貨幣政策論文貨幣學(xué)論文

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1、貨幣政策論文貨幣學(xué)論文中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)中前瞻性貨幣政策信息研究述評(píng)摘要：隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，以及近年金融危機(jī)后一種金融研究的新視角——金融資產(chǎn)價(jià)格信息提取的蓬勃發(fā)展，利率期限結(jié)構(gòu)在貨幣政策中的應(yīng)用勢(shì)必將在國(guó)內(nèi)逐漸發(fā)揮其應(yīng)用作用O文章對(duì)國(guó)內(nèi)此領(lǐng)域的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行詳細(xì)梳理凹顧，以為我國(guó)后續(xù)研究鋪墊基礎(chǔ)。關(guān)鍵詞：利率期限結(jié)構(gòu)；前瞻性貨幣政策信息一、利率期限結(jié)構(gòu)的含義及其隱含的貨幣政策信息利率期限結(jié)構(gòu)是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率與其到期期限之間的關(guān)系結(jié)構(gòu)，這一關(guān)系結(jié)構(gòu)又常用某個(gè)時(shí)點(diǎn)零息票債券的到期收益率曲線(YieldCurve)來(lái)加以表示。關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)，國(guó)外大量的實(shí)證文獻(xiàn)都表明其在

2、宏觀經(jīng)濟(jì)管理的貨幣政策中具有非常重要的作用。其隱含著關(guān)于一國(guó)未來(lái)通貨膨脹率、未來(lái)即期利率走勢(shì)、匯率和實(shí)際產(chǎn)出水平以及經(jīng)濟(jì)周期變化等各類(lèi)前瞻性的可用于貨幣政策的宏觀性經(jīng)濟(jì)信息；Mishkin(1990a,1990b),Fama(1990)的研究證實(shí),利率期限結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)未來(lái)來(lái)通貨膨脹大小；Fama&Bliss(1987)>Hardouvelis(1998)的研究表明利率期限結(jié)構(gòu)能預(yù)測(cè)未來(lái)短期利率；Haubrich&Dombrosky(1996)的研究發(fā)現(xiàn)利率期限結(jié)構(gòu)中的長(zhǎng)短利率差能對(duì)未來(lái)來(lái)四個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行較好的預(yù)測(cè)；Stock&Waston(1989)的研究則發(fā)現(xiàn),收益率曲線能

3、對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退給出強(qiáng)烈的預(yù)期信號(hào)；正是因?yàn)槔势谙藿Y(jié)構(gòu)包含著如此多的豐富的貨幣政策信息，近年來(lái)在各國(guó)貨幣政策制定和操作中發(fā)揮出重要的作用，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的各主要中央銀行都已將其納入貨幣政策制定和執(zhí)行的重要信息信息來(lái)源與操作工具，在我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)貨幣政策的日益重要性主要體現(xiàn)在以下兒個(gè)方面：(1)前瞻性(Forward-Looking)貨幣政策日益重要。前瞻性貨幣政策是指貨幣政策的即期使用要與控制物價(jià)或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等中長(zhǎng)期目標(biāo)相結(jié)合，特別是在經(jīng)濟(jì)社會(huì)可能出現(xiàn)較大波動(dòng)之前，就采取相應(yīng)的措施保障經(jīng)濟(jì)運(yùn)行安全，或減輕經(jīng)濟(jì)波動(dòng)造成的危害。為了達(dá)到熨平宏觀經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)的目的，一國(guó)的貨幣政

4、策操作需要根據(jù)不斷變化的國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而靈活調(diào)整。尤為重要的是，由于從貨幣政策操作到對(duì)價(jià)格和產(chǎn)出等宏觀經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響需耍經(jīng)歷相當(dāng)復(fù)雜的傳導(dǎo)鏈條，因此貨幣政策發(fā)揮效果一般存在時(shí)滯。這意味著貨幣政策需要越來(lái)越多的“前瞻性”——貨幣政策在決策時(shí)需要把政策時(shí)滯考慮在內(nèi)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)的變化進(jìn)行預(yù)測(cè)并提前作出反應(yīng)。(2)金融資產(chǎn)價(jià)格的信息含量提取——金融研究的新視角。從金融資產(chǎn)價(jià)格中提取市場(chǎng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格走向的預(yù)期是近年來(lái)發(fā)展的一個(gè)新的金融學(xué)研究領(lǐng)域(鄭振龍，2009)o隨著金融工具金融衍生產(chǎn)品的迅速發(fā)展，對(duì)于中央銀行越來(lái)越多的研究開(kāi)始關(guān)注于“未來(lái)信息在金融工具價(jià)格中的體現(xiàn)”這

5、一問(wèn)題，2008年發(fā)源于美國(guó)的金融海嘯就已經(jīng)展示了金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格信息含量研究的重要性。運(yùn)用信息提煉方法，可以發(fā)現(xiàn)，在危機(jī)發(fā)生之前，國(guó)際金融市場(chǎng)上各類(lèi)金融資產(chǎn)交易價(jià)格屮所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期信息就已經(jīng)顯示出明顯的預(yù)警作用；而在危機(jī)爆發(fā)后，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲中央銀行以及國(guó)際貨幣基金組織等各國(guó)貨幣當(dāng)局均在其貨幣政策報(bào)告中充分利用來(lái)自于各類(lèi)金融市場(chǎng)的提取信息，對(duì)危機(jī)的嚴(yán)重程度、市場(chǎng)對(duì)救市政策的反應(yīng)轉(zhuǎn)狀況、危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制等做岀了及時(shí)判斷，對(duì)癥下藥。這表明，在現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與危機(jī)中，金融市場(chǎng)除提供一定的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)外，其金融資產(chǎn)價(jià)格本身還蘊(yùn)含著重要的前瞻性預(yù)警信息與各類(lèi)決策信息。而這一研究

6、才剛開(kāi)始蓬勃發(fā)展，在國(guó)內(nèi)則還接近空白。(3)利率市場(chǎng)化的穩(wěn)步推進(jìn)凸顯利率指標(biāo)的日趨重要。隨著近年來(lái)金融創(chuàng)新和金融市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)貨幣供應(yīng)內(nèi)生性不斷增強(qiáng)，且貨幣邊界日趨模糊，可控性、可測(cè)性與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性正FI益降低。從1960年代以來(lái)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家中在風(fēng)險(xiǎn)回避、技術(shù)更新、規(guī)避管理等方面方面開(kāi)始了一系列規(guī)模日益擴(kuò)大的“金融創(chuàng)新”化浪潮使得貨幣供應(yīng)的定義和統(tǒng)計(jì)變得日益困難。而自1970年代末期以來(lái)，國(guó)際上也掀起了離岸金融和跨11銀行活動(dòng)為代表的金融自由化的浪潮oI貝際I'hJ資本流動(dòng)(尤其短期資木流動(dòng))對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成了巨大的影響。在這樣的情況下，利率在各國(guó)的貨幣政策中的重耍

7、性開(kāi)始不斷增加、并最代替貨幣供給稱為貨幣政策的中介目標(biāo)。在我國(guó)，和以上相似的諸多跡象卻也開(kāi)始逐漸產(chǎn)生：金融工具的不斷創(chuàng)新，各類(lèi)新金融機(jī)構(gòu)的不斷出現(xiàn)，國(guó)際資本的流動(dòng)規(guī)模日益增大大等等，在這種背景下我國(guó)的貨幣政策開(kāi)始從過(guò)去貨幣政策從以數(shù)量型工具的模式逐漸向現(xiàn)在的數(shù)量型的政策工具與價(jià)格性的政策工具并重調(diào)控模式，并且隨著利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，利率這一工具也會(huì)也口益凸顯其在貨幣政策屮的重要地位。二、中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)中前瞻性貨幣政策信息證研究的文獻(xiàn)述評(píng)1.利率期限結(jié)構(gòu)預(yù)期理論假設(shè)是否成立的實(shí)證研究。預(yù)期理論是利率期