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《解決企業(yè)過度投資的治理對策》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、解決企業(yè)過度投資的治理對策經(jīng)典的財務主流理論認為，企業(yè)的價值是由投資決定的。投資的重耍性、時效性、科學性受到?jīng)Q策者的高度重視。根據(jù)企業(yè)的財力情況進行適度適時的投資是投資管理的重要原則。然而，在現(xiàn)實經(jīng)濟社會小，過度投資和投資不足都會存在，前者造成了資金的浪費，后者造成了資金的閑置，兩者對企業(yè)收益的長期穩(wěn)定增長都是十分不利的。本文只討論前者，擬對過度投資的界定、形成原因和治理對策進行探討。一、過度投資的界定投資的i條最基本的法則是接受凈現(xiàn)值＞0的項口。只有投資凈現(xiàn)值＞0的項口，才能提高公司的價值。然而，許多公司投資到那些凈現(xiàn)值為
2、負的項冃上。1986年，Jensen的文章《自由現(xiàn)金流量的代理成本、公司財務與收購》以股東和管理者存在非對稱信息的假設開始,引入了投資過度問題，作為其自由現(xiàn)金流量理論的基礎論據(jù)ol989年,Lang和Lizenberger從股利政策角度研究和檢驗了自由現(xiàn)金流雖假說，提出了“過度投資假說”，并在他們的研究屮界定了“過度投資"公司，即擁有人最白由現(xiàn)金流最，以致會接受一些NPVvO的投資機會,表現(xiàn)為托賓Qvl的公司。此后，學術(shù)界所廣泛使用的“過度投資叩勺概念也多源于此。國內(nèi)學者中，潘敏、金巖（2003）認為從投資決策效率化的角度來
3、看，把資金投資于各種效益并非理想的新投資項目，以擴大投資規(guī)模,甚至將資金投入到一?些企業(yè)原本不熟悉、與企業(yè)主營業(yè)務無關的領域，這類投資行為均屬于過度投資行為。李秉祥（2003）盡管沒冇肓接對過度投資下定義，但從其模型推導的邏輯來看，是按結(jié)果將過度投資定位于將資金投向NPVvO的投資項目的行為。劉星（2002）著眼于非理性投資行為，認為上市公司非理性投資行為是上市公司的經(jīng)營決策者僅僅從口身利益或單邊利益考慮，通過彫響內(nèi)部制度建立、運行機制設計、決策程序安排等各個環(huán)節(jié)，違背公司利益最人化或相關利益最人化所產(chǎn)生的投資行為。北京大學
4、中國經(jīng)濟研究中心宏觀組（2004）指出，投資效率的下降，尤其是投資收益低于投資成本，表明社會上存在一定程度的過度投資。秦朵和宋海巖（2003）指出，—?般假定一個處于完善市場環(huán)境下的經(jīng)濟主體，會用成本最小化的方式來確定其適度的投資需求水平，因此將過度投資定義為，實際投資水平對這個適度投資的偏離，進而將這一偏離與兩種效率（即投資的配置效率和投資品的生產(chǎn)效率）的損失聯(lián)系起來。筆者認為，過度投資是指接受對公司價值而言并非最優(yōu)的投資機會，尤其是凈現(xiàn)值小于零的項目，從而降低資金配置效率的一種低效率投資決策行為。由于過度投資的低效率性,
5、應當對過度投資原因進行詳細分析，以便有效加以遏制。二、過度投資的形成原因（一）委托代理所帶來的經(jīng)營者偏離所有者財務冃標，所有者財務監(jiān)督不力而形成的在兩權(quán)分離的現(xiàn)代金業(yè)制度下，經(jīng)營者追求自己的私人目標（比如閑暇、個人帝國、回避風險、高獎金），這會偏離所有者的財務冃標，所有者與經(jīng)營者Z間的代理沖突不可避免。例如，經(jīng)理人不像他們在最佳時期付出那么多努力（Holmstrom,1979）oJensen認為經(jīng)理人可能使用a由現(xiàn)金流量來進行符合其a身最大利益的負npv項目，因為他們能從控制更多資產(chǎn)中獲得私人利益（比如安插口己的親屬、在工程
6、承包方選擇中尋租、在物資采購屮收受回扣等）。（二）經(jīng)營者對投資的未來前景過于自信而造成的盲II投資一些經(jīng)理的性格特質(zhì)屬于過度口信型，對宏觀經(jīng)濟和行業(yè)前景過于怎觀，在決策中好大喜功，決策民主化、程序化和科學性不夠，造成“跟風型”投資泛濫。郝穎等（2005）基于行為金融視角，對我國上市公司高管人員過度自信的現(xiàn)實表現(xiàn)及其與企業(yè)投資決策的關系進行了理論分析和實證檢驗。研究表明:第一，在實施股權(quán)激勵的上市公司中，四分之一左右的高管人員具冇過度自信行為特征；第二，同適度自信行為相比,高管人員過度自信行為不僅與投資水平顯著正相關，而且投資
7、的現(xiàn)金流敏感性更高；第三，過度自信高管人員投資的現(xiàn)金流敏感性隨股權(quán)融資數(shù)量的減少而上升；第四，在我國上市公司特有的股權(quán)安排和治理結(jié)構(gòu)卜:過度白信高管人員在公司投資決策屮更有可能引發(fā)配置效率低卜-的過度投資行為。（三）所冇者財務考核和激勵不當而帶來的投資規(guī)模偏好在我國企業(yè)的當期績效評價和激勵中，凈利潤的絕對數(shù)使用頻率很高，這就便得一些經(jīng)理為了個人效川原因投資熱情高漲，項冃真實報酬率是否低于股東要求的報酬率無所謂,只要具大于零就能有效增加凈利潤，就會增加經(jīng)理的個人效用。企業(yè)過度投資帶來的危害，既浪費了股東可貴的資木，又損害了企業(yè)
8、的價值，導致企業(yè)業(yè)績滑坡。三、過度投資的治理対策（一）優(yōu)化經(jīng)理獎懲機制經(jīng)理受投資者委托經(jīng)營管理公司，掌握了公司資產(chǎn)的控制權(quán)。企業(yè)收益與經(jīng)理的努力程度相關，在同等條件下，經(jīng)理越努力，企業(yè)收益越好。公司必須設計激勵機制，盡最使經(jīng)理的目標和股東的目標趨于一致，要達到這樣一種激勵效果：經(jīng)理越努力工
