青島啤酒公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債融資策略分析

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1、摘要隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司的再融資途徑呈現(xiàn)出多樣化格局。內(nèi)部股權(quán)融資、債務(wù)融資、外部股權(quán)融資等已成為上市公司可選擇的再融資方式。一般來講，上市公司再融資方式的選擇取決于融資成本。在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國家，上市公司通常先選擇內(nèi)部股權(quán)融資，其次是債務(wù)融資，最后是外部股權(quán)融資。但在我國證券市場(chǎng)上，大多數(shù)上市公司卻傾向于配股或增發(fā)新股的外部股權(quán)融資方式，而且再融資績效普遍較差。因此，發(fā)展債券市場(chǎng)、鼓勵(lì)融資工具創(chuàng)新是改善我國上市公司再融資方式單一局面的必然趨勢(shì)。分離交易可轉(zhuǎn)債是我國資本市場(chǎng)全新的再融資產(chǎn)品。2006年5月7日，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》首次將分離交易

2、可轉(zhuǎn)債列為上市公司再融資品種。分離交易可轉(zhuǎn)債進(jìn)入了人們的視線。分離交易可轉(zhuǎn)債與普通可轉(zhuǎn)債都屬于混合型證券，它們介于股票與債券之間，是股票與債券以一定的方式結(jié)合的融資工具，兼具債券和股票融資特性。分離交易可轉(zhuǎn)債與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別就是債券與認(rèn)股權(quán)證是否可分離交易。分離交易可轉(zhuǎn)債可以視為發(fā)行人一次捆綁發(fā)行的公司債券和認(rèn)股權(quán)證兩種交易品種，故一旦發(fā)行完成，兩者是互不影響的兩個(gè)交易品種。目前，我國的分離交易可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)了火爆局面，凡是符合發(fā)行條件的公司一哄而上，紛紛利用分離交易可轉(zhuǎn)債融資。出現(xiàn)這種局面，是和分離交易可轉(zhuǎn)債本身的內(nèi)在特點(diǎn)所具有的吸引力分不開的。其優(yōu)勢(shì)

3、主要體現(xiàn)在以下三方面：一是降低了融資成本。按規(guī)定，可轉(zhuǎn)換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率。若未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長期債券。一般而言，分離交易可轉(zhuǎn)債的利率和傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債是相當(dāng)?shù)摹５壳鞍l(fā)行的權(quán)證存續(xù)時(shí)間較短，行權(quán)時(shí)間也有若干限制，因此分離交易可轉(zhuǎn)債的“權(quán)”價(jià)值低于傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債，則票面利率就要略高一點(diǎn)。但較之增發(fā)、配股、公司債券等融資方式，它的成本仍然較低。二是提供了長期低息資金。發(fā)行方可通過發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債來獲取長期的低利率資金。在發(fā)債后利率長期走高的情況下，傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債有可能因投資者3的轉(zhuǎn)股而使公司無法繼續(xù)享有低利率的優(yōu)惠;而分離交易可轉(zhuǎn)債的低利

4、率優(yōu)惠則不受權(quán)證被行使的影響，權(quán)證執(zhí)行后原債券部分的低利率成本仍可執(zhí)行到債券期滿。三是實(shí)現(xiàn)了有序化融資。分離交易可轉(zhuǎn)債可以實(shí)現(xiàn)“一次發(fā)行，兩次融資”。兩次融資一次是發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債時(shí)的債權(quán)融資，只不過附有認(rèn)股權(quán)證;第二次則是認(rèn)股權(quán)證行權(quán)時(shí)的股權(quán)融資。這便同時(shí)具有分期融資和序貫融資的特點(diǎn)。在滿足上市公司籌資需要的同時(shí)，能在一定程度上發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)上市公司募集資金使用的監(jiān)督作用，提高募集資金的使用效率。當(dāng)然，分離交易可轉(zhuǎn)債也具有一定的缺限。對(duì)于投資人而言，除了權(quán)證部分所涉及的一般市場(chǎng)、信用風(fēng)險(xiǎn)外，還不得不接受相對(duì)較低的利息收入。同時(shí)，只有認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值高于債券折價(jià)損

5、失，才是有利的。而對(duì)于發(fā)行人而言，也承擔(dān)著由于權(quán)證部分的行使所可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，不利于上市公司的資金規(guī)劃。由于分離交易可轉(zhuǎn)債在我國出現(xiàn)的時(shí)間不長，企業(yè)對(duì)其認(rèn)知程度不深，存在一些誤區(qū)，有些企業(yè)將其視為“一次發(fā)行，兩次融資”的圈錢工具，不結(jié)合行業(yè)情況和企業(yè)實(shí)際盲目跟風(fēng)發(fā)行可分離債，其中有成功的經(jīng)驗(yàn)也有失敗的教訓(xùn)。青島啤酒公司作為一家啤酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，在2008年發(fā)行了分離交易可轉(zhuǎn)債，成功融資15億元，在2009年權(quán)證到期行權(quán)期間，又順利融資11.9億元，其成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)其他上市公司在發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債時(shí)具有積極的借鑒意義。因此，筆者選擇了“青島啤酒公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)

6、債融資策略分析”作為研究對(duì)象，研究目的是通過對(duì)青島啤酒公司的融資分析，探討分離交易可轉(zhuǎn)債融資的優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)，以及發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的合適主體和時(shí)機(jī)，對(duì)其他擬發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的公司提供借鑒意義。筆者首先從理論上分析了分離交易可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)，對(duì)比了其于普通可轉(zhuǎn)債的相同點(diǎn)和差異。通過對(duì)比，分析了分離交易可轉(zhuǎn)債的優(yōu)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)。其次，是青島啤酒公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的案例分析。主要包括：一是青島啤酒公司的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境分析，二是青島啤酒公司融資需求，三是青島啤酒公司分離交易可轉(zhuǎn)債發(fā)行情況及二次融資情況。在定性分析的基礎(chǔ)上，筆者運(yùn)用了大量的青島啤酒公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析了青島啤酒公司的

7、負(fù)債結(jié)構(gòu)和償債能力，并根據(jù)國家發(fā)行可分離債的相關(guān)條件和可持續(xù)發(fā)展的財(cái)務(wù)思想，進(jìn)行了發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的可行性分析。再次，將青島啤酒公司可選擇的增發(fā)普通股、銀行長期借款、發(fā)行公司債、發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換債四種融資方式的成本進(jìn)行了對(duì)比，揭示了4青島啤酒公司選擇分離交易可轉(zhuǎn)債融資的原因，并且探討了其在2009年權(quán)證行權(quán)二次融資成功的原因。最后，指出了分離交易可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)，分析了我國目前分離交易可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存在的五個(gè)方面的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，并對(duì)規(guī)范市場(chǎng)發(fā)展提出了建議。分離式可轉(zhuǎn)換債券作為一種新興的融資工具，對(duì)于企業(yè)的長期發(fā)展有重要的作用，同時(shí)，也影響著我國資本市場(chǎng)健康、有序地運(yùn)行

8、。因此，上市公司必須認(rèn)真審視可分離債券