股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法

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1、實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文檔附件1：股權(quán)價(jià)值評(píng)估的常用方法股權(quán)價(jià)值評(píng)估的常用方法主要有折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、相對(duì)價(jià)值法和成本法。一、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（一）定義。通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)各期現(xiàn)金流量，并選取合適的折現(xiàn)率將其折算到評(píng)估基準(zhǔn)日，將各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值累加求和的方法。（二）計(jì)算方法。根據(jù)現(xiàn)金流量的口徑不同，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法一般分為全部資本自由現(xiàn)金流量（CFCF）折現(xiàn)法和股權(quán)資本自由現(xiàn)金流（FCFE）折現(xiàn)法。1、全部資本自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法企業(yè)全部資本自由現(xiàn)金流量，即在不影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下，在滿足企業(yè)再投資需求之后剩余的、可供企業(yè)資本提供者（股東和

2、債權(quán)人）自由支配的額外現(xiàn)金流量。全部資本自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)后得到的現(xiàn)值是企業(yè)整體價(jià)值，減去企業(yè)凈債務(wù)之后得到的才是企業(yè)股權(quán)價(jià)值。具體計(jì)算步驟為：（1）計(jì)算企業(yè)整體價(jià)值企業(yè)價(jià)值計(jì)算公式為：（1）理論上講，企業(yè)的生命周期無(wú)限長(zhǎng)，但現(xiàn)實(shí)中又不可能對(duì)所有未來(lái)年份做出預(yù)測(cè)，因此，通常將企業(yè)價(jià)值分成兩部分—預(yù)測(cè)期價(jià)值和后續(xù)期價(jià)值，即：文案大全實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文檔????（2）公式（2）通常稱為兩階段模型。式中：1）、FCFF=EBIT（1-所得稅稅率）+折舊與攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加額其中：EBIT=凈利潤(rùn)+所得稅+利息支出資本性支

3、出=固定資產(chǎn)支出+其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支出營(yíng)運(yùn)資本凈增加額=存貨增加+經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加+待攤費(fèi)用增加-經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付增加-預(yù)提費(fèi)用增加2）、WACC為加權(quán)平均資本成本3）、H為預(yù)測(cè)期年數(shù)4）、PVH為后續(xù)期現(xiàn)值，可以用相對(duì)價(jià)值法、如市盈率法、市凈率法估算。（2）公司股權(quán)價(jià)值=企業(yè)價(jià)值-企業(yè)凈債務(wù)=企業(yè)價(jià)值-（企業(yè)債務(wù)-現(xiàn)金）2、股權(quán)資本自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股權(quán)資本自由現(xiàn)金流（FCFE）是公司在履行除普通股股東以外的各種財(cái)務(wù)上的義務(wù)后所剩下的現(xiàn)金流。股權(quán)資本自由現(xiàn)金流折現(xiàn)后得到的現(xiàn)值就是公司股權(quán)價(jià)值。計(jì)算公式為：文案大全實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文檔

4、股權(quán)資本自由現(xiàn)金流（3）式（3）中：1）FCFE＝FCFF+（新增有息負(fù)債-償還有息負(fù)債本金）2）re為股權(quán)資本成本，用CAPM法計(jì)算：其中：是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；-是市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；是具體股票收益相對(duì)市場(chǎng)證券組合收益的波動(dòng)程度。（三）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法理論上比較完善，但計(jì)算過(guò)程相對(duì)復(fù)雜，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的可獲得程度和模型參數(shù)的準(zhǔn)確程度在很大程度上影響了該方法的實(shí)用性和可操作性。二、相對(duì)價(jià)值法（一）定義。相對(duì)價(jià)值法，也稱為價(jià)格乘數(shù)法或可比交易價(jià)值法，是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法。其基本做

5、法是：首先，尋找一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量（如凈利）；其次，確定一組可以比較的類似企業(yè)，計(jì)算可比企業(yè)的市價(jià)/關(guān)鍵變量的平均值（如平均市盈率）；最后，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量（如凈利）乘以得到的平均值（平均市盈率），計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。文案大全實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文檔（二）計(jì)算方法。相對(duì)價(jià)值模型分為兩類，一類是以股權(quán)市值為基礎(chǔ)的模型，包括股權(quán)市價(jià)/凈利，股權(quán)市價(jià)/凈資產(chǎn)、股權(quán)價(jià)值/銷售額等比例模型。另一類是以企業(yè)實(shí)體價(jià)值為基礎(chǔ)的模型，包括實(shí)體價(jià)值/息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、實(shí)體價(jià)值/實(shí)體現(xiàn)金流量、實(shí)體價(jià)值/投資資本、實(shí)體價(jià)值/銷售額等比例

6、模型。最常見(jiàn)的相對(duì)價(jià)值方法為市盈率法（P/E）和市凈率法（P/B）1、市盈率（P/E）模型目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股凈利該模型假設(shè)股票市價(jià)是每股凈利的一定倍數(shù)。每股凈利越大，則股票價(jià)值越大。2、市價(jià)/凈資產(chǎn)比率（市凈值）模型目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)這種方法假設(shè)股權(quán)價(jià)值是凈資產(chǎn)的函數(shù)，類似企業(yè)有相同的市凈率，凈資產(chǎn)越大則股權(quán)價(jià)值越大。3、市價(jià)/收入（收入乘數(shù)）比率模型目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)每股銷售收入（三）相對(duì)價(jià)值法的運(yùn)用范圍相對(duì)價(jià)值法的

7、運(yùn)用有兩個(gè)基本前提：一是要有活躍的股權(quán)交易市場(chǎng)；二是市場(chǎng)上要有可比的同類公司。因此，相對(duì)價(jià)值法主要適用于上市公司。具體來(lái)看：1、市盈率模型的適用性市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)：（1）計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得、計(jì)算簡(jiǎn)單；（2）市盈率將價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；（3）市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。文案大全實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文檔市盈率模型的局限性：如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義；再有，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響之外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。因此,市盈率模型適用于周期性比較

8、弱的行業(yè),如公共服務(wù)業(yè)；不適用于周期性較強(qiáng)的行業(yè)，如一般制造業(yè)，以及每股收益為負(fù)的公司和房地產(chǎn)等項(xiàng)目性較強(qiáng)的公司。2、市凈率模型的適用性市凈率估價(jià)的優(yōu)點(diǎn)：（1）凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率進(jìn)行估價(jià)，而市凈率極少為負(fù)值?？捎糜诖蠖鄶?shù)企業(yè)。（2）凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，也容易理解。（3）凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也易被人為操縱。