淺談分離交易可轉(zhuǎn)債融資的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)

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1、淺談分離交易可轉(zhuǎn)債融資的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)　　【論文關(guān)鍵詞】分離交易可轉(zhuǎn)債　認(rèn)股權(quán)證　融資　　【論文摘要】本文通過對(duì)我國一項(xiàng)創(chuàng)新金融產(chǎn)品分離交易可轉(zhuǎn)債的介紹，從上市公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的動(dòng)機(jī)、融資特點(diǎn)等層面出發(fā)，探討這種全新融資方式的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合作者從事大型企業(yè)籌資工作的體會(huì)，就上市公司在發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的實(shí)戰(zhàn)中應(yīng)注意的事項(xiàng)提出了作者的建議和對(duì)策?！　　　〗陙?，我國可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)推出了一種全新的可轉(zhuǎn)換債券——分離交易可轉(zhuǎn)債。2006年5月《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）正式實(shí)施以來，分離交易可轉(zhuǎn)債這一創(chuàng)新品種因其兩

2、次融資、發(fā)行便利、成本低等特點(diǎn)，能夠滿足上市公司的融資需求，也符合金融市場(chǎng)的發(fā)展方向，受到上市公司的青睞，正成為大型上市公司后續(xù)融資的一種重要工具?！　　　∫?、概念　　　　分離交易可轉(zhuǎn)債的全稱是“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”，它是債券和股票的混合融資品種。從概念上說，可分離交易可轉(zhuǎn)債屬于附認(rèn)股權(quán)證公司債（BondwithWarrants，orWarrantBond）的范圍。附認(rèn)股權(quán)證公司債指公司債券附有認(rèn)股權(quán)證，持有人依法享有在一定期間內(nèi)按約定價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）認(rèn)購公司股票的權(quán)利，也就是債券加上認(rèn)股權(quán)證的產(chǎn)品組合。在我國，

3、目前分離交易可轉(zhuǎn)債可以簡(jiǎn)單地理解成“買債券送權(quán)證”的創(chuàng)新品種?！　　　《⒎蛛x交易可轉(zhuǎn)債的特點(diǎn)　　　　1.具有安全和投機(jī)的雙重特性　　分離交易可轉(zhuǎn)債最低可以獲取利息收入，認(rèn)股權(quán)證部分還使投資者有可能分享到股價(jià)上漲帶來的收益；更為重要的是，單獨(dú)交易的認(rèn)股權(quán)證，其杠桿效應(yīng)強(qiáng)于可轉(zhuǎn)債隱含的認(rèn)股權(quán)?！　?.流動(dòng)性好于傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)債和公司債　　由于權(quán)證和債券分離交易，投資者等于同時(shí)購買了兩種有價(jià)證券，分離交易可轉(zhuǎn)債的流動(dòng)性比可轉(zhuǎn)債更強(qiáng)?！　?.投資吸引力好于傳統(tǒng)的公司債和可轉(zhuǎn)債　　《辦法》中規(guī)定，“附認(rèn)股權(quán)公司債券中的公司債券和認(rèn)股權(quán)分別符合

4、證券交易所上市條件的，應(yīng)當(dāng)分別上市交易”。傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債的債券持有人不能同時(shí)享受債權(quán)與股權(quán)，而分離交易可轉(zhuǎn)債的債權(quán)與期權(quán)是同時(shí)存在的，二者捆綁發(fā)行，上市后即可分開交易，持有人實(shí)際上同時(shí)擁有債券到期還本付息及行權(quán)期內(nèi)認(rèn)購公司股票的權(quán)利。投資吸引力好于傳統(tǒng)的公司債和可轉(zhuǎn)債。附認(rèn)股權(quán)證公司債除了可以吸引傳統(tǒng)的固定收益投資者外，還有可能吸引大量積極的權(quán)證投資者參與?！　?.一次發(fā)行、兩次融資　　分離交易可轉(zhuǎn)債作為一種介于債券與股票之間的混合證券產(chǎn)品，賦予了上市公司兩次籌資的機(jī)會(huì)：一次是發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證公司債，屬債權(quán)融資；一次是認(rèn)股權(quán)證持有人行權(quán)

5、期內(nèi)行權(quán)，屬股權(quán)融資。如果債權(quán)融資部分完成后，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績得到市場(chǎng)認(rèn)可，債券所附的認(rèn)股權(quán)證就很可能會(huì)被行權(quán)，企業(yè)可以輕松地實(shí)現(xiàn)一次發(fā)行、兩次融資的效果。兩次融資的特點(diǎn)還可避免資金一次性到位，在一定程度上防止資金被挪作其他用途。另外還可以靈活調(diào)整債權(quán)和股權(quán)比例及期限，為上市公司提供了更便利的融資工具?！　?.票面利率低、債券期限長，為上市公司尋求長期資金來源創(chuàng)造機(jī)會(huì)　　由于分離交易可轉(zhuǎn)債的投資者在將來可能賺取股票利差，發(fā)行公司可適度降低債券部分的價(jià)值，從而降低了籌資成本，即分離交易可轉(zhuǎn)債是用期權(quán)價(jià)值補(bǔ)償公司債券的債性，以獲取較低的票

6、面利率；從另一個(gè)角度理解，股性分離交易，擴(kuò)大了期權(quán)的市場(chǎng)溢價(jià)，又加大了對(duì)債券的補(bǔ)償，從而進(jìn)一步降低了票面利率?！　?.制度保證融資方和投資方的多贏　　分離交易可轉(zhuǎn)債沒有強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款，持有人可根據(jù)公司股價(jià)自主決定行使或放棄認(rèn)股權(quán)，從而回避了普通可轉(zhuǎn)債強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的缺陷，有關(guān)法規(guī)在可轉(zhuǎn)債發(fā)行制度上進(jìn)一步向流通股股東傾斜，充分保護(hù)了流通股股東的話語權(quán)，并減少了可轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股對(duì)股價(jià)的沖擊。而相對(duì)于股票融資來說，分離交易可轉(zhuǎn)債可以設(shè)定較合理的行權(quán)價(jià)，減少短期內(nèi)股本融資帶來的攤薄效應(yīng)，同時(shí)抑制上市公司再融資沖動(dòng)，實(shí)現(xiàn)再融資與投資者保護(hù)的有機(jī)統(tǒng)一，

7、加之由于債權(quán)融資具有一定的償還壓力，某種程度上也抑制了公司的融資沖動(dòng)?！　?.發(fā)行門檻高，降低投資人風(fēng)險(xiǎn)　　《辦法》對(duì)發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的公司進(jìn)行了額外的條件限制,其中包括：公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于公司債券一年的利息；發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十，預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券金額。對(duì)發(fā)行資格的這些嚴(yán)格限制決定了發(fā)行公司均為規(guī)模較大、資

8、產(chǎn)質(zhì)量較好、現(xiàn)金流穩(wěn)定、負(fù)債率較低、未來有還本付息能力的上市公司。從國外實(shí)踐來看，發(fā)行分離式可轉(zhuǎn)換債券的上市公司大多具有高成長性且現(xiàn)金流充裕。根據(jù)08年6月份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，滿足管理辦法要求、同時(shí)市凈率在2.0以下的，目前兩市不到200家?！　　掇k法》