上市公司權(quán)證融資研究

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1、密級(jí)分類號(hào):UDC：博士學(xué)位論文上市公司權(quán)證融資研究劉靜專業(yè)名稱：會(huì)i土堂研究方向：資奎立場(chǎng)墮墨皇會(huì)讓塑窒指導(dǎo)教師：趙焦武數(shù)援年級(jí)：2QQ三級(jí)定稿時(shí)間：2QQ魚堡曼月中國(guó)?成都?西南財(cái)經(jīng)大學(xué)營(yíng)管理者道徳風(fēng)險(xiǎn)行為發(fā)生的作用。附認(rèn)股權(quán)證公司債券將股票看漲期權(quán)賦予債券中，止是因?yàn)檫@種債權(quán)、股權(quán)捆綁的性質(zhì)有利于克服因公司發(fā)行債券進(jìn)行融資而導(dǎo)致的股東與債權(quán)人之間的沖突，特別是股東的資產(chǎn)替代行為，從而減少了債權(quán)融資中的道德風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)證融資能管理融資風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)證融資的靈活性和“一次核準(zhǔn)、分次融入"的優(yōu)勢(shì)能降低公司資金的籌措與

2、使用成本，另外通過(guò)選擇權(quán)證標(biāo)的物為利率的方式還可以鎖定市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)，并但權(quán)證融資還可以減少戰(zhàn)略性投資風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)證融資能優(yōu)化公司融資環(huán)境。以期權(quán)理論為分析工具，得出權(quán)證融資之所以能優(yōu)化資本市場(chǎng)環(huán)境一是因?yàn)闄?quán)證可以增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，二是權(quán)證具有套利機(jī)制，它能激發(fā)權(quán)證的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，三是權(quán)證交易的解捆特性既可以把風(fēng)險(xiǎn)分散化，也可以把風(fēng)險(xiǎn)有限化，還可以把內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)外在化，從而減少了整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，權(quán)證融資之所以能提高融資效率在于它通過(guò)信號(hào)傳遞機(jī)制能緩解融資中的逆向選擇，它能建立有效的激勵(lì)機(jī)制抑制融資中的道

3、徳風(fēng)險(xiǎn)行為，它還能管理融資中的風(fēng)險(xiǎn)，降低融入資金的籌資成本和使用成本，鎖定市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)，提高融入資金的使用效率，它也能增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性、提高市場(chǎng)的定價(jià)效率，降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第三章，我國(guó)公司權(quán)證融資應(yīng)用的理論分析。論文第2章分析了權(quán)證融資提高公司融資效率的內(nèi)在機(jī)制，本章以此為基點(diǎn)，從理論的角度分析中國(guó)上市公司在現(xiàn)有的融資背景、融資偏好和融資效率下，怎樣利用權(quán)證融資以達(dá)到提高融資效率的目的。利用權(quán)證推進(jìn)股權(quán)分置改革的進(jìn)行。流通股股東與非流通股股東在利益再分配上的“對(duì)價(jià)枚寸峙一直以來(lái)困擾著股權(quán)分置改革的進(jìn)程，

4、權(quán)證由于其獨(dú)特的合約安排及價(jià)值構(gòu)成，可以為兩類股東就“對(duì)價(jià)"問(wèn)題的解決提供一個(gè)討價(jià)還價(jià)的時(shí)間與空間，對(duì)于非流通殷應(yīng)該支付多少對(duì)價(jià)，支付給誰(shuí)，什么時(shí)間支付等雙方敏感的問(wèn)題不是由兩類股東之間通過(guò)約定宜接得出，而是將“對(duì)價(jià),'的難題交付市場(chǎng)，從而避免了兩類股東之間的正面沖突，并且因權(quán)證具有可以交易的特點(diǎn)，它能吸入新的資金，從而使兩類股東能在增量收益增加的前提下，獲得“帕雷托”改進(jìn)。緩解再融資行為對(duì)股價(jià)的沖擊。就我國(guó)公司融資的背景看，再融資中的利益轉(zhuǎn)移和中小股東的行為選擇對(duì)股價(jià)的負(fù)效應(yīng)有著較大影響，如果在再融資中，

5、利用權(quán)證進(jìn)行配股，一方面可以在一定程度上防范再融資中利益的轉(zhuǎn)移，另一方面對(duì)中小股東的行為有積極的引導(dǎo)作用，從而可以在一定程度上平抑因再融資而導(dǎo)致的股價(jià)異常下滑。增強(qiáng)股權(quán)融資的約束力。上市公司由于其特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)和融資偏好，使得股權(quán)再融資中的道德風(fēng)險(xiǎn)行為口漸突出，表現(xiàn)為增發(fā)中利益轉(zhuǎn)移、募集資金投向變更、過(guò)度投資、募集資金被大股東大量無(wú)償占用、配股中圈錢等一系列嚴(yán)重影響公司融資效率的道德風(fēng)險(xiǎn)行為，上帀公司若利用股本權(quán)證進(jìn)行再融資，就可以將所需資金分階段融入，從而在滿足公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需資金的前提下，減少資金閑置，

6、增強(qiáng)融入資金的事后約束力。閑置資金的減少，融資后約束力的增強(qiáng)，都可以起到抑制股權(quán)再融資中道德風(fēng)險(xiǎn)的效果。優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。融資優(yōu)序理論認(rèn)為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的順序應(yīng)為先內(nèi)部融資，然后發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票。西方國(guó)家公司融資行為的實(shí)證研究也符合“優(yōu)序理論”。同西方上市公司相比，f中國(guó)上市公司的融資行為與“融資優(yōu)序”存在理論上的不符和事實(shí)上的背離，中國(guó)上市公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)需要改進(jìn)和優(yōu)化。權(quán)證融資是優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的途徑之一，因?yàn)闄?quán)證融資既有利于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的發(fā)展、公司債務(wù)比例的提高，又有利于延遲因股權(quán)融資而

7、導(dǎo)致的股權(quán)稀釋，還有利于增加公司融資理性。第四章，實(shí)踐中我國(guó)公司的權(quán)證融資。中國(guó)上市公司權(quán)證融資曾經(jīng)歷過(guò)四年實(shí)踐，而后中斷，在中斷近10年后重新復(fù)蘇。期間的實(shí)踐過(guò)程及其特點(diǎn)，近口的復(fù)蘇及其在股權(quán)分置改革中的運(yùn)用有什么啟示，以及權(quán)證融資在股權(quán)分置改革后又將如何發(fā)展？這些都是本章擬研究的重點(diǎn)。為了便于分析，論文以股權(quán)分置改革為基準(zhǔn)，將上市公司權(quán)證融資分為三階段：前股權(quán)分置改革時(shí)代(1992—1996)、股權(quán)分置改革時(shí)代(2005—2007)、后股權(quán)分置改革時(shí)代(2007—)。前嚴(yán)分置改革時(shí)代，權(quán)證融資的冃的在于

8、配股，權(quán)證產(chǎn)品復(fù)雜混亂，權(quán)證融資異化現(xiàn)象嚴(yán)重。呈現(xiàn)如此特點(diǎn)的原因…是股權(quán)分置下的同股不同價(jià)，國(guó)有股不能流通，二是權(quán)證設(shè)計(jì)不合理，缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制機(jī)制，三是權(quán)證融資的市場(chǎng)條件不成熟。在股權(quán)分置改革時(shí)代，權(quán)證融資的冃的在于解決兩類股東間的“對(duì)價(jià)”對(duì)峙，權(quán)證融資的效益體現(xiàn)在流通股股東能夠從權(quán)證方案中獲益，但獲益的多少取決于權(quán)證上市后的市場(chǎng)價(jià)格和權(quán)證的行權(quán)價(jià)格，非流通股股東除了在權(quán)證發(fā)行、存續(xù)過(guò)程中自身的信用擔(dān)保