會經(jīng)常出臺“陽光”政策提升投資者信心，防止資產(chǎn)大量從證券市場流失，政府對證券市場在特殊情況下的干預(yù)會使得大部分投資者在內(nèi)心形成穩(wěn)定的心理預(yù)期，這樣投資者的心理預(yù)期就深深的受到了政府行為的影響。而普通投資者很難預(yù)知政府干預(yù)市場的準(zhǔn)確時間，也很難預(yù)知政策對證券市場的支持力度，政策的有效性也有待檢驗(yàn)，所以投資者在政府干預(yù)市場的情況下做出理性預(yù)期變得困難?！　≡谡吒深A(yù)的影響下，投資者的羊群行為加劇。關(guān)于政策干預(yù)對投資者羊群行為的影響：首先，心理認(rèn)知偏差廣泛的存在于世界上任何一個經(jīng)濟(jì)體的證券市場上的投資者之中，但

7、與成熟市場上的投資者相比，我國證券市場上投資者的心理認(rèn)知偏差更為嚴(yán)重，其代表性偏差使投資者更傾向于采取羊群行為，后悔厭惡心理又加重了市場投資者的羊群行為；再次，政府對證券市場的頻繁干預(yù)，使投資者收集信息的成本過高。在我國證券市場上，管理層出臺政策的時間、類型、力度，投資者很難準(zhǔn)確無誤地把握，因?yàn)槲覈C券市場上的主要投資群體是眾多的中小投資者，他們受自有資金、專業(yè)投資知識、投資技能等方面的客觀制約，導(dǎo)致搜尋信息的成本比那些有實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者要大的多，這時，跟隨大眾投資者的腳步成為一種權(quán)宜選擇；最后，管理層出

8、臺的各種行業(yè)性、區(qū)域性政策促進(jìn)了投資者的羊群行為。雖然最近幾年我國證券市場上市公司的數(shù)目有了明顯的增加，但總體而言，我國證券市場業(yè)績優(yōu)良的上市公司稀缺，績優(yōu)成長股和藍(lán)籌股仍然匱乏。因此，在這種市場環(huán)境下，可供投資者選擇的投資品種極為有限，這時大部分投資者就會認(rèn)為，大眾追逐的股票最可能是優(yōu)良的股票。于是，投資者就會放棄預(yù)期的投資組合，加入羊群隊(duì)伍，自然而然地導(dǎo)致投資選擇上的趨同性?！　≌畬ψC券市場的目標(biāo)定位，縱容了投資者的過度